谨慎的指导 ， 但 QoQ 可能会恢复

2024年4月5日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Atour生活方式(ATATUS) 谨慎的指导，但QoQ可能会恢复 第四季度的业绩略有下降，但FY24E的指导略显失望。但是，我们并不那么悲观，因为：1 ）可能出现连续改善（上半年基数高），2）OCC率仍然是同行中最好的，这意味着市场份额进一步增长，3）PMI在2024年3月开始改善。考虑到26%/41%的3年销售额/净利润，16xFY24E市盈率并不苛刻。复合年增长率。 RevPAR趋势YTD同比下降，但季度环比改善。管理层提到，到目前为止，2024年的 RevPAR复苏与去年相比有所下降（CMBIest。114%），然而，这实际上比第4季度 的109%有所改善，主要得益于2024年人民币的强劲需求。管理层也看到了清明节和即 将到来的5-1黄金周的弹性需求。商业需求仍在增加，而休闲需求略有放缓。 现在的目标是24E财年的RevPAR恢复率持平（与2019年相比为113%-117%） 。我们对这一平淡的增长目标略感失望（与之前的CMBI估计相比。FY24E增长0- 5%）。然而，这种疲软可能是短暂的，因为预计在2Q24E-4Q24E期间会出现扭亏为 盈的趋势。我们也对其30%的销售增长目标充满信心，这要归功于各种举措：1）加大努力招募更多企业客户（订单组合在第四季度激增至20%以上），2）持续推动产品升级（用于翻新/新酒店的Ator3.5/4.0版本），3）强劲的零售额（目标是同比增长50％），因为资源将更多地集中在AtorPlaet和DeepSleep系列上，以推出更多床上用品，例如枕头，羽绒被等，尤其是。在天猫和抖音频道上。我们也同意管理层对小调整的看法。2016财年NP利润率改善。 新酒店（其中60-80家在AtorLight系列下），这与CMBI先前的预期相符。截至2023年12月，有617家人工酒店正在开发中（其中约90家是Atorlight）。由于租金支出总体上仍远低于2019年的水平，我们确实认为成为加盟商的兴趣仍然很高。维持买入并将TP微调至23.68美元。我们提高了FY24E/25E净利润。增长了7.8％/ 来源：FactSet 绝对相对 1个月-1.0%-1.3% 3个月12.3%7.5% 6个月4.5%-11.5% 7.6％，以考虑：1）零售销售业务强于预期，2）GP利润率略低于预期，3）更 12个月的价格表现 好的运营控制。我们的TP基于20xFY24EP/E（从30xFY23EP/E滚动），而同行的中位数为18x。考虑到目前的26％/41％的净利润，要求为24att 门店扩张计划步入正轨，但Atourlight继续做得很好。该公司将在FY24E开设360家 目标价23.68美元 （以前的TP为23.93美元） 涨/跌24.7% 现价18.98美元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 库存数据 市值上限（美元mn)7,698.8 平均3个月t/o（百万美元）8.9 52w高/低(US$)26.83/15.44 已发行股份总数(mn)405.6 来源：FactSet 股权结构 王海军先生31.0% 图例Capital24.7% 来源：彭博社 份额业绩  收益汇总 收入（人民币元mn) 2,263 4,666 5,962 7,575 9,442 同比增长(%) 5.4 106.2 27.8 27.1 24.7 息税折旧及摊销前利润（人民币元mn) 261.2 1,061.0 1,629.4 2,171.6 2,795.7 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 来源：FactSet P/Ea. 169.9 25.3 16.0 11.8 8.8 企业价值/息税折旧及摊销前利润a. 14.4 9.4 5.8 3.9 2.75 产量(%) 0.0ns0.00.10.1 ROE(%) 11.047.2 45.9 40.8 36.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 （11月20日23日） 净利润（元mn) 96.1 739.1 1,165.3 1,585.6 2,077.7 最近的报告 EPS（报告）（人民币元） 0.77 5.33 8.41 11.44 15.33 Atour生活方式（ATATUS，购买）-提 同比增长(%) 71.8 591.2 57.7 36.1 34.0 出了指导意见，我们在LT保持积极 Atour生活方式（ATATUS，买入）-在经历了强劲的2Q23后保持谨慎乐观 （8月21日23日） AtourLifestyle(ATATUS,Initiation)-Top-rated&fast-growingwiththerightstrategy （23年6月27日） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk FY23结果略有下降。我们的销售额同比增长106%，达到47亿元人民币，比CMBI/BBGest高出7%/6%。，这要归功于其零售业务销售额的小幅增长（达到9.7亿元人民币，高于指导意见900元人民币）。和净利润。同比增长651%/248%，至7.37亿元人民币，也好于CMBI/BBG est。3%/4%。尽管结果是内联的，但第四季度的GP利润率实际上受到其一家租赁酒店的一次性减值损失以及从其特许经营商回购某些零售业务库存的压制。Ator的RevPAR回收率在FY23为114%，与113%-117%的指导一致。在第4季度，它已经减弱到109％，这落后于H-world的120％，但仍然比锦江酒店/BTG酒店的100％/88％好得多。而且我们确实认为其复苏比同行更健康，因为它受到了OCC强劲复苏的支撑，比2019年的水平高出4%，而H-world/锦江酒店/首旅酒店的-2%/-10%/-18%。 