业绩符合预期，24年有望受益于行业复苏

投资要点 事件：2023年营收] 504.6亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润13.3亿元，同比下降44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同比增长4.3%，环比增长104.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长277.6%，环比增长644%。 盈利短期有所承压，费用率稳中有降。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为17.1%/3%， 同比下降0.5/2.2pp； 单Q4毛利率/净利率分别为16.5%/0.7%，分别同比增长5.4/0.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为6.3%/3.9%/2.2%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.08pp，整体费用率管控较好。 风场业务收入快速增长，风机业务有望受益于行业复苏稳中有升。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同比增长58%，其中发电收入64亿元，电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同比下降18pp，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年公司风机实现出货17.1GW，同比下降10.5%，风机营业收入329.4亿元，同比增长1%。2023年公司在国内风电新增装机容量达15.7GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，公司在全球市场份额13.9%，全球排名蝉联第一。2024年风电项目核准开工有望加速，公司作为风机头部企业有望充分受益于行业需求复苏。 风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0到1突破。风电业务2023年风电服务实现营收52.4亿元，同比下降7%，其中后服务收入30.3亿元，同比增长23%；水务业务2023年收入10.3亿元，同比增长14%；储能业务2023年实现0到1的突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。公司实现业务多元布局，打开长期增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为574.3亿元、650.7亿元、736.6亿元；受益于风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计2024-2026年同比增速分别为52.6%/30.5%/20.5%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。 风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2023年风电项目核准招标滞后影响公司装机业绩，2024年有望随行业复苏开始向好，且公司MSPM产品逐步起量，结合公司目前在手订单情况，预计2024-2026年公司风机及零部件销量同比增长约19%/12%12%。 假设2：考虑风机大型化趋势，公司目前大型风机储备充足，随着大型风机销售占比的提升及行业端装机回暖，公司毛利率有望逐步修复。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合公司业务范围，我们选取风电主机厂企业如明阳智能、运达股份、三一重能进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2024年行业可比公司估值为10倍，公司为陆上风机龙头，专注于技术积累与创新，MSPM成规模逐渐交付，未来产品销售结构优化，且伴随风电行业需求释放，打开增长空间，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2024/04/02）