随经济修复，市场正边际转暖非银金融行业

也·3 随经济修复，市场正边际转暖 非银金融行业 2024年4月7日 证券研究报告 行业研究 随经济修复，市场正边际转暖 2024年4月7日 行业周报 本期内容提要: 非银金融 核心观点： 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 本周，中国人民银行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。科技创新领域迎来进一步政策支持，或提振企业投融资需求。3月份，我国制造业PMI为50.9%，比上月上升1.7个百分点。这是中国制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重返扩张区间。经济向好，有望为资本市场信心修复提供支撑。3月新发基金规模1507亿份，环比+318%，其中“股+混”新发基金 冉兆邦非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 341亿份，环比+270%，新发基金环比上行，市场或正在转暖。 张凯烽非银金融行业研究助理 邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 券商方面，近期券业股权转让公告频发。3月末，长江证券股权转让、浙商+国都、锦龙+东莞等均就股权转让相关信息发布公告。去年11月3日，证监会表示“鼓励通过业务创新、集团化经营、并购重组方式打造一流投行”，在严监管集约化发展背景叠加行业同质化竞争背景下，行业并购整合加速或将有利于相关标的估值改善，建议关注主题投资机会。 保险方面，监管不断推进险企银保等渠道的“报行合一”，规范产品开发和销售行为，同时人身险产品开发负面清单2024，有望进一步明确“报行合一”过程中的相关细则，引导险企规范产品开发和销售，有助于防范潜在“利差损”和“费差损”风险，助力险企更好地做好资产负债匹配，保障行业长期健康发展。负债端有望更好地满足消费者需求并保持NBV的持续增长，当前板块估值短期有望从“资产端”催化，建议关注宏观经济复苏对于险企资负两端的提振。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,069.30点，环比上周+0.92%；深证指数报9,544.77点，环比上周 +1.53%；沪深300指数报3,567.80点，环比上周+0.86%；创业板指数报1,840.41点，环比上周+1.22%；非银金融 （申万）指数报1,385.14点，环比上周+0.09%，证券Ⅱ(申 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 万)指数报1,194.06点，环比上周+0.18%，保险Ⅱ(申万)指数729.52点，环比上周+1.46%，多元金融(申万)指数报956.87点，环比上周+0.61%；中证综合债（净价）指数报 102.69，环比上周+0.06%。本周沪深两市累计成交 3430.51亿股，成交额37434.59亿元，沪深两市A股日均 成交额9358.65亿元，环比上周-2.79%。截至4月5日，两 融余额15410.85亿元，较上周+0.21%，占A股流通市值 2.23%；截至2024年3月31日，股票型+混合型基金规模 为6.24万亿元，环比+0.76%，3月新发权益基金规模份额341亿份，环比+269.61%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.22倍，位于三年历史3%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.61X、0.48X、0.34X和0.31X。个股涨幅方面，券商：长江证券环比上周+7.80%，国信证券环比上周+3.46%，方正证券环比上周+3.18%。保险：中国平安环比上周-0.76%，中国人寿环比上周+1.37%，中国太保环比上周+2.65%，新华保险环比上周+2.35%。 证券业观点： 券业股权转让公告频发，关注行业并购提速。3月29日晚间，上市公司密集发布公告。1）长江证券股权转让。湖北 国资旗下长江产业投资集团以非公开转让方式受让湖北能源和三峡资本所持长江证券全部8.63亿股股份，占总股本的15.6%。待本次转让经相关部门审批通过并完成股份过户后，湖北国资将成为长江证券第一大股东。2）浙商证券拟受让国都证券股份。浙商证券也公告称，拟通过协议转让方式，受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.7170%、4.7170%、3.7736%、 3.3089%、2.6289%股份，合计股份为19.1454%。本次受让顺利完成的话，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。3）锦龙股份收购东莞证券20%股份。公司与东莞金控资本投资有限公司签订无约束力的交易备忘录，后续双方将就公司持有的东莞证券30000万股股份(占东莞证券总股本的 20%)的交易细节展开谈判。 我们认为，去年11月3日，证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，从近期券商实际行动看，各公司行动意愿强烈。券商并购有望推动行业格局重塑，有助于券商专业能力提升，促进市场的稳定，打造可持续的、良性发展的金融市场。 保险业观点： 重点关注费率和精算，规范人身险产品和销售。根据证券日报报道，国家金融监督管理总局近期向人身险公司下发人身保险产品“负面清单”（2024版）（以下简称“负面清 单”）。本次“负面清单”新增4条规范：1）保险产品通过调整附加费用率系数倒算的方式，人为干预费率正常水平，存在误导销售及侵害消费者权益的隐患；2）保险产品备案费用假设与实际费用不一致，费用描述不清晰、费用水平设定不合理；3）同一保险产品在不同渠道销售时采用的精算假设及利润测算结果存在明显差异，同时缺乏管理手段，存 在侵害消费者权益的风险；4）养老年金保险采用明显偏离实际水平的预定死亡发生率，缺乏定价依据。 从本次新增的规范来看，保险产品开发过程中的精算定价、费用使用等有望得到进一步的监管和规范，后续保险产品定价基础有望更为充分，同时银保等渠道“报行合一”有望进一步推进落地，在保险产品过程中更好地保护消费者合法权益。 前期监管从银保渠道开始向各渠道同步推进“报行合一”，本次负面清单的出炉，有望进一步明确相关细则，引导险企规范产品开发和销售，有助于防范潜在“利差损”和“费差损”风险，助力险企更好地做好资产负债匹配，保障行业长期健康发展。 