市场环境制约业绩，信用自营贡献增长

2024年04月04日东方证券(600958.SH) 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价9.64元股价(2024-04-03)8.23元 市场环境制约业绩，信用自营贡献增长 事件： 公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元 （YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。 基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。 1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资 项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。3）资管：截至2023年末， 东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模 超4500亿元，排名行业前列。 收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。 1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。 投资建议：维持买入-A投资评级。 公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。 风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,729 17,090 17,568 19,145 21,297 归母净利润 3,011 2,754 2,905 3,246 3,699 每股净资产(元) 9.11 9.27 9.64 9.94 10.23 每股收益(元) 0.35 0.32 0.34 0.38 0.44 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 0.90 0.89 0.85 0.83 0.80 P/E 23.23 25.39 24.07 21.55 18.90 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)69,927.39流通市值(百万元)61,473.84总股本(百万股)8,496.65流通股本(百万股)7,469.4812个月价格区间8.04/11.7元 东方证券 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.1 -8.9 -9.9 绝对收益 -8.2 -3.3 -22.7 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告自营信用提振业绩，资管稳 2023-08-31 居行业前列自营承压拖累业绩，资管业务优势不改 2023-04-04 投资收益环比高增，业绩明 2022-11-01 显改善 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,729 17,090 17,568 19,145 21,297 手续费及佣金净收入 8,034 6,935 7,587 8,395 9,346 其中：经纪收入 3,085 2,781 3,142 3,457 3,837 证券承销收入 1,733 1,510 1,541 1,695 1,881 资产管理收入 2,645 2,029 2,232 2,499 2,799 利息净收入 1,640 1,764 1,723 1,709 1,732 投资净收益 3,138 2,544 2,671 2,938 3,232 公允价值变动净收益 -572 428 -52 -65 104 汇兑净收益 -178 -58 -56 -98 -71 其他业务收入 6,667 5,477 5,696 6,266 6,955 营业支出 15,525 14,344 14,672 15,908 17,608 营业税金及附加 170 84 86 94 104 管理费用 12,744 7,715 7,891 8,556 9,470 资产减值损失（含信用减值损失） 1,052 1,252 1,206 1,170 1,209 其他业务成本 1,560 5,294 5,489 6,089 6,825 营业利润 3,179 2,746 2,897 3,237 3,689 加：营业外收入 227 200 182 203 195 减：营业外支出 28 27 33 29 30 利润总额 3,378 2,919 3,079 3,440 3,921 减：所得税费用 368 163 171 192 218 净利润 3,010 2,757 2,908 3,249 3,703 减：少数股东损益 0 3 3 3 4 归属于母公司所有者的净利润 3,011 2,754 2,905 3,246 3,699 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 368,067 383,690 406,712 431,928 458,708 货币资金 121,862 104,093 112,421 121,414 131,127 其中：客户资金存款 97,021 82,977 87,126 89,042 86,382 结算备付金 29,106 35,314 37,786 40,431 43,262 其中：客户备付金 25,904 28,660 30,093 28,219 28,990 融出资金 19,499 21,072 22,125 24,338 26,772 金融投资 167,512 195,768 203,599 210,725 221,261 衍生金融资产 1,017 1,878 2,629 3,417 4,443 买入返售金融资产 8,611 5,438 5,710 6,586 5,911 长期股权投资 6,242 6,254 7,192 8,271 9,512 固定资产 1,953 1,855 2,226 2,448 2,693 其他资产合计 12,264 12,019 13,024 14,297 13,727 总负债 290,669 304,930 324,751 347,483 371,807 应付短期融资款 8,301 2,798 3,357 4,029 4,834 交易性金融负债 18,539 15,302 16,220 17,518 18,919 衍生金融负债 308 874 1,049 1,280 1,561 卖出回购金融资产款 62,300 73,716 81,088 77,033 73,182 代理买卖证券款 123,041 111,571 117,150 124,179 131,629 应付职工薪酬 2,130 1,704 2,045 2,495 3,044 应付债券 55,802 60,158 66,174 68,159 70,204 其他负债合计 20,247 38,808 37,669 52,792 68,434 所有者权益 77,398 78,760 81,961 84,445 86,900 股本 8,497 8,497 8,497 8,497 8,497 少数股东权益 12 15 15 16 16 归属于母公司所有者权益合计 77,386 78,746 81,946 84,429 86,884 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国