外部环境拖累业绩，积极参与AI产业

2024年04月03日联想控股(03396.HK) 外部环境拖累业绩，积极参与AI产业 公司快报 证券研究报告 电脑及周边器材(HS) 投资评级买入-A维持评级6个月目标价6.36港元股价(2024-04-03)5.50港元 ■事件：公司披露2023年报，全年实现收入4360亿元（YoY-10%），归母净利润-39亿元（上年同期：12亿元）。净利润亏损主因：1）产业运营板块归母净利润同比-17亿元，其中联想集团贡献净利润同比 股价表现 联想控股 18% 8% -2% -12%-22%-32% 2023-04 2023-07 2023-11 2024-03 -22亿元，主受PC市场需求疲软影响；联泓集团贡献净利润同比-3亿元，主受EVA市场价格下滑影响。2）产业孵化与投资板块归母净利润同比-32亿元，主受资本市场波动、IPO节奏收紧、减持进度放缓等影响。 ■产业运营：行业景气制约业绩，银行业务逆势增长。2023年，公司产业运营板块实现收入4316亿元(YoY-10%），归母净利润31亿元 （YoY-36%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1)联想集团全年为公司贡献归母净利润同比-53%至20亿元，行业周期及短期市场压力拖累IDG业绩表现。2）联泓集团全年为公司贡献归母净利润同比 -55%至2亿元，主因EVA价格滑落、毛利率降低。3）佳沃集团全年 为公司贡献归母净利润-5亿元（上年同期：-8亿元），旗下佳沃食品受地缘冲突、美元利率上升等因素影响而支出端承压。4）卢森堡国际银行全年为公司贡献归母净利润同比+43%至13亿元，主因欧洲多 国央行收紧货币政策等。 ■产业孵化与投资：市场波动利润承压，聚焦AI产业链布局。2023年，公司产业孵化与投资板块实现收入44亿元(YoY+8%)，归母净利润-56亿元（上年同期：-23亿元），主受资本市场波动、IPO节奏、财务投资减持进度等多因素影响。公司坚持以“科技创新”为战略引 领，截至目前公司体系布局AI产业链企业超200家。 ■现金回流较为稳健，负债占比连续降低。公司2023年通过分红、投资退出等方式回流现金约80.5亿元；截至2023年末总债务/总资本比例同比-1pct至55%，已连续4年下降。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年业绩承压，主要受制于行业周期变化及资本市场波动等，后续有望随外部环境改善而边际转好。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.03元、 1.26元，给予6.5x2024年P/E，对应6个月目标价为6.36港元（已折算汇率）。 ■风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.0 -26.1 -19.1 绝对收益 -13.1 -20.7 -31.1 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 2023-04-06 2022-09-02 2023-09-05 PC周期下行影响业绩，持续 布局战略新兴产业 外部环境拖累业绩，创投布局前景可期 产业运营效益提升，投资扰 动不改实业底色 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 483,663 436,012 486,153 533,796 580,237 归母净利润 1,167 -3,874 2,132 2,425 2,963 每股净资产(元) 26.56 24.18 25.44 26.66 28.09 每股收益(元) 0.50 -1.64 0.91 1.03 1.26 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 0.19 0.21 0.20 0.19 0.18 P/E 10.26 -3.09 5.62 4.94 4.04 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 483,663 436,012 486,153 533,796 580,237 营业总支出 462,663 421,989 468,408 513,843 557,520 营业利润 21,000 14,023 17,746 19,953 22,717 加：利息收入 1,460 2,194 2,006 2,087 2,096 减：利息支出 6,912 9,129 6,757 7,599 8,328 加：权益性投资损益 148 -489 212 457 360 其他非经营性损益 -530 -2,182 1,240 2,509 3,522 非经常项目前利润 15,166 4,418 14,447 17,407 20,366 加：非经常项目损益 -2,317 -1,994 7,014 6,901 8,974 除税前利润 12,849 2,424 21,461 24,308 29,340 减：所得税 2,455 1,794 2,468 2,709 2,945 少数股东损益 9,227 4,505 16,860 19,173 23,431 归属普通股东净利润 1,167 -3,874 2,132 2,425 2,963 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 81,159 59,571 67,613 75,051 87,809 交易性金融资产 24,203 21,061 24,115 23,126 22,767 应收款项合计 124,208 104,373 117,941 126,197 137,555 其他流动资产 104,380 107,698 118,158 137,875 163,021 流动资产合计 333,950 292,703 327,827 362,249 411,153 固定资产净值 32,231 33,958 34,977 38,474 43,091 权益性投资 16,715 16,243 15,964 16,307 16,172 其他长期投资 191,489 208,997 193,255 197,914 200,055 商誉及无形资产 71,862 78,583 80,155 84,964 89,382 其他非流动资产 34,828 35,249 54,648 53,088 56,896 非流动资产合计 347,125 373,030 378,998 390,747 405,596 总资产 681,074 665,733 706,826 752,997 816,749 应付账款及票据 80,492 77,803 81,693 87,412 94,405 短期借贷及长期借贷当期到期部分 226,962 226,281 230,807 242,347 252,041 其他流动负债 137,558 138,401 157,862 174,469 203,163 流动负债合计 445,012 442,485 470,362 504,228 549,608 长期借贷 86,896 72,483 76,832 81,596 89,755 其他非流动负债 47,011 50,646 54,300 56,749 61,041 非流动负债合计 133,907 123,129 131,132 138,345 150,796 总负债 578,919 565,614 601,494 642,572 700,404 归属母公司股东权益 62,585 56,965 59,931 62,829 66,197 少数股东权益 39,570 43,154 45,401 47,596 50,148 股东权益合计 102,156 100,119 105,332 110,424 116,345 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：10003