业绩符合预告，外销表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月02日 业绩符合预告，外销表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 9.33 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000521 9.56/5.18 96.09 81.67 875.31 长虹美菱 沪深300 66% 48% 30% 13% -5% -22% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】长虹美菱-2023年业绩预告点评-预告23年业绩高增，空调优化产品结构-20240125 2024.01.25 2.【华西家电】长虹美菱-2023年三季报点评-收入双位数增长，业绩符合预告-1024(2) 2023.10.24 3.【华西家电】长虹美菱公司深度-改革提效，长期盈利提升可期 2023.10.17 评级及分析师信息 长虹美菱(000521) 事件概述 公司发布2023年年报，根据公告： 根据公告： 23全年：营业总收入实现242亿元（YOY+20%），归母净利润实 现7.4亿元（YOY+203%），扣非后归母净利润实现7.5亿元 （YOY+629%）。 23Q4：营业总收入实现51亿元（YOY+5%），归母净利润实现 2.4亿元（YOY+194%），扣非后归母净利润实现2.4亿元 （YOY+870%）。 相对股价% 分析判断: ►2023年行业：根据奥维和产业在线 冰箱国内零售额YOY+7.0%，出口量YOY+27.4%； 空调国内零售额YOY+7.5%，出口量YOY+8.3%，出口额YOY+1.3%； 洗衣机国内零售额YOY+5.8%，出口量YOY+37.0%； ►收入 分业务： 冰箱/柜：实现91亿元（YOY+19%），坚持“精品+精爆品”策略，内外销协同； 空调：实现116亿元（YOY+18%），实现电商、增量业务和OEM 业务快速增长； 洗衣机：实现13.3亿元（YOY+76%），海外市场通过冰洗协同拓展客户资源，加速完成主流市场产品布局； 小家电及厨卫：实现18.5亿元（YOY+15%）分地区： 国内：实现167亿元（YOY+11%） 国外：实现76亿元（YOY+47%），主因受益海运费下降、市场逐步恢复、市场开拓等。 ►利润 23全年：销售毛利率实现13.9%（YOY+0.2pct），净利率实现 3.2%（YOY+1.8pct）； 23Q4：销售毛利率实现15.8%（YOY-1.3pct），净利率实现 5.0%（YOY+3.1pct）。分业务： 冰箱/柜：毛利率实现19%（YOY+1.9cpt）；空调：毛利率实现8.9%（YOY-1.4cpt）。 分地区： 国内：毛利率实现14%（YOY-0.0pct）；国外：毛利率实现13%（YOY+0.9pct）。 ►费用率 23全年：销售、管理、研发费用率分别6.5%/1.5%/2.5%，分别同比-0.6pct/-0.3pct/-0.3pct；23Q4：销售、管理、研发费用率分别6.6%/1.9%/3.6%，同比分别-0.5pct/+0.2pct/+0.0pct。 投资建议 结合年报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为278、314、345亿元（24-25年前值为273/297亿元），同比分别+15%/+13%/+10%，预计23-25年归母净利润分别为9.1、10.4、12.0亿元（24-25年前值为8.4/9.3亿元），同比分别+22%/+15%/+15%，相应EPS分别为0.88/1.01/1.16元（24-25年前值为0.81/0.90元），以2024年4月2日收盘价9.33元计算，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,215 24,248 27,845 31,357 34,537 YoY（%） 12.1% 19.9% 14.8% 12.6% 10.1% 归母净利润(百万元) 245 741 907 1,040 1,195 YoY（%） 371.2% 203.0% 22.3% 14.7% 14.9% 毛利率（%） 13.7% 13.9% 14.3% 14.7% 15.3% 每股收益（元） 0.24 0.72 0.88 1.01 1.16 ROE 4.7% 12.7% 13.4% 13.3% 13.3% 市盈率 39.43 12.97 10.60 9.24 8.04 资料来源：Wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 24,248 27,845 31,357 34,537 净利润 773 1,019 1,169 1,342 YoY(%) 19.9% 14.8% 12.6% 10.1% 折旧和摊销 388 370 379 388 营业成本 20,867 23,863 26,742 29,270 营运资金变动 898 512 1,039 713 营业税金及附加 195 223 251 276 经营活动现金流 2,082 2,007 2,825 2,704 销售费用 1,571 1,768 1,944 2,141 资本开支 -270 -227 -247 -331 管理费用 361 404 439 546 投资 -242 -119 -62 21 财务费用 -119 -183 -137 -131 投资活动现金流 -400 -344 -388 -447 研发费用 597 696 753 829 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -82 -73 -77 债务募资 434 55 35 45 投资收益 8 28 31 -28 筹资活动现金流 582 5 -18 -10 营业利润 802 1,061 1,227 1,408 现金净流量 2,278 1,697 2,410 2,267 营业外收支 7 5 -5 -3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 809 1,066 1,222 1,405 成长能力 所得税 36 47 54 63 营业收入增长率 19.9% 14.8% 12.6% 10.1% 净利润 773 1,019 1,169 1,342 净利润增长率 203.0% 22.3% 14.7% 14.9% 归属于母公司净利润 741 907 1,040 1,195 盈利能力 YoY(%) 203.0% 22.3% 14.7% 14.9% 毛利率 13.9% 14.3% 14.7% 15.3% 每股收益 0.72 0.88 1.01 1.16 净利润率 3.1% 3.3% 3.3% 3.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.8% 4.0% 4.1% 4.2% 货币资金 8,841 10,538 12,948 15,215 净资产收益率ROE 12.7% 13.4% 13.3% 13.3% 预付款项 46 55 62 67 偿债能力 存货 2,023 2,355 2,485 2,828 流动比率 1.14 1.19 1.23 1.28 其他流动资产 3,759 4,941 5,383 5,840 速动比率 0.95 1.00 1.06 1.11 流动资产合计 14,668 17,890 20,878 23,949 现金比率 0.69 0.70 0.76 0.81 长期股权投资 113 123 136 146 资产负债率 68.1% 68.0% 67.2% 66.0% 固定资产 2,137 2,060 1,994 1,939 经营效率 无形资产 886 828 768 642 总资产周转率 1.36 1.32 1.30 1.27 非流动资产合计 4,723 4,756 4,773 4,777 每股指标（元） 资产合计 19,392 22,645 25,651 28,727 每股收益 0.72 0.88 1.01 1.16 短期借款 1,134 1,204 1,254 1,314 每股净资产 5.66 6.56 7.57 8.74 应付账款及票据 9,787 11,558 13,104 14,539 每股经营现金流 2.02 1.95 2.74 2.63 其他流动负债 1,926 2,315 2,591 2,834 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,847 15,077 16,949 18,687 估值分析 长期借款 108 88 68 48 PE 12.97 10.60 9.24 8.04 其他长期负债 243 238 233 228 PB 1.00 1.42 1.23 1.07 非流动负债合计 351 326 301 276 负债合计 13,198 15,402 17,250 18,963 股本 1,030 1,030 1,030 1,030 少数股东权益 369 481 610 758 股东权益合计 6,194 7,243 8,401 9,764 负债和股东权益合计 19,392 22,645 25,651 28,727 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公