23年业绩符合预期，持续布局延伸产业链

川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 23年业绩符合预期，持续布局延伸产业链 2024-04-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）18.86 近12个月最高/最低（元）25.26/13.14 总股本（百万股）542 流通股本（百万股）497 流通股比例（%）91.61 总市值（亿元）102 流通市值（亿元）94 公司价格与沪深300走势比较 -5%4/23 22% 7/23 10/231/24 38% 55% 12% - - - 公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长 25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。 主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑 2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元， 同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2 万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长 10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望 川恒股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.磷化产品价格回落业绩承压，矿化新能源项目有序推进2023-08-20 2.全年业绩大幅增长，矿化一体加速布局2023-04-06 维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。 加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间 公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价 格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低 品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。 项目有序投产，新能源转型迈上台阶 公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元， （2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4320 5479 6730 7363 收入同比（%） 25.3% 26.9% 22.8% 9.4% 归属母公司净利润 766 943 1131 1369 净利润同比（%） 1.0% 23.0% 20.0% 21.0% 毛利率（%） 39.0% 31.2% 31.2% 33.8% ROE（%） 13.3% 13.7% 14.1% 14.6% 每股收益（元） 1.53 1.74 2.09 2.52 P/E 12.45 10.84 9.03 7.47 P/B 1.66 1.49 1.28 1.09 EV/EBITDA 7.47 6.97 6.23 5.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4137 4885 6443 4796 营业收入 4320 5479 6730 7363 现金 2249 3519 4003 3121 营业成本 2633 3771 4634 4874 应收账款 250 315 388 380 营业税金及附加 123 145 183 200 其他应收款 14 18 21 21 销售费用 74 43 44 46 预付账款 58 107 127 131 管理费用 245 133 150 168 存货 776 271 887 331 财务费用 132 106 171 234 其他流动资产 789 655 1017 812 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 7888 10135 13139 16550 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 1327 1390 1449 1501 投资净收益 -23 -28 -40 -41 固定资产 4319 5615 7110 8715 营业利润 971 1134 1357 1637 无形资产 1362 1345 1328 1311 营业外收入 5 3 3 3 其他非流动资产 881 1786 3252 5024 营业外支出 10 14 15 14 资产总计 12024 15021 19582 21347 利润总额 966 1123 1345 1627 流动负债 2939 2786 4677 4027 所得税 177 146 175 211 短期借款 1008 1408 1808 2208 净利润 789 977 1170 1415 应付账款 745 303 1113 511 少数股东损益 22 34 39 47 其他流动负债 1186 1075 1756 1307 归属母公司净利润 766 943 1131 1369 非流动负债 2764 4764 6264 7264 EBITDA 1491 1859 2307 2801 长期借款 1561 3561 5061 6061 EPS（元） 1.53 1.74 2.09 2.52 其他非流动负债 1204 1204 1204 1204 负债合计 5703 7550 10941 11291 主要财务比率 少数股东权益 562 596 635 681 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 542 542 542 542 成长能力 资本公积 2714 2886 2886 2886 营业收入 25.3% 26.9% 22.8% 9.4% 留存收益 2503 3446 4577 5946 营业利润 0.2% 16.8% 19.7% 20.6% 归属母公司股东权 5759 6874 8006 9374 归属于母公司净利 1.0% 23.0% 20.0% 21.0% 负债和股东权益 12024 15021 19582 21347 获利能力毛利率（%） 39.0% 31.2% 31.2% 33.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 17.2% 16.8% 18.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.3% 13.7% 14.1% 14.6% 经营活动现金流 528 1738 2636 2405 ROIC（%） 9.0% 8.0% 8.1% 8.5% 净利润 789 977 1170 1415 偿债能力 折旧摊销 367 590 738 888 资产负债率（%） 47.4% 50.3% 55.9% 52.9% 财务费用 169 162 259 334 净负债比率（%） 90.2% 101.1% 126.6% 112.3% 投资损失 23 28 40 41 流动比率 1.41 1.75 1.38 1.19 营运资金变动 -844 -31 417 -285 速动比率 1.06 1.55 1.12 1.03 其他经营现金流 1658 1020 766 1712 营运能力 投资活动现金流 -983 -2878 -3794 -4352 总资产周转率 0.39 0.41 0.39 0.36 资本支出 -757 -2786 -3695 -4259 应收账款周转率 18.90 19.38 19.15 19.18 长期投资 -223 -64 -59 -52 应付账款周转率 3.54 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 -4 -28 -40 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 2410 1641 1066 每股收益 1.53 1.74 2.09 2.52 短期借款 298 400 400 400 每股经营现金流薄） 0.97 3.21 4.86 4.44 长期借款 25 2000 1500 1000 每股净资产 11.48 12.68 14.77 17.29 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 876 172 0 0 P/E 12.45 10.84 9.03 7.47 其他筹资现金流 -232 -162 -259 -334 P/B 1.66 1.49 1.28 1.09 现金净增加额 556 1270 484 -882 EV/EBITDA 7.47 6.97 6.23 5.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。