23年营收高速增长，业务有望多点开花

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收71.8亿，同比+38.8%；归母净利润0.55亿，同比+4.2%。单2023Q4，实现营收22.2亿，同比-1.7%；归母净利润-1.6亿，同比+40.3%。公司营收高速增长，商誉减值影响利润。 物料搬运装备等高端装备业务增速高，公司营收大幅增长；环保业务23年业绩承压，计提2.15亿商誉减值拖累净利润。2023年，公司物料搬运装备业务实现营收41.1亿，同比+70.2%，营收占比为57.2%，增速高主要得益于2021年以来公司累计签订物料搬运订单超百亿，23-25年为其集中交付期；海洋工程装备及配套装备业务实现营收14.4亿，同比+56.9%，占比为20.0%；船舶及配套装备板块受益船舶周期向上，实现营收7.2亿，同比+21.1%，占比为10.0%； 高端装备业务拉动公司营收增长。另外，2023年公司环保板块实现营收7.2亿，同比-21.3%，公司计提约2.15亿商誉减值；目前公司商誉减值已较为充分，且环保板块业绩压力基本出清，未来有望实现稳定发展。 业务结构优化，核心业务毛利率提升；规模效应显现，期间费用率明显下降。 2023年公司综合毛利率为20.4%，同比+0.57pp；毛利率提升主要系占比高的物料搬运转隔壁毛利率提升1.14pp至19.0%、海洋工程装备及配套装备毛利率提升6.23pp至19.22%，另外环保业务需求承压毛利率下滑10.58pp；净利率为2.8%，同比+0.9pp。2023年公司期间管理费用率为10.4%，同比-1.35pp； 其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.6%、4.9%、2.9%、-1.2%，分别同比-0.2pp、-0.5pp、-1.2pp、+0.6pp；公司净利率为17.4%，同比+0.2pp。 物料搬运订单充足+海风发展向好+船舶周期向上，公司业务多点开花。公司物料搬运装备新订单接连落地，21年以来签订订单超百亿，目前在手订单充裕，该板块业绩有望实现稳增长；23年以来船舶行业进入新一轮上行周期，受益于新造船市场景气，公司船舶配套装备业务有望保持稳定；公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至30万吨，将充分受益海风需求增长； 同时公司首批海上风电基础桩及附属构件已于2023年2月通过日本客户现场高标准验收，为公司进一步推进海外业务打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.8、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率125%，当前股价对应2024-2026年PE为9、7、7倍，给予2024年15倍PE，目标价7.50元，“买入”评级。 风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险；诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：海上风电业务包括风电基础和特种船舶业务，海风基础公司积极拓展但受限于价格等因素接单相对保守，该业务为成本加成，目前市场竞争较大、价格下滑，公司该业务可能下滑；特种船舶受益于船舶周期订单旺盛，目前根据公司公告公司已经承接相关订单，预计交付在1.5-2年左右，有望在2025年贡献较大增长，因此根据在手订单，预计2024-2026年该板块业务增速分别为-8.3%、4.2%、11.2%；毛利率受益于业务结构改变，稳中有升。 假设2：物料搬运装备业务在手订单充足，收入将稳健增长，预计毛利率稳中有升，2024-2026年订单增速分别为15%、10%、10%，毛利率有望稳中有升。 假设3：船舶周期利好公司船舶配套装备业务订单稳定，受限于公司产能影响，预计2024-2026年订单增速分别为3%、3%、3%，毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 考虑到虽然公司业务占比较高的是物料搬运设备业务，且公司海风基础业务、物料搬运设备及船舶设备业务均为钢结构工程设备，我们直接选取在A股上市公司中于润邦股份业务相似的公司：振华重工（物料搬运设备+码头起重机业务）、大连重工（物料搬运设备+船用设备）和海力风电（海上风电业务）作为可比公司；3家可比公司2024-2026年平均PE分别为20、14、10倍。润邦股份是国内高端装备领先提供商和环保服务领军企业，成长动能充沛；预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.8、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率125%，当前股价对应2024-2026年PE为9、7、7倍，给予2024年15倍PE，目标价7.50元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月1日）