供应链效率提升，会员网络稳健扩张

供应链效率提升，会员网络稳健扩张 事件：汇通达网络公布2023年业绩，全年实现营收824.3亿元，同比增长0.4%，其中交易业务贡献收入同比增长0.5%至816.2亿元，服务业务收入同比下降17.6%至6.5亿元。公司整体毛利率同比增加0.1pct至3.3%，净利润6.97亿， T 汇通达网络（9878.HK） 2024年4月2日 公司动态分析 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：买入目标价格：42.7港元 现价(2024-3-29)：30.65港元 同比增长25%，归母净利润4.48亿元，同比增长42%，盈利能力进一步增强； 经营活动所得现金流入净额4.7亿元，同比增长80.1%，实现连续五年正流入。 报告摘要 供应链效率大幅提升2023年公司总部供应链占比稳步提升至51%，通过持续推进以需定采、以销定进打造B2F反向供应链模型，持续优化二级品类，循环经济快速发展，促使毛利率提升9%，周转效率提升8%，会员店收入占比提升56%，供应链效率实现大幅提升。 业务结构持续优化公司持续聚焦与头部品牌合作和下沉市场网络拓展的战略，收入保持稳定。交易业务方面，2023年同比增长0.5%至816.2亿元，其中消费电子产品增长较快，同比增长19%至448.9亿元，主要得益于销售渠道的进一步深化拓展。公司在应对各个市场波动中主动调整业务，优化业务结构，致使农业资料收入下降22.3%，家电下降11.5%，交通出行下降6.5%，家居建材下降6.3%，酒水饮料大幅下降32.0%。服务业务方面，2023年收入同比下降17.6%至6.5亿元，其中门店SaaS+订阅服务收入同比增长5.3%至5.6亿，商家解决方案业务收入同比大幅下滑64.5%至0.9亿，主要归因于公司商家解决方案的业务策略调整，减少了部分低毛利精准营销及软件定制业务，商家解决方案毛利率提升近10pct至36%。 会员网络稳健扩张，会员服务能力持续强化截止2023年末，公司累计注册会员店同比增长15%至23.7万家；实现活跃会员店同比增长19%至9万家；订阅SaaS+用户总数同比增长16%至13.2万家，其中付费会员门店同比增长62%至4.8万家，SaaS续费率持续提升至65%。公司利用数字化+AI促进转型，采用门店O2O线上互联网与线下商业机会相结合模式，成功落地1500+家，实现精细化管理门店运营。 投资建议我们预计公司2024/25年收入为907.3亿元/1016.9亿元人民币，同比增长分别为10.1%/12.1%；归母净利润分别为5.8亿元/6.9亿元，同比增长分别为29.6%/19.5%。我们按照SOTP法，以2024年服务业务10xPS和交易业务的25xPE，给予公司42.7港元的目标价，较最近收市价39.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；宏观政策及监管政策变动。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 总市值(百万港元)17,242.8 流通市值(百万港元)5,525.2 总股本(百万股)562.6 流通股本(百万股)180.3 12个月低/高(港元)25/34.4 平均成交(百万港元)11.0 股东结构汪建国 29.4% 阿里巴巴 17.3% 徐秀贤 12.7% 王健 5.2% 中央企业乡村产业投资基金 4.8% 股价表现 %一个月三个月十二个月相对收益9.94.318.8 绝对收益9.72.9-0.2 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010