前景强劲 ， 但细节含糊不清

|研究 2024年4月3日 新生镇|09911.HK 前景强劲，但细节含糊不清 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 股票评级 购买 目标价 港币3.31元 +85238962965 NewbornTown（09911.HK）报告的总收入为33亿元人民币，股东应占利润为5.128亿元人民币，（不包括FV收益）略高于我们的预期。 Sgo，TopTop和其他APP的强劲表现抵消了Mico的低迷贡献：集团在MENA市场取得了弹性进展，MENA市场是集团的主要市场之一。苏戈和TopTop是MENA市场的主要驱动力 ，收入同比分别增长了约3倍和约2倍。然而，Mico记录了令人震惊的同比下降30％（根据投资者演示文稿中提供的信息），这远远超出了我们的预期，削减了增殖效应。 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 新生小镇(09911.HK) 股票评级(上一个额定值)购买（购买）目标 价格(上一个TP)港币3.31元（3.78 港元）CurrentPriceHK$1.85 52周范围1.33-2.76港元市值。（港币，bn)HK$3.1 由更换彩带带来的。其他未公开的APP的贡献 百万元人民币 23(A) 24(E) 25(E) 26(E) 蓬勃发展约1倍，占社交网络业务收入的约17%， 收入 3,307.8 4,190.7 4,542.0 4,880.5 但这些信息是有限的，因为它们“太微不足道了，无法披露” 毛利润 1,722.1 2,151.8 2,322.3 2,483.1 totheGroup.TheGroupaimstodevelop2moreflagingsocialnetworkingappswith 毛利率 52.1% 51.3% 51.1% 50.9% >3年内每月收入1000万美元，我们希望获得更多有关其他信息 净利润。 512.8 449.5 472.1 499.3 未来的APP。 EPS 0.447 0.377 0.396 0.419 创新业务的稳步进展：爱丽丝的梦想保持预期的稳固，2023年第四季度的月收入达到800万美元，为集团带来了从这款游戏中获利的可能性。集团还于2023年推出了泰勒的秘密和合并湾，烹饪故事将于2024年上半年推出，从而使IAP游戏在创新业务中做出了可观的贡献。 由合并引起的可预见的较低GM：Sugo，TopTop的贡献以及彩带的更换使NewbornTown （09911.HK）实现了14.3p。通用汽车的增长达到52.1％，高于我们的估计。Sugo， TopTop和新游戏的贡献增加部分抵消了BlueCityFY合并带来的影响，使通用汽车保持在50 ％以上的水平。 性能1个月3个月6个月1年 绝对45.0%37.4%26.7%55.4% 相对于恒生指数42.9%36.5%31.6%72.4% 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2023-03-30 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 0.00 前景乐观，但细节含糊不清：。TopTop，Sugo，BlueCity和创新业务仍然是主要的催化剂，但由于有关Mico急剧撤退和未披露的APP表现强劲的模糊信息，我们更为保守。因此，我们将TP下调至3.31港元/股，维持“买入”。 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. a. （百万港元） (%) (%) 00302.HKCMGE 3,083.0 - 3.6 0.5 1.1 2,880.9 36.2 (0.4) 00700.HK Tencent 2,931,341.5 23.5 15.2 3.4 4.4 673,293.5 48.1 15.1 00799.HK IGG 3,930.5 1.3 8.3 0.2 0.2 41,226.1 74.4 25.0 0210.HKBaioo 678.0 - 3.1 0.4 0.7 865.4 40.6 (1.9) 02400.HKXDInc. 6,755.9 - 22.2 3.7 1.8 3,746.9 61.0 (4.6) 02660.HKZengame 3,638.0 4.5 - 1.4 1.6 2,276.7 59.8 35.5 03798.HK国土 2,785.0 5.8 - 1.3 1.4 1,967.5 65.3 24.9 06633.HK青慈游戏 2,696.2 - 14.4 1.4 2.8 1,001.3 61.6 (2.1) 06820.HKFriendTimes2,028.2 - - 1.6 1.8 1,167.5 66.5 (10.2) 06933.HK SinoEntertainment 99.1 - - 0.5 9.9 9.9 (30.2) (40.8) 09990.HK 弓箭手游戏 1,094.0 - - 0.4 1.1 1,006.3 71.6 (12.8) 09999.HKNTES 3,083.0 - 3.6 0.5 1.1 2,880.9 36.2 (0.4) 平均-游戏 286,820.3 2.9 6.7 1.2 2.2 70,319.2 51.3 4.4 BMBL.USBumble 16,410.0 35.8 14.1 0.9 1.4 8,234.6 70.7 (0.3) MTCH.US比赛组 73,898.0 15.4 14.9 - 2.9 26,340.2 71.6 - YALA.US 雅拉集团 5,873.9 7.5 6.4 1.3 2.4 2,496.4 64.1 23.3 MOMO.USHelloGroup 11,338.5 4.6 4.9 0.7 0.7 13,269.1 41.5 