政策直指核心，非银β有望随经济转暖出现非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年3月17日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 券 商 方 面 ， 本 周 证 监 会 密 集 发 布 四 项 政 策 文 件 ， 多 角 度系 统 性 提 出 政 策 措 施 。 从 两 会 期 间 证 监 会 主 席 “ 两 强 两严 ” 表 态 到 本 次 证 监 会 集 中 发 布 多 项 政 策 文 件 ， 当 前 严监 管 防 风 险 政 策 导 向 明 确 ， 有 望 加 速 市 场 投 融 资 平 衡 。市 场 β 方 面 ， 股 票 市 场 风 险 偏 好 正 在 修 复 ， 截 至3月1 5日 ， 两 融 余 额1 5 1 8 9 . 8 4亿 元 ， 连 续 四 周 环 比 上 行 。券商 行 业 α 方 面 ， 从 《 关 于 加 强 证 券 公 司 和 公 募 基 金 监 管加 快 推 进 建 设 一 流 投 资 银 行 和 投 资 机 构 的 意 见 （ 试行 ） 》 政 策 表 述 来 看 ， 未 来 证 券 基 金 行 业 头 部 机 构 将 有望 迎 来 增 量 政 策 制 度 供 给 ， 形 成 示 范 效 应 。 保 险 板 块 方 面 ，2月 寿 险 保 费 分 化 ， 但 整 体 较1月 有 所改 善 ， 保 费 增 长 体 现 出 各 大 保 司 在 当 前 投 资 环 境 下 更 加重 视 压 实 负 债 质 量 ， 有 助 于 控 制 和 缓 解“利 差 损”、“费差 损”等 压 力 ， 更 有 利 于 做 好 资 产 负 债 匹 配 ， 随 着“报 行合 一”的 持 续 推 进 ， 保 费 或 将 保 持 波 动 ， 但N B V有 望 伴随 费 用 控 制 和 产 品 结 构 改 善 而 同 比 提 升 。 随 着 宏 观 政 策逐 步 落 地 发 力 ， 保 险 投 资 端 有 望 伴 随 资 本 市 场 内 在 动 能加 强 而 迎 来 反 弹 ， 同 时 不 动 产 等 投 资 敞 口 风 险 有 望 得 到缓 解 或 化 解 ， 板 块 有 望 在 连 续 调 整 后 迎 来 反 弹 。 当 前 券 商 板 块 或 迎 β 与 α 共 振 ， 券 业 并 购 有 望 为 行 业 发展 带 来 新 增 量 。 建 议 关 注 用 表 能 力 较 强 ， 风 控 指 标 或 明显 改 善 的 头 部 券 商 及 杠 杆 率 有 望 阶 段 性 提 升 的 券 商 如 中信 证 券 、 中 国 银 河 。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数上 行， 上 证 综 指 报3 05 4.6 4点 ， 环 比 上 周+0.2 8%； 深 证 指 数 报96 1 2.75点 ， 环 比 上周+ 2.60%； 沪 深3 0 0指 数 报356 9. 99点 ， 环 比 上 周+0 .7 1%； 创 业 板 指 数 报1 88 4.09点 ， 环 比 上 周+ 4.2 5%；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 4 4 2 . 2 9点 ， 环 比 上周-0 . 1 3%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报1 2 4 5 . 9 4点 ， 环 比 上 周+ 1 . 1 7%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数7 3 2 . 5 8点 ， 环 比 上 周-2 .2 8%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 9 5 . 5 6点 ， 环 比 上 周+ 1 . 0 7%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 2 .4 8， 环 比 上周-0 . 2 9%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交5 19 2. 7 8亿 股 ， 成 交 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 额6 0 1 8 3 . 8 8亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额1 0 0 3 0 . 6 5亿 元 ，环 比 上周+ 0 . 7 5%。截 至3月1 5日 ，两 融 余 额15 1 8 9 . 8 4亿 元 ， 较上周+1 . 5 3%， 占A股 流 通 市 值2 .2 1%；截 至2 0 24年2月29日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金规 模 为6. 3 0万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 1 4%，2月 新 发 权 益 基 金规 模 份 额9 2亿 份 ， 环 比-1 8 . 1 4%。 板 块 估 值 方 面 ， 本 周券 商 板 块PB估 值1 .2 8倍 ， 位 于 三 年 历 史1 3%分 位 。主要 上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别为0 .61X、0. 50X、0. 33X和0. 32X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券商 ：国 盛 金 控环 比 上 周+1 0 . 3 1%， 锦 龙 股 份环 比 上 周+ 8 . 3 2%，华 鑫 股 份环 比 上 周+ 4 . 4 0%。保 险 ：中 国 平 安环 比 上 周-0.9 3%， 中 国 人 寿 环 比 上 周-1.4 8%， 中 国 太保 环 比 上 周-7.9 1%， 新 华 保 险 环 比 上 周-1.9 4%。 ➢证 券 业 观 点 ： ➢证 监 会 密 集 发 布四 项 政 策 文 件， 多 角 度系 统 性 提 出 政 策措 施， 有 望 加 速 投 融 资 平 衡。