前景强劲 ， 但细节含糊不清

12024 年 4 月 3 日| 研究新生镇 | 09911. HK前景强劲 ， 但细节含糊不清公司更新H F NGO ， Brian ， CFA高级分析师股票评级购买目标价港币 3.31 元+852 3896 2965Newborn Town （ 09911. HK ） 报告的总收入为 33 亿元人民币 ， 股东应占利润为 5.128 亿元人民币 ， （ 不包括 FV 收益 ） 略高于我们的预期。Sgo，TopTop 和其他 APP 的强劲表现抵消了 Mico 的低迷贡献 ： 集团在 MENA 市场取得了弹性进展，MENA 市场是集团的主要市场之一。苏戈和 TopTop 是 MENA 市场的主要驱动力，收入同比分别增长了约 3 倍和约 2 倍。然而，Mico 记录了令人震惊的同比下降 30 ％ （ 根据投资者演示文稿中提供的信息 ），这远远超出了我们的预期，削减了增殖效应。香港上环德辅路中环 199 号无限极广场 27 楼 2701 - 2703 新生小镇(09911. HK)股票评级(上一个额定值)购买（ 购买 ）目标价格(上一个TP)港币 3.31 元（ 3.78 港元 ）CurrentPriceHK $1.8552 周范围 1.33 - 2.76 港元市值。 （ 港币 ，bn)HK $3.1由更换彩带带来的。其他未公开的 APP 的贡献百万元人民币23 (A)24 (E)25 (E)26 (E)蓬勃发展约 1 倍 ， 占社交网络业务收入的约 17% ，收入3,307.84,190.74,542.04,880.5但这些信息是有限的 ， 因为它们 “太微不足道了 ， 无法披露 ”毛利润1,722.12,151.82,322.32,483.1to the Group. The Group aims to develop 2 more flaging social networking apps with毛利率52.1%51.3%51.1%50.9%> 3 年内每月收入 1000 万美元 ， 我们希望获得更多有关其他信息净利润。512.8449.5472.1499.3未来的 APP 。EPS0.4470.3770.3960.419创新业务的稳步进展 ： 爱丽丝的梦想保持预期的稳固 ， 2023 年第四季度的月收入达到 800 万美元 ， 为集团带来了从这款游戏中获利的可能性。集团还于 2023 年推出了泰勒的秘密和合并湾 ， 烹饪故事将于 2024 年上半年推出 ， 从而使 IAP 游戏在创新业务中做出了可观的贡献。由合并引起的可预见的较低 GM ： Sugo ， TopTop 的贡献以及彩带的更换使 Newborn Town （ 09911. HK ） 实现了 14.3 p 。通用汽车的增长达到 52.1 ％ ， 高于我们的估计。 Sugo ， TopTop 和新游戏的贡献增加部分抵消了 BlueCity FY 合并带来的影响 ， 使通用汽车保持在 50 ％ 以上的水平。性能 1 个月 3 个月 6 个月 1 年绝对 45.0% 37.4% 26.7% 55.4%相对于恒生指数 42.9% 36.5% 31.6% 72.4%3.002.502.001.501.000.500.00前景乐观 ， 但细节含糊不清 ： 。 TopTop ， Sugo ， BlueCity 和创新业务仍然是主要的催化剂 ， 但由于有关 Mico 急剧撤退和未披露的 APP 表现强劲的模糊信息 ， 我们更为保守。因此 ， 我们将 TP 下调至 3.31 港元 / 股 ， 维持 “买入 ” 。2023-03-302023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-31 |研究中心2对等比较Mkt. Cap.P / E前 P / EP / BP / S收入GMROE（ 百万港元 ）a.a.a.a.（ 百万港元 ）(%)(%)00302. HK CMGE3,083.0-3.60.51.12,880.936.2(0.4)00700. HKTencent2,931,341.523.515.23.44.4673,293.548.115.100799. HKIGG3,930.51.38.30.20.241,226.174.425.00210. HK Baioo678.0-3.10.40.7865.440.6(1.9)02400. HK XD Inc.6,755.9-22.23.71.83,746.961.0(4.6)02660. HK Zengame3,638.04.5-1.41.62,276.759.835.503798. HK 国土2,785.05.8-1.31.41,967.565.324.906633. HK 青慈游戏2,696.2-14.41.42.81,001.361.6(2.1)06820. HK FriendTimes2,028.2--1.61.81,167.566.5(10.2)06933. HKSino Entertainment99.1--0.59.99.9(30.2)(40.8)09990. HK弓箭手游戏1,094.0--0.41.11,006.371.6(12.8)09999. HK NTES3,083.0-3.60.51.12,880.936.2(0.4)平均 - 游戏286,820.32.96.71.22.270,319.251.34.4BMBL. US Bumble16,410.035.814.10.91.48,234.670.7(0.3)MTCH. US 比赛组73,898.015.414.9-2.926,340.271.6-YALA. US雅拉集团5,873.97.56.41.32.42,496.464.123.3MOMO. US Hello Group11,338.54.64.90.70.713,269.141.517.2YY. US