2023年年度业绩公告点评：关联方改善明显，盈利能力提升

买入（维持） 关联方改善明显，盈利能力提升 ————颐海国际2023年年度业绩公告点评 公司研究|动态跟踪颐海国际01579.HK 股价（2024年04月03日）15.22港元 目标价格23.09港元 52周最高价/最低价24.93/9.24港元 总股本/流通H股（万股）103,670/103,670 H股市值（百万港币）15,779 事件：1）公司发布2023年年度业绩公告，2023年实现营业收入61.5亿元 /yoy+0.01%，归母净利润8.5亿元/yoy+14.9%；2）公司拟派发截至2023年12月 31日的末期股息每股0.8154港元，登记日为2024年5月30日，派息日为2024 年6月18日，分红率90%。 关联方收入改善明显，第三方业务有所承压。1）分渠道看，公司23年关联方/经销商/电商实现营收20.11/38.05/3.05亿元，yoy+35%/-11.5%/-8.3%第三方受益于下游餐饮端修复改善明显，经销商业务承压因自热火锅需求下降以及方便速食新品上市缓慢，电商业务承压因方便速食产品收入下降。2）分产品看，公司23年火锅调味料/中式复合调料/方便速食实现营收40.92/6.21/13.87/亿元，yoy+11.7%/9.2%/-25.8%。 成本下行带动毛利率同比改善，盈利能力小幅回升。1）公司23年毛利率31.6%/同比+1.4pct，毛利率同比改善主因部分原料成本下降；2）公司23年销售费用率9.6%/同比-0.9pct，主要系广告营销及运输开支下降；23年管理费用率4.5%/同比 +0.8pct，主要系差旅办公费用及人员费用增加；3）公司23年归母净利率13.9%/ 同比+1.8pct。 关联方经营趋势向好，第三方有望修复。24年展望看，关联方业务伴随消费场景复苏以及海底捞开放加盟，经营趋势向好；第三方业务23年有所承压，公司积极调整，24年将进一步推进电商及海外业务，同时公司亦将持续进行产品研发创新、品牌推广、供应链优化等，静待修复。 盈利预测与投资建议 因公司第三方业务仍有压力，我们调整23-25年归母净利润预测为8.53/9.45/11.05亿元（调整前为9.13/10.78/12.63亿元），对应23-25年EPS为0.88/0.91/1.07元，参照可比公司给予24年23倍PE估值，运用港币兑人民币汇率0.90629，对应目标价23.09港元，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧，第三方业务修复不及预期，原料成本波动 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.97 39.63 29.86 -34.55 相对表现% 2.94 38.81 29.39 -16.5 恒生指数% 2.03 0.82 0.47 -18.05 报告发布日期2024年04月04日 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,943 6,147 6,148 6,790 7,638 同比增长(%) 10.9% 3.4% 0.0% 10.4% 12.5% 营业利润(百万元) 1,147 1,118 1,195 1,284 1,483 同比增长(%) -14.0% -2.6% 6.9% 7.5% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 766 742 853 945 1,105 同比增长(%) -13.4% -3.2% 14.9% 10.8% 16.9% 每股收益（元） 0.78 0.76 0.88 0.91 1.07 毛利率(%) 32.4% 30.2% 31.6% 31.6% 31.9% 净利率(%) 12.9% 12.1% 13.9% 13.9% 14.5% 净资产收益率(%) 20.1% 17.2% 17.7% 17.2% 17.7% 市盈率（倍） 17.6 18.2 15.8 15.1 12.9 市净率（倍） 2.7 3.2 3.4 4.0 4.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 因公司第三方业务仍有压力，我们调整23-25年归母净利润预测为8.53/9.45/11.05亿元（调整前为9.13/10.78/12.63亿元），对应23-25年EPS为0.88/0.91/1.07元，参照可比公司给予24年23倍PE估值，运用港币兑人民币汇率0.90629，对应目标价23.09港元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/4/3 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 中炬高新 600872 28.29 0.45 1.08 0.97 1.19 63.09 26.25 29.26 23.71 千禾味业 603027 17.40 0.33 0.52 0.66 0.80 53.41 33.40 26.51 21.84 海天味业 603288 38.55 1.45 1.08 1.24 1.40 26.57 35.64 31.17 27.61 天味食品 603317 13.64 0.44 0.41 0.52 0.63 31.30 32.92 26.10 21.66 康师傅控股 0322.HK 8.59 0.52 0.61 0.69 0.75 16.42 14.07 12.40 11.47 统一企业中国 0220.HK 5.71 0.32 0.43 0.42 0.47 18.02 13.41 13.52 12.16 海底捞 6862.HK 17.56 0.28 0.92 1.01 1.13 62.74 19.17 17.32 15.54 调整后平均 25.00 23.00 19.