电解液盈利触底，氟化工助力成长

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 电解液盈利触底，氟化工助力成长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-06 收盘价（元） 36.14 近12个月最高/最低（元） 56.97/33.40 总股本（百万股） 754 流通股本（百万股） 542 流通股比例（%） 71.96 总市值（亿元） 272 流通市值（亿元） 196 主要观点： 事件描述 4月1日晚间，新宙邦发布2023年年度报告。2023年公司实现营业 总收入74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比 -42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。2023Q4实现营业总收入19.01亿元，同比-18.47%；实现归母净利润2.14亿元， 同比-32.33%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-26.82%。 公司价格与沪深300走势比较 7% -10%4/237/2310/231/24 -26% -42% 23% 新宙邦沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长2024-01- 05 2.业绩短期承压下滑，氟化工助力远期成长2023-10-27 3.整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增2023-08-21 电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性2023年公司实现营业总收入74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023年国内电解液均价为3.4万元/吨，同比-59.26%；毛利1833.76元/吨，同比-83.33%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司致力于在国内外贴近客户布局生产基地，以便快速响应客户需求和就近供应。其中波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。同时，公司在韩国、日本设立了办事处，就近及时服务顾客。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 有机氟化学品业务保持快速增长，打开公司长期成长空间 受益于3M退出带来的氟化液市场格局重塑，公司2023年氟化液产品市占率稳步提升，有机氟化学品业务实现营业收入14.25亿元，同比+21.45%，实现毛利率69.91%，同比+4.62pct。公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 观。考虑到公司电解液产品价格下行影响，我们下调公司2024-2025 年预期，并新增2026年盈利预期。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.44、20.36亿元（原2024年-2025年预计实现归母净利润16.79、23.51亿元），对应PE分别为22X、17X、13X倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7484 8001 9402 10641 收入同比（%） -22.5% 6.9% 17.5% 13.2% 归属母公司净利润 1011 1235 1644 2036 净利润同比（%） -42.5% 22.1% 33.1% 23.9% 毛利率（%） 28.9% 28.9% 31.9% 33.5% ROE（%） 11.0% 11.9% 13.6% 14.4% 每股收益（元） 1.36 1.64 2.18 2.70 P/E 34.78 22.06 16.58 13.38 P/B 3.86 2.62 2.26 1.93 EV/EBITDA 22.63 13.84 10.10 8.10 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9514 9002 10615 12016 营业收入 7484 8001 9402 10641 现金 3846 3082 3857 4565 营业成本 5318 5690 6403 7077 应收账款 2114 1804 2388 2551 营业税金及附加 44 53 59 69 其他应收款 22 16 23 23 销售费用 100 95 119 130 预付账款 62 69 76 85 管理费用 400 389 480 530 存货 908 878 1040 1121 财务费用 -10 -52 -17 -44 其他流动资产 2563 3155 3231 3672 资产减值损失 -17 5 6 6 非流动资产 8110 9338 10459 11420 公允价值变动收益 32 0 0 0 长期投资 283 284 274 269 投资净收益 -32 24 31 35 固定资产 3377 4138 5091 5744 营业利润 1194 1434 1901 2360 无形资产 776 973 1113 1282 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3674 3944 3981 4126 营业外支出 31 0 0 0 资产总计 17624 18340 21074 23437 利润总额 1165 1434 1901 2360 流动负债 5349 4779 5811 6076 所得税 154 177 243 296 短期借款 473 493 513 533 净利润 1011 1257 1658 2063 应付账款 1054 985 1188 1269 少数股东损益 0 22 14 27 其他流动负债 3822 3301 4110 4274 归属母公司净利润 1011 1235 1644 2036 非流动负债 2643 2668 2691 2706 EBITDA 1533 1971 2629 3196 长期借款 523 543 563 583 EPS（元） 1.36 1.64 2.18 2.70 其他非流动负债 2120 2125 2128 2123 负债合计 7992 7447 8502 8782 主要财务比率 少数股东权益 458 480 494 521 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 750 754 754 754 成长能力 资本公积 2702 2702 2702 2702 营业收入 -22.5% 6.9% 17.5% 13.2% 留存收益 5722 6958 8621 10678 营业利润 -42.1% 20.1% 32.5% 24.2% 归属母公司股东权9174 10414 12078 14134 归属于母公司净利润 -42.5% 22.1% 33.1% 23.9% 负债和股东权益17624 18340 21074 23437 获利能力毛利率（%） 28.9% 28.9% 31.9% 33.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.5% 15.4% 17.5% 19.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 11.9% 13.6% 14.4% 经营活动现金流 3448 1088 2657 2573 ROIC（%） 8.1% 8.7% 10.4% 11.3% 净利润 1011 1257 1658 2063 偿债能力 折旧摊销 348 588 745 880 资产负债率（%） 45.3% 40.6% 40.3% 37.5% 财务费用 55 102 106 111 净负债比率（%） 83.0% 68.4% 67.6% 59.9% 投资损失 32 -24 -31 -35 流动比率 1.78 1.88 1.83 1.98 营运资金变动 1994 -830 186 -439 速动比率 1.56 1.64 1.59 1.74 其他经营现金流 -975 2082 1465 2496 营运能力 投资活动现金流 -3779 -1797 -1838 -1810 总资产周转率 0.45 0.44 0.48 0.48 资本支出 -1789 -1810 -1869 -1839 应收账款周转率 4.00 4.08 4.49 4.31 长期投资 -2039 -11 0 -5 应付账款周转率 5.25 5.58 5.89 5.76 其他投资现金流 50 24 31 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 62 -56 -63 -76 每股收益 1.36 1.64 2.18 2.70 短期借款 360 20 20 20 每股经营现金流薄） 4.57 1.44 3.52 3.41 长期借款 -128 20 20 20 每股净资产 12.24 13.81 16.02 18.75 普通股增加 4 4 0 0 估值比率 资本公积增加 252 0 0 0 P/E 34.78 22.06 16.58 13.38 其他筹资现金流 -427 -101 -103 -116 P/B 3.86 2.62 2.26 1.93 现金净增加额 -268 -765 775 708 EV/EBITDA 22.63 13.84 10.10 8.10 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此