收益修正 图1：收益修正 百万元人民币 FY24E NewFY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 5,962 7,575 9,442 5,555 7,020 n/a 7.3% 7.9% n/a 毛利润 2,480 3,230 4,096 2,415 3,149 n/a 2.7% 2.6% n/a EBIT 1,547 2,104 2,756 1,440 1,961 n/a 7.4% 7.3% n/a 净利润。 1,162 1,581 2,072 1,078 1,470 n/a 7.8% 7.6% n/a 稀释每股收益（人民币 8.405 11.437 15.326 8.269 11.273 n/a 1.6% 1.5% n/a ）毛利率 41.6% 42.6% 43.4% 43.5% 44.8% n/a -1.9ppt -2.2ppt n/a 息税前利润率 25.9% 27.8% 29.2% 25.9% 27.9% n/a 0ppt -0.2ppt n/a 净利润附加利润率 19.5% 20.9% 21.9% 19.4% 20.9% n/a 0.1ppt -0.1ppt n/a 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 5,962 7,575 9,442 5,738 7,114 8,965 3.9% 6.5% 5.3% 毛利润 2,480 3,230 4,096 2,402 3,053 3,935 3.2% 5.8% 4.1% EBIT 1,547 2,104 2,756 1,414 1,868 2,299 9.4% 12.6% 19.9% 净利润。 1,162 1,581 2,072 1,073 1,406 1,830 8.4% 12.5% 13.2% 稀释每股收益（人民币 8.405 11.437 15.326 7.749 8.973 9.108 8.5% 27.5% 68.3% ）毛利率 41.6% 42.6% 43.4% 41.9% 42.9% 43.9% -0.3ppt -0.3ppt -0.5ppt 息税前利润率 25.9% 27.8% 29.2% 24.6% 26.3% 25.6% 1.3ppt 1.5ppt 3.5ppt 净利润附加利润率 19.5% 20.9% 21.9% 18.7% 19.8% 20.4% 0.8ppt 1.1ppt 1.5ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果审查 图3：季度业绩回顾 季度（百万元） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q23 YoY 2Q23 YoY 3Q23 YoY 4Q23 YoY 4Q23ECMBI Actual vsCMBI 收入 670 626 774 1,093 1,294 1,505 71% 112% 93% 140% 1,184 27% 酒店运营成本 -389 -356 -382 -510 -617 -733 -502 其他操作费用 -45 -68 -72 -121 -131 -263 -181 毛利润 236 202 321 462 547 509 230% 213% 132% 152% 501 2% GP利润率其他收入和收益销售和营销费用 销售和营销支出 /销售General&adminexpensesGeneral&adminexp./sales技术开发费用技术和开发支出/销售开业前&其他运营支出营业利润（息税前利润） 35.2% 32.3% 41.4% 42.3% 42.3% 33.8% 42.3% 0 0 0 0 0 0 0 n/a -30 -54 -56 -94 -112 -207 136% 197% 269% 283% -105 97% -4.5% -8.6% -7.2% -8.6% -8.7% -13.7% -8.9% -46 -217 -193 -73 -79 -105 324% 75% 74% -51% -110 -4% -6.8% -34.7% -25.0% -6.7% -6.1% -7.0% -9.3% -16 -16 -17 -18 -20 -22 -6% 12% 24% 40% -32 -30% -2.5% -2.5% -2.2% -1.6% -1.6% -1.5% -2.7% 5 7 7 30 6 40 29 148 -78 62 307 341 214 375% 274% 130% -373% 284 -25% OP边距 投资收益(损失)净财务收入 净财务收入/销售 融资后利润费用关联的通信联合控制coms税前利润Tax 税收/销售有效税率 少数股东权益净利润。 22.2% -12.5% 8.0% 28.1% 26.4% 14.2% 24.0% 2 4 6 5 7 15 3 2 3 3 6 8 8 -2 -608% 0.4% 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% -0.1% 152 -71 71 318 356 237 285 0 0 0 0 0 0 0 0 152 0 -71 0 71 0 318 0 356 0 0 -41 -12 -53 -79 -94 237 367% 279% 134% -434% 285 -17% -6.2% -1.9% -6.8% -7.2% -7.3% -17 -83 -27.1% 16.5% -74.4% -24.8% -26.5% -1.1% -7.0% -0 -0 0 1 1 -7.3% -29.2% 111 -82 18 238 261 -0 1 -133% 220 128% 289% 134% -367% 201 9% NP边距 16