3月经济数据预测：经济景气回升

研究所 固收专题 证券研究报告：固定收益报告 2024年4月3日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 核心观点 经济景气回升 ——3月经济数据预测20240403 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《关注景气改善的持续性——3月PMI解读20240401》-2024.04.01 3月内外需同步复苏，生产季节性回升，供需整体改善；投资保持稳定，制造业高增长，房地产仍偏弱；CPI同比增速回落，PPI同比改善；金融数据供给意愿仍强，需求边际维持。GDP季度增速高于全年增速目标。 一季度GDP增速5.1%左右 一季度出口改善，房地产或成为主要拖累。一季度出口对GDP的影响或由上年的主要拖累转为小幅拉动，房地产投资仍延续下行，或成为主要拖累。综合考虑去年同期低基数影响，预计2024年一季度GDP同比增长5.1%，高于全年工作目标。 生产：工业增加值增速在5.4%左右 3月国内外需求同步回升，叠加工程施工项目推进加快，生产景气上行，制造业PMI生产指数升至扩张区间，企业采购量增加；不同行业分化，汽车、化工生产同比大幅提升，钢铁产业链、石油沥青生产下降。预计3月工业增加值同比增速为5.4%。 投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9% 预计3月制造业投资增速为8.7%，基建投资增速为5.5%，房地产投资增速为-9.5%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.9%。 消费：同比增速在8.6%左右 3月内需延续改善趋势，消费稳中有升，汽车消费热度高，服务 消费环比回落，房地产相关产品仍是拖累，综合判断3月社会消费品零售总额同比增长8.6%。 物价：CPI同比降至0.2%，PPI同比回升至-2.4% 历史数据3月CPI环比降多涨少，高频数据上农产品价格下行，猪肉价格同比由升转降，服务价格预期下行，燃料价格小幅上涨。预计3月CPI环比-0.8%，同比0.2%。PPI方面，原油有色价格上行，预计PPI环比上涨0.3%，同比增速回升至-2.4%。 外贸：出口同比增速-6.5%，进口同比增速为0.1% 3月内外需同步恢复，考虑去年同期高基数影响，预测3月出口同比增速为-6.5%，进口同比增速为0.1%。 金融数据：季末投放意愿支撑仍在 预计3月新增信贷3.6万亿，新增社融4.6万亿。季末月份供给端仍有较强的投放意愿，需求端融资边际整体维持。预计融资新增2500亿附近，与往年同期水平大体相符；政府债券发行速度整体偏慢，预计新增规模在4300亿附近；社融同比增速或在8.8%，信贷同比增速或在9.9%，M2同比增速或在8.5%左右，边际小幅下行。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1一季度GDP增速5.1%左右，后续关注总需求恢复程度4 2生产：工业增加值增速在5.4%左右5 3投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9%6 4消费：同比增速在8.6%左右，汽车热度高8 5物价：CPI同比降至0.2%，PPI同比回升至-2.4%8 6外贸：出口同比增速-6.5%，进口同比增速为0.1%10 7金融数据：季末投放意愿支撑仍在11 8风险提示12 图表目录 图表1：一季度GDP同比增速或在5.1%附近4 图表2：3月工业增加值同比增速降至5.4%左右5 图表3：3月半钢胎开工率高位上行，汽车生产高景气5 图表4：3月制造业投资增速或在8.7%附近6 图表5：预计3月基建投资同比增长5.5%7 图表6：预计3月房地产投资延续下行趋势7 图表7：3月社会消费品零售总额同比增速上升8 图表8：3月商品房成交面积低于去年同期8 图表9：预计3月CPI环比转负，同比下降9 图表10：3月CPI猪肉价格同比由涨转降9 图表11：预计3月PPI同比降幅收窄10 图表12：3月CRB现货、原油价格波动上行10 图表13：高基数影响出口同比增速降至-6.5%11 图表14：进口同比增速预计为0.1%11 图表15：预计3月新增信贷3.6万亿12 图表16：预计3月新增社融4.6万亿12 1一季度GDP增速5.1%左右，后续关注总需求恢复程度 上年GDP主要拖累来源于出口和房地产。