17.2 YY.USJoyy 15,863.2 10.8 8.3 7.8 1.0 17,754.8 35.8 6.7 平均-社交网络 24,676.7 14.9 9.7 2.7 1.7 13,619.1 56.8 11.7 09911.HK新生小镇3,156.75.56.32.60.83,656.952.156.1 来源：彭博社，西牛证券 风险因素 Mico的表现仍然低迷 蓝城海外扩张缓慢，导致海外业务亏损 无法实现盈亏平衡/货币化的新游戏或社交网络应用程序 无法在新APP上复制成功的性能 财务报表 PnL（百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 资产负债表（百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 3,307.8 4,190.7 4,542.0 4,880.5 PPE 124.9 129.9 132.4 134.4 同比增长 18.1% 26.7% 8.4% 7.5% 无形资产 646.0 659.8 635.5 611.2 齿轮 (1,585.7) (2,038.9) (2,219.7) (2,397.4) Others 77.9 80.9 83.1 86.5 毛利润 1,722.1 2,151.8 2,322.3 2,483.1 非流动资产 848.7 870.6 851.0 832.1 其他收入 6.6 1.8 2.1 2.4 营业费用 (1,177.5) (1,548.6) (1,695.3) (1,823.5) Inventories 19.3 26.2 25.8 32.3 营业利润 551.1 605.1 629.1 661.9 应收账款 243.2 288.8 295.7 314.2 财务费用 15.5 42.8 42.5 43.0 现金及现金等价物 1,386.4 1,375.3 1,388.6 1,517.2 合资企业和屁股。 47.3 - - - Others 293.3 937.7 1,650.0 2,263.6 税前利润 613.9 647.9 671.6 704.9 流动资产 1,942.1 2,628.0 3,360.0 4,127.3 Tax (12.1) (22.7) (23.5) (24.7) 净利润 601.8 625.2 648.1 680.3 总资产 2,790.9 3,498.6 4,211.1 4,959.4 同比增长 109.4% 3.9% 3.7% 5.0% 长期借款 - - - - Others 145.9 145.3 144.9 144.6 非流动负债 145.9 145.3 144.9 144.6 贸易应付款 293.0 311.5 320.8 314.6 ST借款 - - - - Others 403.4 418.2 414.9 421.8 流动负债 696.4 729.7 735.7 736.4 负债总额842.3875.1880.7881.0 非控股权益 826.6 1,002.3 1,178.3 1,359.2 控制利益 1,120.9 1,621.3 2,152.1 2,719.2 总股本 1,947.5 2,623.6 3,330.4 4,078.5 现金流量 财务比率 （百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 772.8 647.9 671.6 704.9 毛利率 52.1% 51.3% 51.1% 50.9% 财务费用 - - - - 营业利润率 16.7% 14.4% 13.9% 13.6% 财务收入 (15.5) (42.8) (42.5) (43.0) 净利润率 23.0% 14.9% 14.3% 13.9% D&A 63.7 56.5 56.4 57.8 Adj.EBITDA利润率 21.9% 17.3% 16.7% 16.4% Others (184.1) 90.8 98.1 107.7 股本回报率 47.8% 27.4% 21.8% 18.4% 营运资金变动 116.7 (79.6) (12.5) (40.0) 资产回报率 33.7% 19.9% 16.8% 14.8% CFO 753.5 672.8 771.2 787.5 流动比率 278.9% 360.1% 456.7% 560.5% 速动比率 273.6% 353.7% 449.6% 552.2% CAPEX (9.4) (31.2) (34.5) (35.5) 现金比率 199.1% 188.5% 188.7% 206.0% Others 224.0 (629.1) (700.0) (600.0) 债务权益比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CFI 214.6 (660.3) (734.5) (635.5) 净负债权益比率 -71.2% -52.4% -41.7% -37.2% 存货周转天数 7.8 8.3 8.8 9.4 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 27.1 27.3 27.9 27.4 净借款 - - - - 应付周转天数 55.6 54.1 52.0 48.4 已付利息 - - - - 已付股息 - - - - Others (162.3) (23.6) (23.4) (23.3) CFF (162.3) (23.6) (23.4) (23.3) FCFE 743.9 641.5 736.7 751.9 FCFF 743.9 641.5 736.7 751.9 资料来源：公司数据，西牛证券 . WestBullSecurities是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：彭博社，factset.com，Capi