3月PMI数据点评：供需改善推动PMI重回扩张区间，高频数据存背离需重点关注

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年4月1日 2024年第14期 PMI数据点评 供需改善推动PMI重回扩张区间， 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员石淼mshi.mia@ccxi.com.cn 高频数据存背离需重点关注 ——3月PMI数据点评 综合PMI产出指数为52.7%，延续上月扩张态势。3月制造业生产指数升至52.2%，较上月上升2.4个百分点。非制造业商务活动指 制造业景气度微降非制造业PMI回暖，小企业景气度降至低位值得关注，2024年2月 景气水平有所回升，需求边际改善但仍偏弱，2024年1月31日 制造业PMI创8月以来新低，需求不足问题依然突出，2023年12月31日 景气水平延续回落，供需失衡仍待缓解，2023年11月30日 景气指数边际回落，经济修复仍然曲折,2023年10月31日 PMI重回景气线，经济延续边际改善，2023年9月30日 数为53%，较上月回升1.6个百分点，延续回升态势。综合PMI产出指数较上月上升1.8个百分点至52.7%，从PMI数据来看3月企业生产经营活动扩张加快，结合1-2月主要宏观统计来看，一季度宏观经济起步平稳。 供需两端双双回暖，制造业PMI重回扩张区间。3月制造业PMI结 束了上月的回落态势，较前值回升1.7个百分点至50.8%，时隔5个月重回扩张区间，供需关系进一步修复。 出口改善拉动新订单及新出口订单指数均走高。3月新订单指数 为53%，较上月上升4个百分点，结束了连续5个月运行在荣枯线以下的状态。分行业来看，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备的生产和新订单指数均位于55%以 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 上较高景气区间，结合上述行业1-2月的出口增速来看，国内新订单指数的扩张或也受到出口增速回升的影响。石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业仍在荣枯线下。本月新出口订单指数为51.3%，较上月上升5个百分点，时隔11个月后重回扩张区间，也体现出一季度出口增速将较去年四季度显著改善。分行业来看，汽车、计算机通信电子设备的新出口订单指数处在扩张区间，体现出全球半导体周期回暖的影响。 节后复工叠加政策效应释放，制造业生产活动加快回升至扩张区 间，原材料产成品库存指数回升。从生产端来看，春节假期影响 消退各地全面复工复产，加之设备更新改造以及以旧换新政策对相关制造领域的推动，企业生产活动加快，生产指数较上月上升 www.ccxi.com.cn 2.4个百分点至52.2%，重回扩张区间。库存方面，产成品库存 较上月上升1个百分点至48.9%，原材料库存较上月上升0.7个百分点至48.1%，采购量指数上升4.7个百分点至52.7%。分行业来看，高技术制造业生产指数高于55%，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业均位于55%以上较高景气区间。原料环节制造业景气度偏弱，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点。此外，制造业生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升1.4个百分点，仍位于扩张区间，制造业企业对于市场仍有较高期待。 制造业企业“以价换量”或仍延续，企业利润空间仍承压。3月，大宗商品价格回 暖，带动我国制造业原材料价格回升，主要原材料购进价格指数为50.5%，较上月上升0.4个百分点。出厂价格指数未能延续上月回升态势，较上月下降0.7个百分点至47.4%。原材料购进价格指数已连续10个月高于出厂价格指数，本月走势进一步分化，购进价格指数与出厂价格指数间的差值扩大至3.1个百分点，显示企业原材料成本压力依旧较大，也反映出市场需求回暖依然有所不足，部分行业生产的改善或主要通过“以价换量”，中下游企业的利润压力空间仍受到制约。 大型企业制造业PMI小幅上升，中小企业景气重回扩张区间，其中小型企业景气度 结束5个月下行。从不同企业规模看，本月大型企业PMI为51.5%，较上月上升0.7个百分点，连续11个月保持在临界点及以上，持续发挥支撑作用；中型企业PMI 为50.6%，较上月上升1.5个百分点，景气水平持续改善；小型企业PMI为50.3%，较上月上升3.9个百分点，结束了连续5个月的下行，11个月来首次升至扩张区间，生产经营活动有所加快。大型企业生产经营活动预期为54.8%，与上月持平；中型企业生产经营活动预期上升3.4个百分点至56.6%；小型企业生产经营活动预期上升1.5个百分点至55.8%。 气候转暖及节后开工带动，生产性服务业及建筑业景气度均回升。3月非制造业商务活动 指数延续回升态势，较上月上升1.6个百分点至53%。服务业商务活动指数为52.4%，较上月上升1.4个百分点，服务业扩张力度有所增强。建筑业商务活动指数受节后施工加快因素影响有所回升，较上月回升2.7个百分点至56.2%。 生产性服务业扩张加快，业务活动预期仍位于高景气区间。3月，服务业商务活动指 数较上月回升1.4个百分点至52.4%，连续三个月回升，服务业扩张步伐加快。从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电 视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。