业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性

2024年4月3日 公司动态分析 长潜力。 派息率逐年提升，关注股息回报公司23年每股派息0.094元人民币，派息率为44.26%，同比提升。公司承诺在“十四五”期间在2020年派息率（42.25%）的基础上，派息率适度增长。 上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为115亿元/126亿元/137亿元，增速为7.2%/9.9%/8.5%；按4月 股价及恒指相对走势 中广核电力（1816.HK） 业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性事件：中广核电力发布2023年度业绩，营收825亿元，同比下降0.33%；归 投资评级： 证券研究报告 电力 买入 母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合市场预期。24年，“台1”大修结束，“防4”新增并网，发电能力稳步提升，看好今年业绩弹性释放。公司未 目标价格： 2.78港元 来新增并网项目充足。我们预计公司未来盈利保持稳健增长，派息稳定，上调 现价(2024-4-2)： 2.36港元 目标价至2.78港元，维持“买入”评级。报告摘要公司23年业绩符合预期，主营业务稳健增长2023年中广核电力营收825亿 总市值(百万港元) 119,176.72 元，同比轻微下降0.33%，与去年基本持平；实现归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合预期。按业务类型分类，其中电力销售营收625亿元，同比上升7.5%，建筑安装业务营收179亿元，同比下降21%。公司主营业务电力销 H股市值(百万港元)总股本(百万股)H股股本(百万股)12个月低/高(港元) 26,346.1750,498.6111,163.632/2.5 售高单位数稳健增长，利润保持同频上升。展望24年，台山1号机组大修完成，业绩弹性将得到释放；新机组防城港4号今年如期并网增强发电能力，预 平均成交(百万港元) 125.58 计全年发电量保持稳定上升，24年业绩值得期待。 主要股东 财务费用下降，债务结构优化公司2023年财务费用下降约9亿元，主要因为 中国广核集团有限公司 59.1% 公司积极与银行合作置换高成本贷款，置换后平均融资成本下降约52BP。公司 广东恒健投资控股有限公司 6.79% 23年资产负债率为60.2%，同比下降1.2%；公司债务结构以长期债务以及人 中国核工业集团有限公司 3.32% 民币债务为主。 BlackRock,Inc. 1.33% 11台在建机组，后续开工项目储备充裕截止去年12月31日，公司管理共有7台在建机组，4台待建机组（包含控股股东委托管理）。未来新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增 股价表现 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10/9/23 10/23/23 11/6/23 11/20/23 0.0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 1/29/24 2/12/24 2/26/24 3/11/24 3/25/24 0 2日收盘价，预测股息率分别为4.9%/5.38%/5.84%。24年装机容量提升，发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健上升，上调目标价至2.78港元，对应2024年盈利估值12倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 财务及估值摘要 12/4/23 1/1/24 1/15/24 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.06 11.21 47.58 绝对收益 0.00 12.92 30.54 12/18/23 数据来源：WIND、港交所 (年结31/12；百万RMB) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 82,822.40 82,548.64 86,868.32 90,357.71 93,133.24 朱睿泽 行业分析师 增长率（%） 2.66% -0.33% 5.23% 4.02% 3.07% 归母净利润 9,964.85 10,724.57 11,493.64 12,633.04 13,707.62 +860755-81682607 增长率（%） 2.39% 7.62% 7.17% 9.91% 8.51% zhurz1@essence.com.cn 毛利率（%） 33.25% 35.97% 36.19% 37.25% 38.35% 归母净利率（%） 12.03% 12.99% 13.23% 13.98% 14.72% ROE,平均（%） 9.87% 10.55% 10.57% 10.66% 10.60% 每股盈利（元） 0.20 0.21 0.23 0.25 0.27 每股净资产（元） 3.13 3.27 3.57 3.89 4.25 市盈率（x） 10.60 9.85 9.19 8.36 7.71 市净率（x） 0.67 0.64 0.59 0.54 0.49 股息收益率（%） 4.16% 4.16% 4.90% 5.38% 5.84% 数据来源：公司资料，安信国际预测 图表1公司自由现金流折让模型 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 综合损益表营业额 82,822 82,549 86,868 90,358 93 销售成本 55,281 52,858 55,435 56,699 毛利 27,541 29,691 31,433 33,659 其他营运收入 1,451 