新催化剂的稳定发展

|研究 2024年4月5日 EEKA时尚|03709.HK 新催化剂的稳定发展 股票评级 购买 目标价 港币16.78元 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 EEKAFashion（03709.HK）的收入同比增长22.1％，至69亿元人民币，其毛利率小幅飙升至75.3％ ，导致利润同比增长121.8％。集团还宣布派息0.7港元/股，股息支付比率约为52％。 披露细节：我们赞赏EEKA时尚(03709。香港）更详细地披露了信息，通用汽车按渠道和促销费用提供 ，以帮助投资者分别了解更多有关销售策略和即将进行的品牌推广活动。此外，集团将开始公布自2024年第一季度以来的季度收入，详细披露通常是一个积极信号，表明公司对其运营的信心。 2024年前景稳定，2025年可能令人惊讶：EEKA时尚旗下的所有品牌（03709。香港）在2023年实现了两位数的增长，由于第四季度在中国的零售额反弹，自营商店和批发商的贡献如预期的那样令人兴奋，销售更昂贵的SKU的T-mall的销售也保持稳定。然而，更多的贡献来自Tito，小红书和VIP。com以及较低的通用汽车在电子商务平台上反映，该集团仍在库存清仓方面投入了一定的努力。我们预计，由于采取的策略不变，2024年将实现稳定增长，但由于不确定的宏观环境，我们仍保持谨慎，我们特别认为，由于中国零售销售停滞不前，集团在2024年初经历了一段充满挑战的时期。新的品牌战略和潜在的多元化可能会给集团带来令人惊讶的2025年，前者有助于将品牌定位为负担得起的奢侈品牌，后者通过与国际品牌的并购/合作实现，协助集团开拓新市场。 品牌是更高的优先级：EEKA时尚（03709。香港）开始投入更多精力于i）时装秀等品牌活动，ii）任命品牌代言人，iii）自去年以来采用具有更好品牌形象的新室内设计，品牌和“负担得起的奢侈品”定位是今年集团的优先事项，在未来，总收入的约3%将用于品牌推广。 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 EEKA时尚(03709.HK) 股票评级(上一个额定值)购买（购买）目标价 格(上一个TP)港币16.78元（16.78 港元）CurrentPrice港币13.10元 52周范围9.50港元-15.48港元市值。（港币，bn)9.2港元 百万元人民币23（A）24（E）25（E）26（E）收入6,912.37,876.98,449.09,057.5 毛利润5,205.05,951.76,375.16,831.7 毛利率75.3%75.6%75.5%75.4% 净利润832.6869.6977.91,115.8 每股收益1.2371.2411.3921.583 性能1个月3个月6个月1年 绝对0.0%-8.3%-12.1%28.1% 相对于恒生指数-0.8%-8.7%-8.6%46.1% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-04-03 2024-03-13 2024-02-23 2024-02-02 2024-01-16 2023-12-27 2023-12-06 2023-11-17 2023-10-31 2023-10-11 2023-09-21 2023-08-31 2023-08-14 2023-07-26 2023-07-06 2023-06-16 2023-05-30 2023-05-10 2023-04-20 在新的催化剂下稳定发展：我们维持我们的观点，即本集团将继续实现稳定但稳健的增长，并保持有吸引力的股息支付，在应收账款和应付账款一次性调整后，现金流入将保持强劲。更换商店(~200平方米。Mi. ：24%的自营商店）仍在进行中，2025年可能会产生更多的资本支出用于多样化。我们将TP维持在 16.78港元/股，重申“买入”。 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） (X) (X) (X) (X) （百万港元） (%) (%) 00210.HK达芙妮 366.0 5.5 - 0.6 1.3 262.6 57.2 9.9 00483.HK包豪斯 172.7 3.9 - 1.0 0.8 196.6 76.3 29.1 00592.HK博西尼 398.7 - - 1.9 0.6 604.2 50.5 (136.6) 00709.HK佐丹奴 3,259.2 9.3 8.6 1.5 0.8 3,873.0 58.4 15.3 00738.HKLeSaunda 278.8 - - 0.4 0.6 476.5 65.2 (6.1) 01234.HK中国利朗 6,047.3 10.5 9.2 1.4 1.6 3,917.8 48.2 13.7 01749.HK杉杉 116.1 3.4 - 0.5 0.1 1,171.9 43.8 12.2 02030.HKCabbeen 561.6 25.0 - 0.4 0.4 1,314.1 43.0 1.6 03306.HKJNBY 7,719.0 8.4 - 3.1 1.4 5,034.0 65.3 40.2 03998.HK波司登 42,661.4 16.9 - 3.3 2.2 19,191.3 59.5 19.7 Average 6,158.1 10.4 8.9 1.4 1.0 3,604.2 56.7 (0.1) 03709.HKEEKA时尚9,377.99.98.61.91.27,641.975.319.6 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 不确定的经济前景降低了对中高端产品的需求，削减了EEKAFashion（03709.HK）高端品牌的增长潜力 2023年第四季度中国服装零售额的强劲增长不可持续 EEKAFashion(03709.HK)旗下的品牌无法成功建立品牌标识 