油脂月报：原油强势，提振国内油脂上涨

期货研究报告|油脂月报2024-04-07 原油强势，提振国内油脂上涨 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 3月份油脂盘面震荡上涨，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。3月 8日美国USDA月度报告变化不大，市场反应平平；3月初吉隆坡POC行业会议和3月 11日马来MPOB报告稍利多，马来库存连续下降并跌破200万吨关口支撑棕榈油走强。 月底美种植面积报告发布后，没有特别亮点；但是3月原油上涨幅度较大提振油脂特别是棕榈油大幅走高。 后市看，豆油方面，3月8日晚间美国农业部发布3月USDA报告，美国和阿根廷无调整，巴西新作大豆压榨大幅上调叠加产量小幅下调，期末库存有所缩紧，因此本次报告中性偏多。3月28日，美国农业部发布新季大豆种植面积预测，预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩；种植面积比2023/2024年度增加，但不及预期，库存高于预期，报告没有带来明显利好。受美国农业部公布的周�口销售数据低于预期、南美作物供应季节性增加影响，CBOT弱势震荡。4月11日，美国农业部将发布4月月度供需报告，关注对南美大豆产量的调整。国内现货终端需求一般，成交多为贸易商逢低补空，而虽有6-9月远月成交，但大多为华东地区，其他地区还相对偏弱，而供应端预估4-5 月进口大豆到港量月均900万吨以上，届时原料端供应将明显增加，压榨产能逐步恢复。整体看，豆油自身供需一般，但目前原油强势上涨，棕榈油也连续上涨，预计豆油在原油和棕榈油带领下整体偏强运行。 棕榈油方面，3月11日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布2月MPOB报告，报告显示产量减幅超过市场预期，�口减幅亦有所下滑，但是消费好于预期，库存192万吨，报告整体偏多。MPOA和SPOMMA数据显示马来3月增产，商检机构数据显示马来3月�口较好，路透社公布的调查显示，预计3月底马来西亚棕榈油库存将较上月下降 6.65%，至179万吨，为八个月低点。关注4月15日MPOB报告产量、库存和消费情况。由于外商报价高涨，国内近月棕榈油买船及到港数量少，进口利润窗口难以打开。而棕榈油期货价格高企，给消费带来的负反馈明显；国内由于当前Y-P价差持续下跌，棕榈油无论近月合约还是现货都对豆油大幅升水，棕榈油现货甚至对菜油升水，棕榈油被豆油替代明显，据钢联调研显示，华南棕榈油消费13-14万吨/月，年后用量减半甚至以上，往年此时中包装用30-50%棕榈油，部分龙头企业将配方中棕榈油几乎全部换成豆油。近期原油价格上涨幅度较大，由于定价权和地区能源属性问题，在能源价格上涨 带动植物油价格上涨时，棕榈油更多跟随能源价格和产地价格上涨，而国内豆油以食用油属性为主，表现更为疲软。整体看，有原油价格强势助力，产地尚有利多，棕榈油价格短期易涨难跌。 菜籽油方面，ICE油菜籽截至周五收盘，油菜籽期货上涨，5月合约报收643.1加元/吨；从全球菜籽供应格局来看，加拿大菜籽的播种面积减少3%~5%，产量约减少70万吨；欧盟种植面积减少6%~7%，产量减少约130万吨；印度种植面积增加约7%，产量增加100万吨，印度主要供应在本国内，会减少豆油和棕榈油的进口，印度产量增加，稍利空豆棕；澳洲产量略增；ICE菜籽期货从底部反弹幅度较大，后期有继续反弹的基础。由于国内菜油行情低迷，目前进口菜籽压榨已无利润。但是前期国内买船充足，据Mysteel调研显示，2024年4月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45万吨。9月前菜油供应宽松格局已定，8月前菜籽国内基本买齐，但近期8-9月利润恶化，仅有一两条船期，因此菜油远端供需有改善迹象。近端压力消化完之前，菜籽油预计跟随棕榈油波动为主。 ■策略 单边上涨 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，上月收盘棕榈油2305合约8570元/吨，环比上涨1008元，涨幅13.3%；上 月收盘豆油2305合约7908元/吨，环比上涨470元，涨幅6.32%；上月收盘菜油2305 合约8254元/吨，环比上涨371元，涨幅4.71%。现货方面，广东地区棕榈油现货8630元/吨，环比上涨831元，涨幅10.66%，现货基差P05+60，环比下跌177；天津地区一级豆油现货8080元/吨，环比上涨239，涨幅3.05%，现货基差Y05+172，环比下跌231；江苏地区四级菜油现货价格8370元/吨，现货基差OI05+116。 ■棕榈油供需 供应方面，4月2日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年3月1-31日马来西亚棕榈油单产增加16.24%，�油率减少-0.06%，产量增加15.87%。4月5日，MPOA数据显示，2024年3月马来西亚棕榈油产量环比增长9.74%。中国海关数据显示，中国2月棕榈液油进口9.58万吨，同比减少67.84%。需求方面，月内棕榈油成交较上月成交小幅增加，但国内整体成交清淡，周内棕榈油现货价格处于高位，各地区基差报价虽然有所调整，但下游拿货积极性较弱，以食品厂刚需采购为主，成交量不大，华南月内成交较少，华北维持低成交。