【天风电新】元力股份：主业如何赋能&如何定价？

纪要为有道云链接： 【天风电新】元力股份：主业如何赋能&如何定价？-20240406 ————————— □主业技术为本，成本为矛，不断拓宽成长领域 元力从事活性炭业务近30年，目前在粉状炭业务中，占据国内约1/3份额，活性炭细绝对龙头，我们认为公司的核心竞争优势在于通过对活性炭材 料在工艺以及产品应用上的研发和精进，降低原料单耗以降成本，并通过不断打开新的下游应用拓宽成长领域。基于此在传统行业中也能保障年化 15-20%的稳健增长。 ✔降耗量降本：活性炭主要原材料是木屑，公司本身地处福建，有大量优质廉价的木屑资源，同时公司在清洗、酸洗、热能利用等环节持续优化工艺细节，进而实现1）降低清洗次数、2）降低磷酸投用量、3）降低热能损耗等成本开支，整体单吨费用较友商低约1000-2000元/吨。 ✔拓宽应用领域：粉状炭全球年需求50万吨吨，而颗粒炭（以煤质炭为主）近100万吨，约2X。公司以竹基/椰壳类的颗粒炭量产，打入污水处 理、工业杂质吸附、贵金属提取等新领域，逐步替代煤质炭。 2024年：预计元力24%/1.5%市占率，对应粉状碳、颗粒碳出货量12/1.5万吨，1500/2500元吨净利，对应合计贡献利润2.2亿元。 □活性炭业务为新能源碳材料赋能 公司新能源碳材料是基于活性炭工艺，两者的核心区别在于孔隙、纯度（灰分控制）、一致性。 2026年：元力25%/4%市占率，对应出货量提升至14/4.8万吨，按单位盈利持平，对应合计贡献利润3.3亿元，对应CAGR为23%。 1）活性炭的灰分相对较多（食品加工用活性炭灰分在5-8%），对孔隙以及产品一致性的要求较低； 3）多孔炭是在钠电硬碳的基础上，对孔隙的一致性等特征均有严格限制，相当于在硬碳基础上要求进一步增加。 2）新能源碳材料的灰分要求控制在2%甚至是1%以内，钠电硬碳对孔隙的一致性有明确要求，但对孔隙本身要求较低； 假设2026年硅碳负极渗透率15%（或低估），对应添加比例为15%，国内多孔炭需求约为1.7万吨，全2.5万吨，元力35%份额，约9000吨，按吨净利2万/吨，对应利润体量约1.8亿元。 □投资建议 仅考虑传统活性炭（含颗粒炭）业务，对应利润体量有望从2024年的2.2亿元提升至26年的3.3亿元，CAGR为23%。在此基础上考虑硅碳负极趋势加速后多孔炭需求放量，公司整体利润有望从3.16亿元提升至6.25亿元，CAGR为41%。 24年传统业务（活性炭+硅酸钠+硅胶等）有望贡献3亿利润，按20X，对应目标市值60亿。多孔炭25年3000吨+，吨净利3万元，对应1亿元利润增量。按50X对应市值50亿元，合计目标市值110亿元。维持“重点推荐”，83%空间。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/刘尊钰 点此跳转：【天风电新】元力股份：主业如何赋能&如何定价？-20240406