铜月报：铜价高位震荡，待去库再添上攻动力

期货研究报告|铜月报2024-04-07 铜价高位震荡待去库再添上攻动力 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，目前海外矿端干扰不断，据CRU讯，2024年矿端增量已从去年年底的+2.3%下调至-0.7%，并且预计全年矿山干扰率或达到7.7%，这也使得TC价格持续下降，目前矿端影响或仍在持续，不过影响力度料逐步减弱。 2.冶炼供应方面，截至3月末TC价格已经下行至6.38美元/吨。CSPT小组于3月28日会议上表示未来可能发生的减产行为或将影响5%-10%的产量。铜价受此影响维持偏强态势，后续需要关注冶炼厂真实的减产情况，不过就炼厂检修安排而言，今年上半年涉及年化产能便已超过300万吨。 3.2024年1-2月废铜产量维持9.7万吨的相对高产。目前TC价格持续下降，这也反映�铜精矿或将逐步紧俏，此后废料以及废铜供应能否跟进需要持续留意。 4.精铜进口方面，2024年1-2月，国内进口量61.11万吨，同比上涨20.64%，2月受春节影响较1月环比下降29.66%。展望2024年，当下进口开启时间相对有限，预计未来的4月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。 5.初级加工端方面，在2024年2月，由于受到春节影响，铜材行业整体开工率为39.46%环比下降26.54个百分点，同比下降25.17个百分点。部分铜材企业开工率下降主要是受部分铜加工企业春节假期的影响。但值得注意的是，铜杆企业周度开工率在春节后回升相对明显，当下开工率已经从春节期间的31.88%回升至71.67%。不过当下由于铜价高企，导致下游加工企业补库积极性十分有限，后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。这对于铜价而言，也将会是较为有利的因素。 6.终端消费方面，目前地产板块表现仍然是铜品种最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。当下虽然各类地产政策扶持仍在继续，但年初地产表现仍然一般。汽车方面，新能源车维持增长，传统汽车同样基本维稳。值得留意的是，目前电子板块表现强劲，结合半导体周期以及海外可能进行的降息举措，未来电子板块表现较为可期。总体而言，终端板块基本处于稳定增长的状态。 7.库存方面，2024年3月间，LME库存较2月底下降0.72万吨至11.53万吨。上期所库存上涨10.89万吨至29.18万吨。国内社会库存累高8.55万吨至39.12万吨。保税区库存上涨1.66万吨至5.98万吨。LME显性库存持续去化，但亚洲库与上海保税区库 存则是�现走高，后市进口货源在比价合适后或有集中涌入的可能。 总体而言，目前TC价格持续走低，冶炼厂散单已经陷入亏损状态，不排除后续炼厂采取减产举措。不过当下铜价高企，下游采购受到抑制，因此国内社库仍处偏高位置。但在目前供应干扰持续，终端消费展望基本维稳的情况，铜价预计仍将维持偏强格局。Cu2405合约可在70,500元/吨-71,500元/吨间逢低买入套期保值。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2405@69,500元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 3月铜价持续走强5 供应端5 2024年铜精矿增长预期下调至-0.7%5 近期保税区库存累高相对明显全年进口量或仍有微增10 初级加工端12 海外加息或接近尾声铜材出口有望回升13 终端13 传统电力增长暂时仍偏稳健光伏边际增速或明显下降13 传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长14 地产扶持政策到实物量传导仍需时间但年初情况不甚理想15 地产前端不良表现或逐步向家电传导后市主要依赖出口16 电子板块年初表现集体靓丽17 终端综述18 库存18 国内社库仍然居高LME则是有所回落18 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:全球矿山干扰率丨单位：%6 图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%6 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图7:国内粗铜产量丨单位：万吨7 图8:国内粗铜进口量丨单位：万吨7 图9:进口矿TC价格指数丨单位：点7 图10:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图11:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨7 图12:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图13:国内精铜产量丨单位：万吨8 图14:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图15:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图16:国内废铜产量丨单位：万吨9 图17:精废价差丨单位：元/吨9 图18:进口盈亏丨单位：元/吨11 图19:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图20:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨11 图21:上海报税区库存丨单位：万吨11 图22:国内废铜进口量丨单位：万吨12 图23:废铜进口盈亏丨单位：元/吨12 图24:铜材加开工率丨单位：%12 图25:铜杆企业周度开工率丨单位：%12 图26:铜管企业开工率丨单位：%13 图27:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图28:铜材进口量丨单位：万吨13 图29:铜材�口量丨单位：万吨13 