从三大需求和拉动上看，2023年全年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长4.3pct、 1.5pct、-0.6pct，对经济增长的贡献率分别是82.5%、28.9%、-11.4%，消费恢复程度和贡献率最大，出口拖累较明显。投资端主要受房地产拖累，全年房地产投资增速-9.6%，全年整体延续下行。 今年一季度出口改善，房地产或成为主要拖累。1-2月出口累计同比增长7.1%，3月制造业PMI显示景气上行并迈入扩张区间，因此一季度出口对GDP的影响或由上年的主要拖累转为小幅拉动。房地产投资一季度仍延续下行，或成为主要拖累。综合考虑去年同期低基数影响，预计2024年一季度GDP同比增长5.1%，高于全年工作目标。 图表1：一季度GDP同比增速或在5.1%附近 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2生产：工业增加值增速在5.4%左右 3月国内外需求同步回升，叠加工程施工项目推进加快，生产景气上行，制造业PMI生产指数升至扩张区间，企业采购量增加；不同行业分化，汽车、化工生产同比大幅提升，钢铁产业链、石油沥青生产下降。预计3月工业增加值同比 增速为5.4%，较1-2月下降1.6pct。 3月制造业PMI生产指数重回扩张区间。国内外需求不同程度回升，推动生产端景气上行。3月制造业PMI生产指数录得52.2%，环比上升2.4pct；新出口订单指数录得51.3%，环比上升5.0pct；采购量指数录得52.7%，环比上升4.7pct。从高频数据上看，3月天气转暖，工程施工项目推进加速，各类原料、工业品开工率处于爬升阶段。环比看，生产热度整体回升。3月石油沥青开工率均值较上月提升5.98pct，汽车全钢胎和半钢胎开工率均值分别上升35.76pct和 28.39pct，高炉开工率均值上升0.33pct，焦炉开工率均值下降3.6pct，PX和PTA日均开工率分别上升0.82pct和下降2.19pct。同比看，各行业有所分化。汽车生产高景气，3月全钢胎、半钢胎开工率均值较上年同期分别提升2.01pct和6.27pct；化工开工率保持高位，PX、PTA开工率均值分别较上年同期提升11.99pct和5.73pct；钢铁产业链、石油沥青生产同比有所下降。 图表2：3月工业增加值同比增速降至5.4%左右图表3：3月半钢胎开工率高位上行，汽车生产高景气 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 3投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9% 预计3月制造业投资增速为8.7%，基建投资（不含电力等）增速为5.5%，房地产投资增速为-9.5%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.9%。 制造业景气改善，技术改造升级加速，制造业投资维持高增长。3月制造业PMI重回景气区间，生产、新订单及新出口订单指数升破景气线，叠加技术改造升级进度推进，预计3月制造业投资累计同比增长8.7%，较上月下降0.7pct。 图表4：3月制造业投资增速或在8.7%附近 资料来源：iFind，中邮证券研究所 基建投资（不含电力等）增速预期为5.5%。3月天气转暖、项目集中开工，建筑工程施工进度加快，建筑业PMI录得56.2%，环比上升2.7pct。从高频数据上看，3月螺纹钢产量同比降幅仍较大，石油沥青开工率低于上年同期，基建整体进度偏缓。预计3月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为5.5%，较上月下降0.8pct。 