无法实现多元化 财务报表 PnL（百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 资产负债表（百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 6,912.3 7,876.9 8,449.0 9,057.5 PPE 661.5 732.8 742.0 741.3 同比增长 22.1% 14.0% 7.3% 7.2% Others 2,818.7 2,803.4 2,858.1 2,929.3 齿轮 (1,707.3) (1,925.1) (2,073.9) (2,225.9) 非流动资产 3,480.1 3,536.2 3,600.2 3,670.6 毛利润 5,205.0 5,951.7 6,375.1 6,831.7 其他收入 237.1 128.6 134.6 156.3 Inventories 1,152.5 1,294.6 1,255.5 1,379.5 营业费用 (4,398.7) (4,950.6) (5,246.1) (5,555.2) 应收账款 717.4 765.7 879.4 944.4 营业利润 1,043.3 1,129.7 1,263.6 1,432.8 现金及现金等价物 440.8 501.4 519.7 613.7 财务费用 (48.7) (56.1) (56.3) (55.2) Others 1,238.9 1,546.5 1,943.8 2,273.9 合资企业和屁股。 - - - - 流动资产 3,549.7 4,108.3 4,598.4 5,211.4 税前利润 994.6 1,073.5 1,207.3 1,377.6 Tax (162.0) (204.0) (229.4) (261.7) 总资产 7,029.8 7,644.5 8,198.6 8,882.1 净利润 832.6 869.6 977.9 1,115.8 同比增长 121.8% 4.4% 12.5% 14.1% 长期借款 - - - - Others 479.1 489.0 489.1 491.0 非流动负债 479.1 489.0 489.1 491.0 贸易应付款 411.5 464.6 447.7 433.4 ST借款 513.8 498.3 465.9 399.4 Others 1,064.0 1,209.9 1,272.0 1,408.8 流动负债 1,989.3 2,172.8 2,185.6 2,241.5 负债合计2,468.42,661.82,674.72,732.5 非控股权益 (15.5) (19.4) (21.8) (20.4) 控制利益 4,576.9 5,002.2 5,545.7 6,170.0 总股本 4,561.4 4,982.7 5,523.9 6,149.6 现金流量 财务比率 （百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 994.6 1,073.5 1,207.3 1,377.6 毛利率 75.3% 75.6% 75.5% 75.4% 财务费用 48.7 56.1 56.3 55.2 营业利润率 15.1% 14.3% 15.0% 15.8% 财务收入 (2.7) (3.3) (3.8) (3.9) 净利润率 12.0% 11.0% 11.6% 12.3% D&A 133.0 151.5 162.6 169.5 Adj.EBITDA利润率 15.3% 15.3% 15.8% 16.5% Others 605.8 463.0 591.4 376.2 股本回报率 19.5% 18.2% 18.6% 19.1% 营运资金变动 (210.2) 21.5 (120.2) (38.6) 资产回报率 12.5% 11.9% 12.3% 13.1% CFO 1,569.2 1,762.3 1,893.5 1,936.0 流动比率 178.4% 189.1% 210.4% 232.5% 速动比率 110.0% 119.1% 142.7% 159.7% CAPEX (165.6) (167.7) (171.7) (168.8) 现金比率 22.2% 23.1% 23.8% 27.4% Others (363.8) (238.8) (402.4) (280.7) 债务权益比率 11.3% 10.0% 8.4% 6.5% CFI (529.4) (406.5) (574.1) (449.5) 净负债权益比率 1.6% -0.1% -1.0% -3.5% 存货周转天数 232.6 232.0 224.4 216.1 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 31.4 34.4 35.5 36.7 净借款 83.4 (15.5) (32.4) (66.6) 应付周转天数 93.6 83.1 80.3 72.2 已付利息 (13.9) (17.3) (17.4) (16.1) 已付股息 (248.8) (448.2) (436.8) (490.1) Others (781.2) (814.2) (814.6) (819.7) CFF (960.5) (1,295.2) (1,301.2) (1,392.5) FCFE 1,468.7 1,556.9 1,597.0 1,609.5 FCFF 1,397.0 1,586.4 1,643.5 1,689.1 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：彭博社，路透社，factset.com，CapitalIQ，Refinitiv，Wind，Choice和同花順. 西牛证券的评级： 强劲买入：未来12个月绝对上行>50%买入：未来12个月绝对上行>10% 持有：未来12个月绝对回报率为-10%至+10%卖出：未来12个月绝对