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在13975吨，上月重点油厂棕榈油成交量在13740吨，周成交量增加235吨，增幅1.71%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年3月29日（第13周），全国重点地区棕榈油商业库存52.965万吨，环比上周减少3.64万吨，减幅6.42%；同比去年93.93万吨减少-40.97万吨，减幅-43.61%。 ■豆油供需 供应方面，Mysteel农产品统计数据显示，截止到2024年4月1日，3月份巴西港口对 中国已发船总量为936.03万吨，较2024年2月增加260.17万吨，较2023年3月份减少128万吨。据Mysteel农产品团队对国内主要地区125家油厂跟踪统计，2024年3月，全国油厂大豆压榨为719.48万吨，较上月增加312.77万吨，增幅77%；较去年同期增 加了74.27万吨，增幅11.51%。2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国大豆压榨量为1938.29万吨，较去年同期增幅达0.17%。1月月度豆油产量136.7万吨，环比增加59.43万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年3月全国重点油厂豆油散油成交总量约为65.23万吨，环比增加约43.15万吨。日均成交量约为3.11万吨。库 存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年3月29日（第13周），全国重点地区豆油 商业库存87.39万吨，环比上周减少1.34万吨，降幅1.51%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为34.65万吨，较上月增加8.05 万吨。沿海油厂由于春节假期停机导致3月菜籽压榨量相较2月回升明显，但本月中下旬油厂开机率走势呈下行趋势。目前国内油厂大供应压力暂缓，未来菜籽买船激增。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为14.21万吨，较上月增加3.3万吨。下月沿海油厂停机情况较多菜油产量跟随菜籽压榨量产量下降，菜油供应压力缓解，未来供应压力尚存。需求方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为11.91万吨，较上月增加1.52万吨。沿海油厂菜油提货上涨，菜油需求弱于供应，正步入需求淡季，菜油短 期难改供大于需的格局，供需矛盾依然存在。库存方面，截止3月全国进口菜籽库存37.1 万吨，环比减少7.2万吨；上月沿海油厂菜油库存6.35万吨，环比减少2.3万吨。 ■后市展望 3月份油脂盘面震荡上涨，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。3月 8日美国USDA月度报告变化不大，市场反应平平；3月初吉隆坡POC行业会议和3月 11日马来MPOB报告稍利多，马来库存连续下降并跌破200万吨关口支撑棕榈油走强。 月底美种植面积报告发布后，没有特别亮点；但是3月原油上涨幅度较大提振油脂特别是棕榈油大幅走高。 后市看，豆油方面，3月8日晚间美国农业部发布3月USDA报告，美国和阿根廷无调整，巴西新作大豆压榨大幅上调叠加产量小幅下调，期末库存有所缩紧，因此本次报告中性偏多。3月28日，美国农业部发布新季大豆种植面积预测，预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩；种植面积比2023/2024年度增加，但不及预期，库存高于预期，报告没有带来明显利好。受美国农业部公布的周�口销售数据低于预期、南美作物供应季节性增加影响，CBOT弱势震荡。4月11日，美国农业部将发布4月月度供需报告，关注对南美大豆产量的调整。国内现货终端需求一般，成交多为贸易商逢低补空，而虽有6-9月远月成交，但大多为华东地区，其他地区还相对偏弱，而供应端预估4-5 月进口大豆到港量月均900万吨以上，届时原料端供应将明显增加，压榨产能逐步恢复。整体看，豆油自身供需一般，但目前原油强势上涨，棕榈油也连续上涨，预计豆油在原油和棕榈油带领下整体偏强运行。 棕榈油方面，3月11日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布2月MPOB报告，报告显示产量减幅超过市场预期，�口减幅亦有所下滑，但是消费好于预期，库存192万吨，报告整体偏多。MPOA和SPOMMA数据显示马来3月增产，商检机构数据显示马来3月�口较好，路透社公布的调查显示，预计3月底马来西亚棕榈油库存将较上月下降 6.65%，至179万吨，为八个月低点。关注4月15日MPOB报告产量、库存和消费情况。由于外商报价高涨，国内近月棕榈油买船及到港数量少，进口利润窗口难以打开。而棕榈油期货价格高企，给消费带来的负反馈明显；国内由于当前Y-P价差持续下跌， 棕榈油无论近月合约还是现货都对豆油大幅升水，棕榈油现货甚至对菜油升水，棕榈油被豆油替代明显，据钢联调研显示，华南棕榈油消费13-14万吨/月，年后用量减半甚至以上，往年此时中包装用30-50%棕榈油，部分龙头企业将配方中棕榈油几乎全部换成豆油。近期原油价格上涨幅度较大，由于定价权和地区能源属性问题，在能源价格上涨带动植物油价格上涨时，棕榈油更多跟随能源价格