动态点评：聚焦经营质量，业绩稳步增长

汇通达网络（09878.HK）动态点评 / 聚焦经营质量，业绩稳步增长 挖掘价值投资成长 / 2024年04月03日 【事项】 公司发布2023年全年业绩公告，经营业绩稳步增长。2023年公司实现营业收入824.3亿元，同比增长0.4%;实现归母净利润4.48亿元，同比增长41.7%；实现经营活动现金流净额4.71亿元，同比增长80.1%。 向上加强头部品牌战略合作，提升供应链掌控能力。2023年公司交易业务收入824.33亿元，同比增长0.5%。丰富各行业头部品牌矩阵，如消费电子行业的苹果等，家电板块的美的、格力、九阳等，交通出行行业的比亚迪、广汽埃安等，酒水板块的五粮液、洋河等。总部供应链占比稳步提升至51%。并加快自有品牌建设与产销一体化推进，同时进行线上线下全渠道布局。截至2023年末，公司注册会员门店 数23.7万家，同比增长15.0%；活跃会员门店数9.1万家，同比增长19.1%。 向下深耕会员网络，提升会员运营和服务能力。服务业务营业收入 6.54亿元，同比下降17.6%。其中，门店SaaS+订阅收入5.62亿元，同比增长5.3%；商家解决方案收入0.92亿元，同比下滑64.5%，主要是因为减少了部分低毛利精准营销和软件定制业务。SaaS+订阅用户13.2万家，同比增长15.6%；付费SaaS+用户4.8万家，同比增长61.4%。同时，通过提升产业数字化能力，部署AI大模型服务能力，聚焦会员零售门店帮买帮卖赋能，支撑客户、联营、研发多场景应用，加深会员店用户粘性。 聚焦经营质量，盈利能力显著提升。利润端，2023年公司实现毛利 27.4亿元，同比增长5.9%；毛利率为3.3%，同比提高0.1pct。其中交易业务板块毛利率2.5%，同比提升0.2pct，主要得益于各行业毛利率均有提升；服务业务毛利率87.7%，同比提高13.0pct，主要是剥离了低毛利的精准营销和软件定制业务。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 11.33% 3.72% -3.88% -11.49% -19.09% -26.69%4/36/38/310/312/32/3 汇通达网络恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）17524.05 流通市值（百万港元）5615.30 52周最高/最低（港元）35.45/24.30 52周最高/最低（PE）60.18/30.84 52周最高/最低（PB）2.20/1.67 52周涨幅（%）0.81 52周换手率（%）49.91 相关研究 《盈利能力改善，持续深耕下沉市场》 2023.09.05 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【评论】 公司深耕下沉市场，以会员零售门店为中心经营，夯实帮买+帮卖，供应链交易业务和SaaS服务双轮驱动。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为858/927/983亿元，归母净利润为6.0/7.6/9.5亿元。EPS分别为1.1/1.4/1.7元/股，对应PE为27/21/17，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82433 85757 92654 98268 增长率（%） 2.6% 4.0% 8.0% 6.1% EBITDA（百万元） 793 1,247 1,568 1,940 归母净利润（百万元） 448 598 762 953 增长率（%） 56.1% 33.4% 27.5% 25.0% EPS（元/股） 0.80 1.06 1.36 1.69 市盈率（P/E） 34.96 26.54 20.81 16.64 市净率（P/B） 2.02 1.90 1.74 1.57 EV/EBITDA 15.90 8.52 5.86 3.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧；宏观经济下行； 行业头部品牌拓展不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。