车载业务稳步增长，手机有望受益光学升级、AI发展

舜宇光学科技（2382.HK）/电子 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）33,197 31,681 34,615 38,208 41,735 增长率yoy%-11% -5% 9% 10% 9% 净利润（百万元）2,408 1,099 1,523 1,921 2,332 增长率yoy%-52% -54% 39% 26% 21% 每股收益（元）2.20 1.00 1.39 1.75 2.13 每股现金流量6.73 2.43 2.85 2.87 3.28 净资产收益率11% 5% 6% 7% 8% P/E18.4 40.2 29.0 23.0 18.9 P/B2.0 2.0 1.8 1.7 1.6 备注：以2024年4月2日收盘价计算 投资要点 事件：公司发布2023年报，1）2023年营收316.8亿元，yoy-4.6%，归母净利润11.0 亿元，yoy-54.3%，毛利率14.5%，yoy-5.4pct，此前预告归母净利润10.8-12.0亿元，实际业绩接近预告下限。2）分业务：光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入95.6/216.0/5.3亿元，yoy+0.9%/-7.4%/+30.5%，毛利率28.4%/5.5%/41.2%，yoy-5.0pct/-5.2pct/-0.8pct。 23H2手机需求回暖，有望受益光学升级&AI手机发展。23年手机产品营收209.3亿 元，yoy-10.1%。受益于终端需求复苏，23H2手机镜头和模组出货量有所回升，全年出货量yoy-1.8%/+9.8%，稳居全球第一。高端化方面，公司有望受益潜望式、玻塑混合镜头等光学升级需求，此外，AI手机发展有望带动中高端机型比例提升，进而推升公司手机产品销量和ASP。 车载业务稳步增长，深化高阶自动驾驶布局。23年车载产品营收52.8亿元， yoy+28.6%。1）镜头：出货量9081.2万颗，yoy+15.1%，全球市占率稳居首位并进一步拉大与第二名差距，完成了17MP二合一前视车载镜头研发。2）模组：深化与Mobileye、地平线、英伟达和高通的合作，成为其高阶自动驾驶认证伙伴，此外获得国际第一车企8MP模组定点，巩固8MP模组全球龙头地位。3）持续深化激光雷达、HUD、智能大灯布局。 XR有望迎来创新发展，机器视觉产品顺利量产。VisionPro上市有望推动XR行业创 新发展，23年公司XR业务营收18.7亿元，yoy-9.3%，公司进一步加深与全球主流VR玩家的战略合作，在AR领域持续强化光波导/光机及光引擎的研发及量产能力，有望受益AR远期成长。机器人视觉方面，基于自研算法的RGBD模块已向行业主流客户量产出货。 投资建议：考虑手机模组产品毛利率仍有一定压力，我们下调此前盈利预测，预计公司 2024-26年归母净利润为15.2/19.2/23.3亿元（2024-25年对应前值19.5/29.6亿元），对应估值29/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求不及预 期，研报使用的信息更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：40.30港元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,097 流通股本(百万股)1,097 市价(港元)40.30 市值(百万港元)44,200 流通市值(百万港元)44,200 股价与行业-市场走势对比 舜宇光学科技沪深300 车载业务稳步增长，手机有望受益光学升级&AI发展 证券研究报告/公司点评2024年4月2日 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -70% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,085 13,515 15,325 17,318 营业收入 31,681 34,615 38,208 41,735 应收票据 0 0 0 0 营业成本 27,091 29,326 32,050 34,692 应收账款 7,855 7,269 7,642 7,930 税金及附加 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 销售费用 415 422 439 417 存货 5,137 4,985 5,448 5,898 管理费用 1,010 1,073 1,146 1,210 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,566 2,780 3,057 3,339 其他流动资产 9,068 8,844 9,024 9,200 财务费用 449 346 229 209 流动资产合计 35,144 34,614 37,438 40,345 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 50 50 50 50 资产减值损失 -22 -13 -15 -17 长期股权投资 1,665 1,665 1,665 1,665 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 9,927 11,427 12,927 14,427 投资收益 23 18 15 15 在建工程 0 400 750 1,050 其他收益 1,208 1,100 950 850 无形资产 195 225 253 267 营业利润 1,358 1,773 2,237 2,716 其他非流动资产 3,316 3,316 3,316 3,316 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 15,153 17,084 18,961 20,776 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 50,297 51,697 56,399 61,121 利润总额 1,358 1,773 2,237 2,716 短期借款 699 900 800 850 所得税 208 195 246 299 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,150 1,578 1,991 2,417 应付账款 20,325 20,528 22,435 24,285 少数股东损益 51 55 70 85 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,099 1,523 1,921 2,332 合同负债 136 173 191 209 NOPLAT 1,531 1,886 2,195 2,603 其他应付款 12 12 12 12 EPS（按最新股本摊薄）1.001.391.752.13 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 115 117 125 133 主要财务比率 流动负债合计 21,287 21,730 23,562 25,488 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 1,965 1,365 2,265 2,665 成长能力 应付债券 2,897 2,897 2,897 2,897 营业收入增长率 -4.6% 9.3% 10.4% 9.2% 其他非流动负债 1,266 1,266 1,266 1,266 EBIT增长率 -39.9% 17.3% 16.3% 18.6% 非流动负债合计 6,129 5,529 6,429 6,829 归母公司净利润增长率 -54.3% 38.5% 26.1% 21.4% 负债合计 27,415 27,259 29,991 32,317 获利能力 归属母公司所有者权益 22,423 23,925 25,825 28,136 毛利率 14.5% 15.3% 16.1% 16.9% 少数股东权益 459 514 584 668 净利率 3.6% 4.6% 5.2% 5.8% 所有者权益合计 22,882 24,439 26,408 28,804 ROE 4.8% 6.2% 7.3% 8.1% 负债和股东权益50,29751,69756,39961,121 ROIC 10.3% 11.3% 11.5% 12.0% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 54.5% 52.7% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 29.8% 26.3% 27.4% 26.7% 经营活动现金流 2,665 3,129 3,145 3,597 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.6 现金收益 1,599 1,944 2,242 2,651 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 存货影响 -416 152 -463 -449 营运能力 经营性应收影响 -627 598 -357 -271 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 3,231 203 1,907 1,850 应收账款周转天数 86 79 70 67 其他影响 -1,122 232 -184 -183 应付账款周转天数 221 251 241 242 投资活动现金流 -1,488 -1,932 -1,885 -1,825 存货周转天数 65 62 59 59 资本支出 249 -1,950 -1,900 -1,840 每股指标（元） 股权投资 -1,464 0 0 0 每股收益 1.00 1.39 1.75 2.13 其他长期资产变化 -273 18 15 15 每股经营现金流 2.43 2.85 2.87 3.28 融资活动现金流 4,858 -766 549 221 每股净资产 20.44 21.81 23.54 25.65 借款增加 3,542 -399 800 450 估值比率 股利及利息支付 0 -24 -34 -39 P/E 40 29 23 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 1,316 -343 -217 -190 EV/EBITDA 335 283 243 205 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做