1,305 1,305 1,305 销售费用 47 41 43 45 管理费用 2,420 2,664 2,803 2,91 研發費用 1,870 2,420 2,546 2, 投資收益 1,677 1,604 1,802 经营溢利 26,332 27,476 29,148 融资收入 195 275 174 融资费用（财务费用） 6,466 5,760 6,216 其他非经营溢利 -1,362 -1,460 -1,103 除税前溢利 18,699 20,531 22,0 所得税 3,456 3,485 3 期内持续经营净溢利 15,243 17,046 期内净溢利 15,243 17,046 股东应占溢利 15,243 17,046 母公司股东权益 9,965 10,725 少数股东权益 5,278 6,3 每股盈利（EPS），元 0.1973 0 每股股利（DPS），元 0.0870 其他参考项目： 经营活动溢利 25,07 经营活动税前盈利 18, EBIT2 +折旧 +分摊 EBITDA 股息宣布期末股数 平均股数，基本同比增长率： 营收毛利 经营溢利 EBITDA 除税前溢利股东应占溢利 重要财务比率：毛利率% 经营溢利率%利息覆盖倍数税前溢利率净利率( 销售管 (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 毛利率% 33.2% 33.3% 33.3% 33.0% 34.5% 34,911 31,368 22,335 19,295 22,404 经营溢利率% 31.7% 31.8% 31.9% 31.4% 32.8% 18,126 18,699 20,360 22,269 26,821 经营活动溢利率% 30.1% 30.3% 30.3% 30.0% 31.6% -903 721 126 -2,293 672 EBITDA率% 46.2% 46.0% 44.5% 43.5% 44.3% 193 1,704 0 -1 -0 税前溢利率% 22.5% 22.6% 23.4% 23.1% 25.3% -228 -2,527 534 -3,375 916 净利率(持续经营)% 12.1% 12.0% 12.5% 12.3% 13.5% -868 1,544 -408 1,084 -244 销售成本/营业总收入% 66.8% 66.7% 66.7% 67.0% 65.5% 11,719 11,795 10,954 11,633 12,269 销售费用/营业总收入% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 管理费用/营业总收入% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 综合现金流量表经营活动： 经营活动产生的现金流量净额税前盈利 营运资本变动 包括：(贸易应收账增加)(存货增加) 贸易应付帐增加折旧及摊销 投资活动： (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 盈利能力及收益质量 出售固定资产所收到的现金 8 51 - - - 财务费用/营业总收入% -- -- -- -- -- (购买固定资产、无形资产等资本支出) -14,441 -11,840 -12,195 -11,216 -10,739 有效税率% 13.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 出售附属或联营公司所产生的现金 - 51 - - - 经营活动现金流量净额/营业收入% 43.3% 37.9% 25.6% 20.0% 21.1% (购买附属或联营公司) - - - - - 资本支出/折旧和摊销,倍 1.23 1.00 1.11 0.96 0.88 (定存等投资净增加) -175 -870 - - - 派息比率% 27.0% 28.8% 29.1% 29.4% 29.4% 利息收入 899 915 192 193 212 ROE(平均，年化) 10.7% 9.9% 10.1% 10.2% 11.2% 收取联营公司股息 - - - - - ROA(平均，年化) 4.0% 3.8% 4.0% 4.1% 4.7% 其他投资活动产生的现金流量净额 -859 -2,687 1,334 -221 -608营运能力 投资活动产生的现金流量净额 -14,569 -14,379 -10,670 -11,244 -11,135存货周转天数102.50109.02110.00107.00106.00 筹资活动： 贸易应收账款周转天数52.9061.4563.0062.5063.50 净债务增加/(减少） 69,110 78,810 6,968 4,271 3,386 贸易应付账款周转天数 183.20 202.24 210.00 202.00 203.00 净股本及资本证券增加扣除费用 - - - - - 营业周期(存货日数+应收账日数) 155.40 170.48 173.00 169.50 169.50 (利息支付) -69,458 -82,499 -6,719 -7,270 -7,406 现金循环周期(存货日+应收账日-应付账日) -27.80 -31.77 -37.00 -32.50 -33.50 (股利支付及资本证券分派) -16,823 -16,829 -4,828 -5,340 -6,432 总资产周转率,倍(收入/平均总资产) 20.4% 20.5% 20.8% 21.9% 22.9% 其他筹资活动产生的现金流量净额 -321 -379 - - -资本结构 筹资活动产生的现金流量净额 -17,491 -20,896 -4,579 -8,340 -10,452资产负债率%（总负债/总资产）62.3%61.4%59.8%59.0%57.0% 所有现金流量净额 2,851 -3,907 7,086 -289 817 权益乘数,倍（总资产/总权益） 2.65 2.59 2.49 2.44 2.32 现金及现金等价物净增加额： 产权比率,倍（总负债/总权益） 1.65 1.59