Joyy15,863.210.88.37.81.017,754.835.86.7平均 - 社交网络24,676.714.99.72.71.713,619.156.811.709911. HK 新生小镇3,156.75.56.32.60.83,656.952.156.1来源 ： 彭博社 ， 西牛证券风险因素Mico 的表现仍然低迷 蓝城海外扩张缓慢 ， 导致海外业务亏损 无法实现盈亏平衡 / 货币化的新游戏或社交网络应用程序 无法在新 APP 上复制成功的性能 |研究中心3财务报表PnL资产负债表（ 百万元人民币 ）2023 (A)2024 (E)2025 (E)2026 (E)（ 百万元人民币 ）2023 (A)2024 (E)2025 (E)2026 (E)收入3,307.84,190.74,542.04,880.5PPE124.9129.9132.4134.4同比增长18.1%26.7%8.4%7.5%无形资产646.0659.8635.5611.2齿轮(1,585.7)(2,038.9)(2,219.7)(2,397.4)Others77.980.983.186.5毛利润1,722.12,151.82,322.32,483.1非流动资产848.7870.6851.0832.1其他收入6.61.82.12.4营业费用(1,177.5)(1,548.6)(1,695.3)(1,823.5)Inventories19.326.225.832.3营业利润551.1605.1629.1661.9应收账款243.2288.8295.7314.2财务费用15.542.842.543.0现金及现金等价物1,386.41,375.31,388.61,517.2合资企业和屁股。47.3---Others293.3937.71,650.02,263.6税前利润613.9647.9671.6704.9流动资产1,942.12,628.03,360.04,127.3Tax(12.1)(22.7)(23.5)(24.7)净利润601.8625.2648.1680.3总资产2,790.93,498.64,211.14,959.4同比增长109.4%3.9%3.7%5.0%长期借款----Others145.9145.3144.9144.6非流动负债145.9145.3144.9144.6贸易应付款293.0311.5320.8314.6ST 借款----Others403.4418.2414.9421.8流动负债696.4729.7735.7736.4负债总额 842.3 875.1 880.7881.0非控股权益826.61,002.31,178.31,359.2控制利益1,120.91,621.32,152.12,719.2总股本1,947.52,623.63,330.44,078.5 |研究中心4现金流量财务比率（ 百万元人民币 ）2023 (A)2024 (E)2025 (E)2026 (E)2023 (A)2024 (E)2025 (E)2026 (E)税前利润772.8647.9671.6704.9毛利率52.1%51.3%51.1%50.9%财务费用----营业利润率16.7%14.4%13.9%13.6%财务收入(15.5)(42.8)(42.5)(43.0)净利润率23.0%14.9%14.3%13.9%D & A63.756.556.457.8Adj. EBITDA 利润率21.9%17.3%16.7%16.4%Others(184.1)90.898.1107.7股本回报率47.8%27.4%21.8%18.4%营运资金变动116.7(79.6)(12.5)(40.0)资产回报率33.7%19.9%16.8%14.8%CFO753.5672.8771.2787.5流动比率278.9%360.1%456.7%560.5%速动比率273.6%353.7%449.6%552.2%CAPEX(9.4)(31.2)(34.5)(35.5)现金比率199.1%188.5%188.7%206.0%Others224.0(629.1)(700.0)(600.0)债务权益比率0.0%0.0%0.0%0.0%CFI214.6(660.3)(734.5)(635.5)净负债权益比率-71.2%-52.4%-41.7%-37.2%存货周转天数7.88.38.89.4股票发行----应收账款周转天数27.127.327.927.4净借款----应付周转天数55.654.152.048.4已付利息----已付股息----Others(162.3)(23.6)(23.4)(23.3)CFF(162.3)(23.6)(23.4)(23.3)FCFE743.9641.5736.7751.9FCFF743.9641.5736.7751.9资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券. |研究中心5West Bull Securities 是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究 ： 彭博社 ， factset. com ， Capital IQ ， Refinitiv ， Wind ， Choice ， Hibor 和同花順.西牛证券的评级 ：强劲买入 ： 未来 12 个月绝对上行 > 50% 买入 ： 未来 12 个月绝对上行 > 10%持有 ： 未来 12 个月绝对回报率为 - 10% 至 + 10% 卖出 ： 未来 12 个月绝对下行 > 10% 强劲卖出 ： 未来 12 个月绝对下行 > 50%投资者应假设西牛证券正在寻求或将寻求与本报告中的公司的投资银行或其他相关业务。分析师证明 ： 本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券的个人观点 ， 分析师没有收到也不会收到直接或间接的报酬 ， 以换取在