近期板块延续震荡态势，估值处于历史较低水平，国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.61X、0.48X、0.34X和0.31X。我们认为监管不断压实险企负债端的质量，规范各渠道销售行为，有望引导行业高质量发展。从板块来看，随着宏观经济持续复苏，有望逐步消除市场对于险企投资端和潜在“利差损”的担忧，并有望推动资负两端反弹。建议重点关注中国太保、中国人寿，关注新华保险和中国财险。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼5240亿元，其中逆回购投放60亿元，到期4500亿元，国库现金定存到期800亿元。 货币资金面：本周短端资金利率上行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.87%。本周银行间质押式回购利率R001-18bp至1.70%，R007-43bp至1.98%，DR007-20bp至 1.81%。SHIBOR隔夜利率-9bp至1.69%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率-5bp至1.73%,10年期国债收益率-1bp至2.28%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评7 市场流动性追踪8 行业新闻11 表目录 表1：央行操作（04/01-04/06）和债券发行与到期（03/31-04/05），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.68pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数8.24pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-2.79%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年4月7日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周+0.21%7 图7：本周股票质押市值较上周+2.44%7 图8：4Q23券商资管规模降至5.93万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.22倍7 图10：截至2024年3月股票+混合型基金规模6.24万亿元7 图11：3月新发权益类基金341亿份，环比+269.61%7 图12：2023年7月-2024年2月累计寿险保费增速8 图13：2023年7月-2024年2月累计财险保费增速8 图14：2023年7月-2024年2月单月寿险保费增速8 图15：2023年7月-2024年2月单月财险保费增速8 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图18：地方债发行与到期9 图19：同业存单发行与到期9 图20：加权平均利率10 图21：shibor隔夜拆借利率10 图22：DR007和R00710 图23：同业存单到期收益率10 图24：国债收益率（%）10 图25：国债期限利差10 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交3430.51亿股，成交额37434.59亿元，沪深两市A股日均成交额9358.65亿元，环比上周-2.79%。 投资银行：截至2024年4月5日，年内累计IPO承销规模为234.48亿元,再融资承销规模为688.88亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至4月7日，两融余额15410.8亿元，较上周-0.53%，占A股流通市值2.26%。（2）股票质押：截至4月7日，场内外股票质押总市值为26818.16亿元，较上周+2.44%。 证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3,069.30点，环比上周+0.92%；深证指数报9,544.77点，环比上周+1.53%；沪深300指数报3,567.80点，环比上周+0.86%；创业板指数报1,840.41点，环比上周+1.22%；非银金融（申万）指数报1,385.14点，环比上周 +0.09%，证券Ⅱ(申万)指数报1,194.06点，环比上周+0.18%，保险Ⅱ(申万)指数729.52点， 环比上周+1.46%，多元金融(申万)指数报956.87点，环比上周+0.61%；中证综合债（净价） 指数报102.69，环比上周+0.06%。 资产管理：截至2023年Q4，证券公司及资管子公司资管业务规模5.93万亿元，较年初-13.80%。其中单一资产管理计划资产规模2.71万亿元，集合资产管理计划资产规模2.59万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模6204.79亿元。 基金规模：截至2024年3月31日，股票型+混合型基金规模为6.24万亿元，环比+0.76%， 3月新发权益基金规模份额92亿份，环比+269.61%。 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.68pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比-2.79% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数8.24pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图5：截至2024年4月7日，IPO、再融资承销规模 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图7：本周股票质押市值较上周+2.44% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图9：券商板块PB1.22倍 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图6：本周两融余额较上周+0.21% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图8：4Q23券