图表5：预计3月基建投资同比增长5.5% 资料来源：iFind，中邮证券研究所 房地产投资累计同比增速为-9.5%。2月房地到位资金降幅扩大，3月商品房销售同比降幅仍偏大，“三大工程”建设初期投资仍较少，同时考虑基数因素，预计3月房地产投资累计同比增速为-9.5%。 图表6：预计3月房地产投资延续下行趋势 资料来源：iFind，中邮证券研究所 4消费：同比增速在8.6%左右，汽车热度高 3月内需延续改善趋势，消费稳中有升，汽车消费热度高，服务消费环比回落，房地产相关产品仍是拖累，综合判断3月社会消费品零售总额同比增长8.6%。 从PMI数据上看，3月消费明显改善。3月新订单指数录得53.0%，较上月大幅提升4.0pct，时隔5个月重回扩张区间，景气度大幅提升，且环比走势显著强于季节性。服务业PMI录得52.4%，较上月提升1.4pct，连续三个月处于扩张区间，批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升，但餐饮、房地产等行业低于临界点。 从高频数据上看，出行旅游娱乐相关消费环比降幅较大，房地产及上下游商品消费或仍是拖累。3月为节后首个完整工作月和旅游淡季，旅游、出行、餐饮及娱乐消费环比降幅预计较大；汽车销量环比和同比均呈现小幅增长；黄金价格上涨或推动金银珠宝类商品消费增加；商品房销售环比改善，同比降幅仍较大，地产相关家具、家电、建筑装潢等或仍是拖累。 图表7：3月社会消费品零售总额同比增速上升图表8：3月商品房成交面积低于去年同期 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 5物价：CPI同比降至0.2%，PPI同比回升至-2.4% 从季节性规律上看，3月CPI环比降多涨少，春节错月相似的2013年、2018年和2021年同比亦整体回落。从高频数据上看，3月农产品价格下行，猪肉价 格同比由升转降，服务价格预期下行，燃料价格小幅上涨。综合判断，3月CPI环比增速-0.8%，同比增速0.2% 从PMI数据上看，3月供需热度向价格端传导并不明显。制造业PMI出厂价格指数录得47.4%，环比下降0.6pct；非制造业PMI销售价格指数录得48.6%，环比微升0.1pct。食品方面，农产品价格持续回落，猪肉同比由升转降。3月全国猪肉平均批发价格20.17元/公斤，环比下降6.9%，中旬后价格稳中有升，降幅有所收窄；同比由上月的上涨2.7%，转为下降2.0%。此外，3月蔬菜、水果、鸡蛋批发价环比增速分别为-1.9%、-5.8%、-18.4%，降幅分别较2月扩大1.4pct、3.2pct、7.6pct。非食品方面，燃料价格小幅上涨，服务价格预期回落。3月国内燃料价格上涨，汽柴油价格两次调整窗口中一次上调一次搁浅。4日国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别提高125元、120元，上调幅度分别为1.4%和1.52%，上调后3月汽油、柴油日均价格同比分别上涨1.73%和2.46%。出行旅游娱乐消费淡季，相关产品价格环比预期回落。 图表9：预计3月CPI环比转负，同比下降图表10：3月CPI猪肉价格同比由涨转降 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 原油有色价格上行，PPI同比增速改善。综合判断，3月PPI环比上涨0.3%，同比增速回升至-2.4%。从PMI数据上看，制造业出厂价格环比降幅扩大。制造业PMI出厂价格指数景气线下下降0.7pct，连续六个月处于收缩区间；原材料购进价格指数录得50.5%，环比上行0.4pct，上游行业PPI或有所改善。环比看，主要原料价格稳中有升。商务部发布的生产资料价格指数3月前三周环比涨幅分别为0.1%、-0.2%、-0.5%，整体下行；CRB现货综合指数3月均值较2月上 涨1.8%；南华工业品指数环比上涨0.3%。同比看，主要大宗商品价格整体上涨。3月布伦特原油现货均价85.49美元/桶，同比上涨1.8%；铜、铝、钢材价格同比涨幅分别为4.4%、1.8%、-4.1%，有色与黑色金属走势分化。对PPI影响较大的原油价格同比上涨。 图