2023年客流创新高，云上旅游计提减值影响当期利润

公司点评●旅游及景区 2024年04月02日 2023年客流创新高，云上旅游计提减值影响当期利润 核心观点： 事件：2023年公司实现营收10.45亿元/同比+142%，归母净利2.28亿元/同比扭亏，扣非净利2.33亿元/同比扭亏。其中，4Q23公司实现2.23亿元/同比 +198%，归母净利-0.34亿元，扣非净利-0.26亿元。 2023年客流创历史新高 受益于国内旅游市场强劲复苏，峨眉山景区2023年接待游客475万人次/同比 +177%，较2019年+19%，创历史新高。受益于进山人次增长，公司景区相关收入显著增长。其中：1）索道：实现营收4.33亿元/同比2019年+18%；2）门票：收入准则变更，2023年实现营收2.74亿元；3）酒店：实现营业收入1.87亿元/同比2019年+2.7%；4）其他新业务：茶叶收入7628万/+48%；演 艺收入1112万元/+131%；旅行社收入388万/+59%/恢复至2019年的103%。 公司成本刚性，客流回升驱动毛利率显著提升 2023年公司毛利率为50%/同比+46pct，较2019年+7pct。分业务看，游山门票53%/同比+47pct，较2019年+27pct；客运索道毛利率81%/同比+34pct，较2019年+3pct；旅馆业毛利率13%；演艺项目毛利率为-380%，亏损较疫情期间显著缩窄。 费用管控平稳，云上旅游一次性计提影响净利率 峨眉山A(000888) 推荐 (维持) 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2024-04-02 股票代码 000888 A股收盘价(元) 10.40 上证指数 3,074.96 总股本(万股) 52,691 实际流通A股(万股) 52,691 流通A股市值(亿元) 55 相对沪深300表现图 受益于客流改善，公司2023年销售/管理/财务费用率各为4.5%/14.4%/0.22%，峨眉山A沪深300 60% 同比-5.4pct/-18.3pct/-1.2pct，但较2019年变化+1.4pct/+0.7pct/+1.1pct。此 外，公司Q4产生1.56亿元资产减值损失，主要因云上旅游的演艺项目持续亏损，考虑公司对云上旅游的直接持股比例为40%，预计影响归母净利约0.47 亿元。净利率层面，2023年公司净利率8.7%，同比2019年降11.7；考虑云 上旅游减值影响后，2023年扣非净利率22.3%/同比+58pct，较2019年+2pct。 投资建议 公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著，叠加近期管理层换届已顺利完成，将积极推进产业创新及索道改造扩容事项，未来业绩提升可期。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元，对应PE各为21X、20X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害等不可控因素的风险；索道等扩容项目进展低于预期的风险。 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1044.66 1117.78 1184.85 1244.09 收入增长率% 142.33 7.00 6.00 5.00 归母净利润（百万元） 227.62 257.60 279.38 297.68 利润增速% 256.24 13.17 8.45 6.55 毛利率% 49.71 51.59 52.50 52.50 摊薄EPS(元) 0.43 0.49 0.53 0.56 PE 24.07 21.27 19.61 18.41 PB 2.20 1.99 1.81 1.65 PS 5.25 4.90 4.62 4.40 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1494.27 2049.80 2517.97 3014.47 营业收入 1044.66 1117.78 1184.85 1244.09 现金 1380.36 1909.11 2358.88 2842.34 营业成本 525.36 541.12 562.77 590.91 应收账款 45.73 54.40 58.90 60.18 营业税金及附加 9.42 11.18 11.85 12.44 其它应收款 9.20 15.71 16.02 16.06 营业费用 47.10 55.89 59.24 62.20 预付账款 9.65 5.41 7.17 7.55 管理费用 150.79 190.02 209.72 220.20 存货 37.02 42.87 44.68 46.00 财务费用 2.32 6.64 1.21 -3.04 其他 12.30 22.31 32.31 42.34 资产减值损失 -156.11 -12.49 -13.99 -14.16 非流动资产 1759.31 1611.12 1468.53 1339.89 公允价值变动收益 -7.46 0.00 0.00 0.00 长期投资 8.78 3.78 -1.22 -6.22 投资净收益 -8.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 1437.28 1325.54 1219.61 1120.38 营业利润 134.91 300.44 326.07 347.21 无形资产 236.97 228.97 230.97 242.97 营业外收入 4.02 6.03 6.63 7.30 其他 76.28 52.82 19.17 -17.25 营业外支出 3.94 0.10 0.11 0.12 资产总计 3253.59 3660.91 3986.50 4354.36 利润总额 134.99 306.37 332.59 354.39 流动负债 307.87 407.60 403.81 423.98 所得税 44.53 48.77 53.22 56.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 90.46 257.60 279.38 297.68 应付账款 73.47 94.93 92.37 96.82 少数股东损益 -137.16 0.00 0.00 0.00 其他 234.40 312.67 311.44 327.16 归属母公司净利润 227.62 257.60 279.38 297.68 非流动负债 542.15 592.15 642.15 692.15 EBITDA 471.35 463.12 485.65 505.29 长期借款 493.44 543.44 593.44 643.44 EPS（元） 0.43 0.49 0.53 0.56 其他 48.71 48.71 48.71 48.71 负债合计 850.02 999.75 1045.96 1116.13 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -86.77 -86.77 -86.77 -86.77 营业收入 142.33% 7.00% 6.00% 5.00% 归属母公司股东权益 2490.33 2747.94 3027.32 3325.00 营业利润 168.40% 122.69% 8.53% 6.48% 负债和股东权益 3253.59 3660.91 3986.50 4354.36 归属母公司净利润 256.24% 13.17% 8.45% 6.55% 毛利率 49.71% 51.59% 52.50% 52.50% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 21.79% 23.05% 23.58% 23.93% 经营活动现金流 473.94 514.56 446.36 498.08 ROE 9.14% 9.37% 9.23% 8.95% 净利润 90.46 257.60 279.38 297.68 ROIC 7.12% 8.15% 7.88% 7.55% 折旧摊销 160.68 150.11 151.85 153.94 资产负债率 26.13% 27.31% 26.24% 25.63% 财务费用 0.35 27.35 29.85 32.35 净负债比率 -35.81% -50.34% -59.15% -67.10% 投资损失 8.13 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.85 5.03 6.24 7.11 营运资金变动 43.45 72.94 -22.18 7.12 速动比率 4.69 4.88 6.05 6.90 其它 170.87 6.56 7.47 6.99 总资产周转率 0.33 0.32 0.31 0.30 投资活动现金流 -61.32 -8.47 -16.73 -32.28 应收帐款周转率 28.37 22.33 20.92 20.89 资本支出 -83.32 -13.47 -21.73 -37.28 应付帐款周转率 7.12 6.43 6.01 6.25 长期投资 0.00 5.00 5.00 5.00 每股收益 0.43 0.49 0.53 0.56 其他 22.01 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.90 0.98 0.85 0.95 筹资活动现金流 30.58 22.65 20.15 17.65 每股净资产 4.73 5.22 5.75 6.31 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 24.07 21.27 19.61 18.41 长期借款 36.21 50.00 50.00 50.00 P/B 2.20 1.99 1.81 1.65 其他 -5.62 -27.35 -29.85 -32.35 EV/EBITDA 8.16 8.94 7.70 6.54 现金净增加额 443.21 528.75 449.78 483.45 P/S 5.25 4.90 4.62 4.40 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不