同时，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。从市场预期看，业务活动预期指数为58.2%，比上月上升 0.1个百分点，持续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对未来市场发展保持乐观。 气候转暖和节后集中开工带动建筑业扩张加快，景气水平结束回落态势。3月，随 着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点，建筑业总体扩张加快。其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，高于整体较多，是建筑业PMI指数的主要支撑。从市场需求和预期看，建筑业新订单指数为48.2%，较上月提高0.9个百分点，建筑业需求延续收缩。业务活动预期指数提高3.5个百分点至59.2%，仍位于较高景气区间，建筑业企业对未来市场信心明显增强。往后看，预计基建将继续发挥托底经济的作用，建筑业PMI有望继续运行在扩张区间，但房地产政策效果仍待观察，其持续低迷的拖累作用不容忽视。 制造业PMI重回扩张区间，一季度宏观经济起步平稳，但PMI与部分高频数据表现并不一致，供需平衡能否延续改善仍需观察。节后开工、出口好转，以及大规模设备更新和消费品以旧换新的政策效应见效，制造业产需两端重返扩张区间，产需水平回升幅度好 于季节性均值。其中小企业景气度结束连续5个月下行，经济复苏范围或有所扩大。后续看，加快新质生产力政策促进，以及新一轮设备更新和消费品以旧换新政策的推动下，制造业依然将保持较高增长，有利于制造业景气度的改善，出口短期保持韧性也为制造业提供一定的外部需求的支撑。此外，优化房地产政策，保交楼、因城施策、三大工程均对房地产形成一定助力，对建筑业景气度的回升形成支撑。同时应当注意，高频数据并没有如PMI一般体现出较全面的改善，3月以来工业生产的高频指标表现分化，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及主要化工品生产大多弱于季节性，特别是房地产依然处于显著收缩区间，3月以来新房日均成交面积同比回落，跌幅较1-2月扩大8个百分点至-44%，二手房日均面积同比为-28%。在此背景下供需平衡能否延续改善仍需观察，PMI持续改善的基础仍需筑牢。 附表： 指标名称(单位:%) 2024年2月 2024年3月 涨幅 综合PMI 50.9 52.7 1.8 制造业PMI 49.1 50.8 1.7 需求 进口 46.4 50.4 4 采购量 48.0 52.7 4.7 新订单 49.0 53.0 4 在手订单 43.5 47.6 4.1 新出口订单 46.3 51.3 5 供给 生产 49.8 52.2 2.4 从业人员 47.5 48.1 0.6 原材料库存 47.4 48.1 0.7 产成品库存 47.9 48.9 1 供求关系 原材料购进价格 50.1 50.5 0.4 出厂价格 48.1 47.4 -0.7 供货商配送时间 48.8 50.6 1.8 未来预期 生产经营活动预期 54.2 55.6 1.4 非制造业PMI 2024年2月 2024年3月 涨幅 商务活动 51.4 53.0 1.6 需求 新订单 46.8 47.4 0.6 在手订单 42.7 44.8 2.1 供给 从业人员 47.0 46.6 -0.4 存货 46.4 46.2 -0.2 供求关系 投入品价格 50.6 49.5 -1.1 销售价格 48.5 48.6 0.1 供应商配送时间 50.3 51.1 0.8 未来预期 业务活动预期 57.7 58.4 0.7 表：综合PMI、制造业PMI、非制造业商务活动指数情况（季调后） 附图： 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图2：大中小企业制造业PMI 图1：综合PMI指数较上月上升 70%60% 6055 5050 45 40 40 30 35 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2030 综合PMI:产出指数 非制造业PMI:商务活动 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % PMI:新订单:-PMI:生产 PMI:新订单:-PMI:产成品库存 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 原材料库存-产成品库存（%） 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5：原材料库存增加 图4：制造业需求边际回升 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 从业人员 存货 新订单 商务活动 52 50 48 46 44 42 供应商配送时 间 2024年3月 2024年2月 从业人员 生产 原材料库存 新出口订单 50 45 40 供应商配送时间 2024年2月2024年3月 新订单 55 图3：非制造业商务活动指数回升 图2：制造业PMI生产指数回升 制造业：PMI PMI:大型企业PMI:中型企业 PMI:小型企业 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2月PMI数据点评： 景气水平有所回升，需求边际改善但仍偏弱 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何