23年业绩靓丽超预期，后续成长空间仍充足

事件：23年业绩靓丽。公司23年实现营收17.75亿元，同比+41%；实现归母净利润4.72亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比+71%。单季度看，Q4实现营收5.47亿元，同比+29%，归母净利润1.58亿元，同比+52%，业绩延续高增态势。 产品结构优化+大客户占比提升推动盈利水平提升。1）盈利能力方面，23年公司毛利率40.72%（+6.46pct），净利率26.59%（+5.06pct）；Q4毛利率43.75%，同比+5. 49pct，环比+3.73pct，净利率28.93%，同比+4.30pct，环比+2.71pct，盈利能力提升主要由于①高附加值大容量保温杯销售占比提升，推动均价显著上涨，23年公司保温杯营收16.88亿元（+41%yoy），据测算量/价分别+19%/+19%，毛利率为40.89%（+6.88pct）；②大客户销售占比提升推动规模效应凸显，23年公司对第一大客户PMI销售额达15.08亿元（+75%yoy），占比85%（+17pct）。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.6%/4.41%/-0.73%/3.77%，同比分别-0.14pct/-0.07pct/+1.34pct/+0.34pct，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入及对研发人员给予股权激励。3）现金流方面，23年公司经营活动现金流净额5.77亿元，同比+118.19%，得益于销售规模扩大及销售回款及时。4）营运能力方面，23年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为55.6 7/28.87天，相较22年分别-1.36天/+3.12天。 保温杯延续高景气，公司绑定核心大客户，后续成长空间仍然充足。后续来看我们认为：1）Stanley在北美市场仍保持高景气度，亚马逊北美地区Stanley Quencher系列保温杯仍处于限购状态，销售热度不减，保温杯从耐用消费品转化为时尚单品，推动销量持续增长。2）Stanley非美市场拓展空间充足。3）公司与Stanley合作的杯型以Quencher为主，且非唯一制造商，后续份额仍有提升空间。4）年产1000万只保温杯项目预计于24年投产，越南年产1350万只保温杯项目有望稳步推进，为后续增长奠定基础。 投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23年业绩及投产进度上调24-25年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.92、7.37、8.78亿元（24-25年前值为5.20、5.97亿元），对应PE为13、11、9，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能建设进度不及预期风险 图表1：嘉益股份三大财务报表