本 周 五 证 监 会集 中 发 布《 关 于 严 把 发 行 上 市 准 入 关 从 源 头 上 提 高 上 市 公 司 质 量的 意 见 （ 试 行 ） 》 等 四 项 政 策 文 件， 修 订 《 首 发 现 场 检查 规 定 》 、 《 首 次 公 开 发 行 股 票 上 市 辅 导 监 管 规 定 》 。同 日 ， 国 务 院 新 闻 办 公 室 下 午3时 举 行 新 闻 发 布 会 ， 证监 会 副 主 席 等解 读 强 监 管 防 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发展 有 关 政 策 ， 并 答 记 者 问。 我 们 认 为 ， 从 两 会 期 间 证 监 会 主 席 “ 两 强 两 严 ” 表 态 到本 次 证 监 会 集 中 发 布 多 项 政 策 文 件 ， 当 前 严 监 管 防 风 险政 策 导 向 明 确 ， 有 望 加 速 市 场 投 融 资 平 衡 。 一 方 面 ， 提高 上 市 公 司 质 量 是 资 本 市 场 平 稳 发 展 的 基 础 ， 而 严 监 管导 向 下 ， 明 确 各 方 履 责 和 完 善 业 务 流 程 有 助 于 明 确 业 务逻 辑 ， 推 动 上 市 公 司 健 康 发 展 。 另 一 方 面 ， 证 监 会 从 法律 上 、 制 度 上 、 监 管 执 法 和 司 法 上 加 强 对 投 资 者 的 保护 ， 有 利 于 增 强 投 资 者 对 市 场 的 信 心 和 信 任 ， 吸 引 更 多的 投 资 者 特 别 是 中 长 期 资 金 参 与 市 场 。 我 们 认 为 ， 在 资本 市 场 持 续 深 化 改 革 的 背 景 下 ， 投 资 端 改 革 有 望 加 速 推进 ， 加 快 实 现 市 场 投 融 资 平 衡 。 市 场 交 投 活 跃维 持较 高 水 平 ，风 险 偏 好 持 续 回 升 ， 当 前板 块 估 值 较 低 ， 具 备 配 置 价 值 。沪 深 两 市A股 日 均 成 交额1 0 0 3 0 . 6 5亿 元 ，环 比 上周+ 0 . 7 5%， 处 于 较 高 水 平。截 至3月1 5日 ， 两 融 余 额1 5 1 8 9 . 8 4亿 元 ， 较 上 周+1 . 5 3%， 连 续 四 周 环 比 上 行 ， 市 场 风 险 偏 好 正 逐 步 修复 。 截 至 本 周 五 ， 券 商 板 块 估 值1 . 2 8 X P B， 位 于 三 年 历史1 3 %分 位 ， 具 备 配 置 价 值 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济 底 部 、 政 策 松 绑 、 流 动 性 充足 等 多 项 条 件 均 正 在 形 成 ， 券 业 并 购 有 望 为 行 业 发 展 带 来 新 增 量 。 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有 较 高 胜 率 。 建 议 关注 用 表 能 力 较 强 ， 风 控 指 标 或 明 显 改 善 的 头 部 券 商 及 杠杆 率 有 望 阶 段 性 提 升 的 券 商 如 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 申万 宏 源 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： 上 市 险 企 发 布20 24年2月 保 费 数 据 ，20 2 4年2月 寿 险保 费 收 入 同 比 增 速 ： 平 安 寿 （y o y+7.8%）>太 保 寿（y o y + 7.5%）>国 寿 （y o y + 5.3%）>人 保 寿 险 （-10.4%）>新 华 保 险 （y o y-13 . 2%） ；2月 财 险 保 费 收 入同比增速：太保财（y o y+1.6%）>平安财（y o y+0.9%）>人 保 财 （y o y-1 .6%）。 寿 险 方 面：2月 保 费 有 所 分 化 ， 平 安 寿 、 太 保 寿 较1月有 所 提 升 ， 当 月 保 费 增 速 转 正 ， 新 华 保 险 及 人 保 寿 则 延续1月 负 增 长 态 势 ， 国 寿 则 保 持 稳 健 小 幅 增 长 。 在 “ 报行 合 一 ” 在 银 保 、 经 代 、 个 险 等 渠 道 执 行 的 背 景 下 ， 我们 认 为 保 费 增 速 波 动 主 要 系各 大公 司 主 动 压 降 银 保 渠 道长 险 趸 交 产 品 ， 不 再 一 味 以 趸 交 等 低 价 值 产 品扩 大 规模 ， 有 助 于 夯 实 负 债 端 质 量 ， 改 善 产 品 结 构 ， 新 业 务 价值 均 有 望 实 现 同 比 提 升 。 财 险 方 面：2月 保 费 有 所 放 缓 ， 预 计 主 要 系 主 要 调 整 业务 结 构 及 积 极 性 因 素 影 响 ：太 保 财 （y o y+1.6%）>平 安财 （y o y+0.9%）>人 保 财 （y o y-1 .6%） 。 我 们 认 为 财险 保 费 波 动 主 要 系 公 司 主 动 优 化 产 品 结 构 以 及 业 务 季 节性 波 动 ， 如 人 保 财2月 农 险 （y o y-2 0 . 2 %） 和 责 任 险（y o y-1 6 . 2 %） 表 现 。 友 邦 保 险 发 布2 0 2 3年 年 报，N B V大 幅 增 长 ，内 含 价 值小 幅 下 滑：1）新 业 务 价 值：公 司2 0 2 3年 实 现N B V 4 0 . 3 4亿 美 元 ， 同 比+ 3 3 %（ 按 固 定 汇 率 ） ，主 要 得益 于 香 港 地 区 业 务 大 幅 提 升 ， 香 港 成 为 公 司N B V最 大贡 献 地 区 ， 香 港 地 区N B V同 比+ 8 2 %至1 4 . 3 0亿 美 元;全年N B V M为5 2 . 6 %， 同 比-4 . 4 p c t， 但2 0 2 3年 下 半 年较 上 半 年 有 所 提 升； 年 化 新 单 保 费 同 比+ 4 5 %至7 6 . 5 0亿美 元 为 历 史 新 高。2）内 含 价 值：公 司2 0 2 3年 末 内 含 价值 达6 7 4 . 4 7亿 美 元 ， 同 比-2 %；内 含 价 值 营 运 溢 利 达