图30:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图31:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图32:发电新增设备容量丨单位：万千瓦14 图33:电线电缆开工率丨单位：%14 图34:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图35:中国传统汽车销量丨单位：万辆15 图36:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图37:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图38:地产投资完成额丨单位：亿元、%16 图39:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%16 图40:月均销售面积丨单位：万平、%16 图41:30城商品房销售面积丨单位：万平16 图42:国内空调产量丨单位：万台、%17 图43:国内洗衣机产量丨单位：万台、%17 图44:国内电冰箱产量丨单位：万台、%17 图45:国内家电�口丨单位：万台17 图46:国内锂电子电池产量丨单位：亿只18 图47:国内移动通信手机产量丨单位：亿台18 图48:国内光电子器件产量丨单位：十亿个18 图49:国内集成电路产量丨单位：亿块18 图50:SHFE库存丨单位：万吨19 图51:国内社会库存丨单位：万吨19 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨19 图53:LME库存丨单位：万吨19 3月铜价持续走强 2024年2月间铜价整体呈现先抑后扬走势，春节前由于消费基本停滞，铜价难有相较表现，但节后随着市场开始对TC价格持续走低进行反映，叠加需求的逐步恢复，因此铜价在月末之际呈现�相对明显的走强。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 9800 9400 9000 8600 8200 74000 72000 70000 68000 66000 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 2024/03/012024/03/162024/03/31 2024/03/012024/03/162024/03/31 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 2024年铜精矿增长预期下调至-0.7% 自2023年年底以来，随着海外矿端干扰频繁爆🎧，叠加此前国内冶炼厂投产预期相对较高，因此国内TC价格持续下降，目前已不足10美元/吨。铜精矿港口库存�现走低。 据CRU数据显示，2024年矿端干扰影响量或在100万吨以上，全球矿产增长预期也从 2023年12月时的2.5%下调至-0.7%。 图3:全球矿山干扰率丨单位：%图4:全球矿山增产预期变动丨单位：% 8 7 6 5 4 201920202021202220232024E 2023年年度预期当下预期 5 4 3 2 1 0 -1 2022202320242025202620272028 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 2024年1-2月，国内铜精矿进口量达465.76万吨，较去年同期小幅上涨0.49%。不过近期海外矿端干扰事件相对较多,此后进口矿能否保障尚犹未可知。值得注意的是，自2023年年底，智利方面�口铜精矿便�现了较为明显的环比下降。2024年1-2月，智利�口铜精矿总量为14.32万吨，同比上涨26.13%。倘若这样的增速能够维持，那么TC价格持续低位的情况料将逐步改变。 近期粗铜市场处于偏紧状态，加工费同样低位运行。去年年底至今，阳极铜到港量同环比下滑，导致整体供应产生一部分缺口。同时在铜精矿加工费快速下挫之下，粗铜受到一定牵连。不过在今年3月间，随着精废价差的扩大，国内粗铜加工费有所回升。 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 280 230 180 130 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内粗铜产量丨单位：万吨图8:国内粗铜进口量丨单位：万吨 110 100 90 80 70 60 20202021202220232024 123456789101112 20202021202220232024 15 10 5 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:进口矿TC价格指数丨单位：点图10:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 100 80 60 40 20 0 2021202220232024 123456789101112 110 95 80 65 50 2023/08/032023/12/032024/04/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 目前90分位矿山成本大致在8,200美元/吨矿山利润依然丰厚。 图11:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 TC持续走低国内冶炼厂或进行5%-10%的减产 由于当前TC价格下降至不足10美元/吨，冶炼厂散单单吨亏损超过1,400元/吨。CSPT小组于3月28日会议上表示未来或将采取减产动作，影响或达到5%-10%。 2024年1-2月，国内精铜产量192.01万吨，同比上涨9.03%。这主要是由于冶炼厂趁此前TC尚能接受时加大生产所致。这样导致目前冶炼厂库存水平相对偏高。2月产量较1月环比下降2.01%至95.03万吨。 故此后铜价在无需求端利好因素接力的情况下，单纯因供应端干扰而使得价格被持续推高的可能性较小。 废铜方面，2023年全年，国内废铜产量达128万吨，较2022年同比上涨11.30%。2024 年1-2月废铜产量