4Q23毛利率同环比改善，布局中小尺寸全领域主流显示技术

2023年营收同比增长3%，4Q23归母净利润环比减亏。2023年公司营收322.71亿元(YoY+2.62%)，归母净利润亏损20.98亿元；其中4Q23营收75.72亿元(YoY+4.66%，QoQ-12.94%)，归母净利润亏损3.07亿元，环比减亏0.59亿元。4Q23公司毛利率11.26%（YoY+0.99pct，QoQ+6.33pct）。 柔性AMOLED智能手机面板价格上升促进公司业绩修复。据群智咨询数据，2023年全球智能手机面板出货量约21.1亿片(YoY+18.1%）。其中柔性OLED智能手机面板出货量约6.8亿片，同比增长15.7%，国内OLED面板厂在全球市场占有率持续走高，占全球的43.3%。天马拥有丰富的客户结构以及具有竞争力的产品，2023年柔性OLED出货量约4950万片，同比增长2.6倍。据群智咨询，3月观察到终端品牌对柔性OLED备货需求仍然积极，个别柔性OLED面板价格存在进一步上涨空间。2023年公司OLED产线TM18顺利爬坡，提前5个月实现单月百万片出货，实现折叠、HTD、MLP等先进技术在头部客户旗舰产品量产，2024年OLED面板价格好转将促进公司业绩修复。 公司车载显示全球领先，新能源汽车渗透率提升带动公司车载业务增长。公司在车载领域深耕近三十年，产品涵盖主流品牌上千个车型，客户实现国际头部整车厂和中国自主品牌（Top10）全覆盖。据群智咨询，2023年全球车载显示面板出货规模达到2.1亿片，同比增长7%，创历史新高，其中车载前装市场出货量约1.9亿片，同比增长5%。天马2023年车载显示面板出货量达到2950万片，占全球市场份额的14%，在车载前装显示细分市场领域位列第一。随着新能源汽车、智能驾驶的逐步渗透，车载显示呈现大屏化、多屏化趋势，公司车载业务业绩有望进一步增长。 公司新建产线进展顺利，已形成中小尺寸全领域主流显示技术布局。公司不断加大对全球先进技术和高端产线的投入，已形成包含无源、a-SiTFT-LCD、LTPSTFT-LCD、IGZOTFT-LCD、AMOLED、Micro-LED的中小尺寸全领域主流显示技术布局。截至2023年底，TM19产线完成核心设备搬入；TM20产线在2023年12月实现首款产品点亮；MicroLED产线实现首台设备搬入。 投资建议：我们看好公司车载业务在主要新能源汽车客户的份额加速提升带来的业绩增长；看好公司作为头部手机面板厂商带来的行业定价能力和产线顺利爬坡带来的产能释放 ，预计公司2024-2026年归母净利润为-5.06/3.38/8.79亿元（前值：2024-2025年归母净利润为-2.62/3.63亿元），对应PB为0.76/0.75/0.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。 盈利预测和财务指标 盈利预测的假设前提 显示屏及显示模组是公司收入主要来源，盈利预测假设条件如下： 显示屏及显示模组：公司深耕中小尺寸显示，手机、车载显示是公司的核心业务，2023年上半年各技术别手机面板价格均下滑，2023下半年LCD手机面板价格企稳，4Q23柔性OLED智能手机面板价格企稳回升，预计2024-2026年显示屏及显示模组收入同比增长6.1%/8.5%/10.6%至339.33/368.31/407.16亿元，毛利率分别为12.1%/14.3%/15.5%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 未来3年业绩预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 综上所述，我们预计2024-2026年公司收入同比增长5.98%/8.47%/10.49%至342.01/370.99/409.90亿元，归母净利润-5.06/3.38/8.79亿元。 盈利预测的情景分析 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润 图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明