建筑业PMI维持高景气，央企经营加速改善

3月PMI重回扩张区间，建筑业PMI景气延续 3月制造业PMI50.8%，环比提升1.7pct，23年同期为51.9%，PMI指数在连续5个月运行在50%以下之后重回荣枯线之上，PMI新订单指数环比提升4.0pct至53.0%，PMI采购量指数回升4.7pct至52.7%，PMI生产指数回升2.4pct至52.2%，企业经营活动预期提升1.4pct至55.6%，PMI指数整体回升至扩张区间。3月建筑业PMI指数为56.2%，环比提升2.7pct，仍处于景气区间，23年同期建筑业PMI指数为65.6%，3月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为48.2%/59.2%，环比提升0.90/3.50pct。 Q4建筑央企收入和利润提速，重视现金流和分红改善 23年四大建筑央企收入均实现正增长，中国中铁、中国能建23年收入增速分别达到9.5%、10.8%，从四季度的收入和利润增速来看，除了中国中冶、中国能建之外，中国中铁、中国铁建的收入增速均超过10%，分别达到24.5%、11.3%，中国能建Q4单季度扣非归母净利润增速为48.6%，整体呈现出四季度收入和利润加速改善的趋势。从现金流改善的情况来看，中国能建的经营性现金流同比改善15.5亿元，分红的角度来看，除了中国能建之外，其余三大建筑央企分红比例均超过了15%,；截至2024/3/28，中国铁建的股息率达到4.5%，现金流改善驱动分红率的提升。 行情回顾 根据总市值加权平均统计， 本周（0401-0403）建筑（中信）指数上涨1.48%，沪深300指数上涨0.94%，子板块中专业工程、基建板块涨幅居前，分别录得2.40%、2.00%的正收益。本周涨幅居前的标的有：正平股份（+27.63%）、 鸿路钢构 （+16.59%）、 新城市 （+14.50%）、 华蓝集团（+14.15%）、华阳国际（+11.14%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：建筑业PMI维持高景气，央企经营加速改善........................................................3 2.行情回顾...................................................................................................................................................4 3.投资建议...................................................................................................................................................4 4.风险提示...................................................................................................................................................5 图表目录 图1：制造业PMI数据..............................................................................................................................3 图2：建筑业PMI数据..............................................................................................................................3 图3：中信建筑三级子行业本周（0401-0403）涨跌幅（总市值加权平均）.........................4 图4：建筑个股涨幅前五..........................................................................................................................4 图5：代表性央企&国企涨跌幅..............................................................................................................4 表1：四大央企23年财务数据及24年经营计划.............................................................................3 1.本周专题：建筑业PMI维持高景气，央企经营加速改善 3月PMI重回扩张区间，建筑业PMI景气延续。据国家统计局数据，3月制造业PMI50.8%，环比提升1.7pct，23年同期为51.9%，PMI指数在连续5个月运行在50%以下之后重回荣枯线之上，PMI新订单指数环比提升4.0pct至53.0%，PMI采购量指数回升4.7pct至52.7%，PMI生产指数回升2.4pct至52.2%，企业经营活动预期提升1.4pct至55.6%，PMI指数整体回升至扩张区间。3月建筑业PMI指数为56.2%，环比提升2.7pct，仍处于景气区间，23年同期建筑业PMI指数为65.6%，3月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为48.2%/59.2%，环比提升0.90/3.50pct。 图1：制造业PMI数据 图2：建筑业PMI数据 Q4建筑央企收入和利润提速，重视现金流和分红改善。近期四大建筑央企披露23年年报，从23年年报数据来看，23年四大建筑央企收入均实现正增长，其中中国中铁、中国能建23年收入增速分别达到9.5%、10.8%，从四季度的收入和利润增速来看，除了中国中冶、中国能建之外，中国中铁、中国铁建的收入增速均超过10%，分别达到24.5%、11.3%，中国能建Q4单季度扣非归母净利润增速为48.6%，整体呈现出四季度收入和利润加速改善的趋势。从现金流改善的情况来看，中国能建的经营性现金流同比改善15.5亿元，分红的角度来看，除了中国能建之外，其余三大建筑央企分红比例均超过了15%；截至2024/3/28，中国铁建的股息率达到4.5%。 表1：四大央企23年财务数据及24年经营计划 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0401-0403）建筑（中信）指数上涨1.48%，沪深300指数上涨0.94%，子板块中专业工程、基建板块涨幅居前，分别录得2.40%、2.00%的正收益。 本周涨幅居前的标的有 ：正平股份（+27.63%）、鸿路钢构（+16.59%）、新城市（+14.50%）、华蓝集团（+14.15%）、华阳国际（+11.14%）。 图3：中信建筑三级子行业本周（0401-0403）涨跌幅（总市值加权平均） 图4：建筑个股涨幅前五 图5：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 结合当前经济压力仍存，我们预计今年顺周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，今年基本面改善可期。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑今年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的景气度较高。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。 主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性 需求端来看，24年基建增速或回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域景气度较高。供给端，专项债有望继续发力，或将提前下达2024年度部分新增地方债额度，新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高，财政资金或继续发力。地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，我们测算21个/35个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿，对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。 主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显 23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23Q3的25%，新签订单市场份额从19年35%提升至23Q3的45%，验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。截至2024/3/29，23年建筑企业中股息率达到5%的已有2家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，此前建筑央国企密集发布增持计划，板块回调后低估值建筑央企估值已处于较低水平。 主线三：关注下游高景气专业工程以及传统行业改造及出海 专业工程四大细分赛道值得重点关注：1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升；2）半导体洁净室工程，受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业集中度有望提升；3）化工炼化工程板块主要受益于化工行业景气度回暖以及海外龙头产能转移，同时煤化工迎来投资高峰期；4）钢结构板块短期在经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，此外积极关注建筑企业出海对于传统业务利润的带动作用。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。 城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期。