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 行业竞争加剧，第三方业务修复不及预期，原料成本波动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,574 1,881 2,309 2,923 3,627 营业收入 5943 6147 6148 6790 7638 应收账款 237 156 258 285 321 销售成本 -4019 -4293 -4206 -4643 -5198 存货 395 387 371 409 458 经营开支 -945 -874 -865 -981 -1075 金融资产及其他 190 688 249 244 244 其他收益及亏损 168 138 118 118 118 流动资产合计 2,395 3,111 3,187 3,862 4,650 营业利润 1147 1118 1195 1284 1483 固定资产 1,283 1,669 1,809 1,922 2,056 EBITDA 1236 1244 1348 1447 1657 土地使用权 281 239 227 226 225 财务费用 23 24 69 93 116 无形资产 20 17 12 7 4 税前利润 1170 1142 1264 1377 1599 递延税项资产 45 58 66 66 66 所得税 -313 -326 -357 -344 -400 其他 980 457 753 763 772 净利润 858 816 907 1033 1199 非流动资产合计 2,610 2,440 2,867 2,984 3,123 少数股东损益 91 74 54 89 94 资产总计 5,005 5,551 6,054 6,846 7,773 归母净利润 766 742 853 945 1105 贸易应付款 294 396 403 445 498 每股基本收益（元） 0.78 0.76 0.88 0.91 1.07 应计费用及其他应付款 197 204 187 187 193 每股稀释收益（元） 0.78 0.76 0.88 0.91 1.07 即期税项负债 96 118 118 118 118 合同负债 145 141 109 109 109 主要财务比率 流动负债合计 733 860 817 858 918 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 163 154 148 148 148 成长能力 负债合计 896 1,014 965 1,007 1,066 营业收入 10.9% 3.4% 0.0% 10.4% 12.5% 少数股东权益 303 217 271 360 454 营业利润 -14.0% -2.6% 6.9% 7.5% 15.5% 股本 0 0 0 0 0 净利润 -13.4% -3.2% 14.9% 10.8% 16.9% 储备及其他 3,806 4,320 4,818 5,479 6,252 获利能力 权益合计 4,109 4,537 5,089 5,839 6,707 营业利润率 19.3% 18.2% 19.4% 18.9% 19.4% 负债和权益总计 5,005 5,551 6,054 6,846 7,773 净利率 12.9% 12.1% 13.9% 13.9% 14.5% ROE 20.1% 17.2% 17.7% 17.2% 17.7% 现金流量表 ROA 15.3% 13.4% 14.1% 13.8% 14.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 偿债能力 经营所得现金 1,158 1,541 1,739 1,517 1,741 资产负债率 17.9% 18.3% 15.9% 14.7% 13.7% 已收利息 29 30 -74 -93 -116 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 已付所得税 -357 -299 -357 -344 -400 流动比率 3.27 3.62 3.90 4.50 5.07 经营活动现金流 829 1,272 1,308 1,079 1,226 速动比率 2.73 3.17 3.45 4.02 4.57 购买土地使用权 0 0 0 0 0 营运能力 购买物业厂房等 -613 -413 -343 -270 -303 应收账款周转天数 14 9 15 15 15 出售物业厂房等 2 2 320 0 0 存货周转天数 35 32 32 32 32 购买金融资产 -310 -162 0 0 0 总资产周转天数 303 325 355 363 366 利息收入 0 0 74 93 116 每股指标（元） 投资活动现金流 -922 -573 51 -177 -187 每股收益 0.78 0.76 0.87 0.91 1.07 债权融资 0 0 0 0 0 每股经营现金流 0.85 0.60 1.13 1.04 1.18 股权融资 -9 0 0 0 0 每股净资产 3.88 4.41 4.74 5.29 6.03 支付股息 -244 -385 -276 -283 -331 估值比率 其他 -46 -32 0 0 0 市盈率 17.6 18.2 15.8 15.1 12.9