公司信息更新报告：大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善

涪陵榨菜（002507.SZ） 2024年04月03日 投资评级：增持（维持） 大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方一苇（分析师） 当前股价(元) 13.36 2023年报符合预期，2024年盈利能力有望改善 公 一年最高最低(元) 26.16/11.60 公司发布2023年年报：营收/归母净利润24.5/8.3亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 154.16152.08 营收/归母净利润5.0/1.7亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3（-0.5） 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 11.5411.38 /11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE16.6/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。 告 近3个月换手率(%) 57.74 大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力 日期2024/4/2 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 股价走势图 涪陵榨菜沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩低于预期，调整蓄势待发—公司信息更新报告》-2023.8.28 《业绩超预期，双拓谋发展—公司信息更新报告》-2023.4.29 1、分品类：2023年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比 -4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系2023年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量/价分别同比-3.8%/-0.8%）、萝卜（量/价分别同比-21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023年整体经销商增加112个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023年餐饮渠道调货额8000万 +（同比增长30%+）。 成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化 2023年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%（同比-2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比+40%）；其中2023Q4公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%（同比+3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023年销售费用率同比下滑0.97pct，2023年公司投入营销推广咨询费3116万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入，优化费用投放结构及效果。 未来展望：2024年利润弹性有望释放 据公司财务预算，2024年收入预计同比+12%，毛利率同比+0.9pct至51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于2024Q2逐步体现，2024年利润弹性有望释放。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,548 2,450 2,701 2,993 3,312 YOY(%) 1.2 -3.9 10.3 10.8 10.6 归母净利润(百万元) 899 827 930 1,033 1,155 YOY(%) 21.1 -8.0 12.5 11.2 11.8 毛利率(%) 53.1 50.7 51.4 51.9 51.5 净利率(%) 35.3 33.7 34.4 34.5 34.9 ROE(%) 11.6 10.0 10.1 10.3 10.6 EPS(摊薄/元) 0.78 0.72 0.81 0.90 1.00 P/E(倍) 17.2 18.7 16.6 14.9 13.3 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6761 6934 7946 8537 9503 营业收入 2548 2450 2701 2993 3312 现金 3414 3680 4626 5177 6043 营业成本 1194 1207 1314 1439 1606 应收票据及应收账款 6 11 7 12 9 营业税金及附加 40 38 41 51 50 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 365 328 365 419 447 预付账款 13 5 14 7 17 管理费用 86 88 81 90 99 存货 470 495 555 596 689 研发费用 4 6 5 6 7 其他流动资产 2855 2739 2739 2739 2739 财务费用 -105 -101 -119 -138 -162 非流动资产 1841 1835 1937 2057 2192 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 6 25 25 25 固定资产 1147 1056 1119 1186 1251 公允价值变动收益 13 11 6 7 9 无形资产 500 489 544 611 692 投资净收益 70 67 48 57 61 其他非流动资产 194 291 275 260 249 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8602 8769 9883 10594 11694 营业利润 1055 976 1094 1216 1359 流动负债 738 430 615 502 711 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 165 147 193 179 236 利润总额 1056 975 1094 1216 1359 其他流动负债 572 284 422 323 475 所得税 157 148 164 182 204 非流动负债 109 95 95 95 95 净利润 899 827 930 1033 1155 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 109 95 95 95 95 归属母公司净利润 899 827 930 1033 1155 负债合计 847 525 709 597 805 EBITDA 1069 978 1063 1175 1311 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.78 0.72 0.81 0.90 1.00 股本 888 1154 1154 1154 1154 资本公积 3203 2937 2937 2937 2937 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3665 4154 4899 5676 6594 成长能力 归属母公司股东权益 7755 8244 9174 9997 10889 营业收入(%) 1.2 -3.9 10.3 10.8 10.6 负债和股东权益 8602 8769 9883 10594 11694 营业利润(%) 20.8 -7.5 12.1 11.1 11.8 归属于母公司净利润(%) 21.1 -8.0 12.5 11.2 11.8 获利能力毛利率(%) 53.1 50.7 51.4 51.9 51.5 净利率(%) 35.3 33.7 34.4 34.5 34.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.6 10.0 10.1 10.3 10.6 经营活动现金流 1079 435 969 786 1152 ROIC(%) 10.3 8.8 8.9 9.0 9.2 净利润 899 827 930 1033 1155 偿债能力 折旧摊销 116 114 94 107 121 资产负债率(%) 9.8 6.0 7.2 5.6 6.9 财务费用 -105 -101 -119 -138 -162 净负债比率(%) -42.9 -43.6 -49.5 -50.9 -54.7 投资损失 -70 -67 -48 -57 -61 流动比率 9.2 16.1 12.9 17.0 13.4 营运资金变动 228 -338 118 -151 108 速动比率 6.1 12.8 10.5 13.9 11.1 其他经营现金流 12 1 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -536 271 -142 -162 -185 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 131 115 102 120 134 应收账款周转率 604.4 304.9 304.9 304.9 304.9 长期投资 -560 202 0 0 0 应付账款周转率 7.5 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 -965 588 -40 -42 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -312 -339 119 -73 -102 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.72 0.81 0.90 1.00 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.38 0.84 0.68 1.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.72 7.14 7.95 8.66 9.44 普通股增加 0 266 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -266 0 0 0 P/E 17.2 18.7 16.6 14.9 13.3 其他筹资现金流 -312 -339 119 -73 -102 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 现金净增加额 232 367 946 551 866 EV/EBITDA 10.3 10.2 8.5 7.2 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场