锌期货月报：矿端支撑走强，消费端好转有限，沪锌箱体震荡

行业 锌期货月报 日期 2024年4月2日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 矿端支撑走强， 消费端好转有限，沪锌箱体震荡 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 《矿端成本支撑仍存，供需双弱 制约反弹高度》2024-2-2 近期研究报告 观点摘要 行情展望：宏观面，美联储3月议息会议维持利率不变，负荷市场预期，相较于年初，市场对降息次数的预期由6次下降至3此降息时点预期从3月延后至6月。美国2月PCE数据出现放缓，同比增速2.8%，为2021年3月以来最低，强化美联储降息押注。 基本面，一季度海外矿山扰动增多，较年初预期来看，矿端增量中刚果Kipushi预计三季度复产，OZ矿因设备原因推迟至四季度新增育空KZK锌铅铜项目和Vares银锌铅矿项目增量兑现多坐在远期，时点和影响量暂不明确，相比之下近端减产影响更大，矿端偏紧格局进一步加剧，4月进口加工费下调至65美元/吨，国内矿端供应弹性相对较小，北方矿山目前基本完全恢复，然国内矿企尚未复产，3、4月矿供应仍然紧缺，原料端为锌价下方提供支撑。锌锭冶炼端，加工费持续走低压缩炼厂利润，尽管副产硫酸钛白粉等价格走强有所对冲，整体炼厂利润仍处于倒挂，4月冶炼厂产量较低预计在50万吨左右，去年同期在54-55万吨水平，进口锌锭流入补充国内市场。消费端，初级消费领域开工环比月初大幅走高，下游订单偏弱问题仍较为突出，一季度成材超预期走弱，地产指标持续下行，基建端发债进度落后于往年同期，终端领域信心改善但指标暂未出现利多支撑。库存来看，社库去库时点仍未出现，库存持续累积至20.78万吨，为2022年5月以来新高位。整体来看，沪锌短线围绕2.1万元关口整理运行，中期参考运行区间2.03-2.16万元/吨。 目录 目录..- 3 - 一、行情回顾与未来行情展望..- 4 - 1.1行情回顾..- 4 - 1.2未来行情展望..- 5 - 二、基本面分析..- 6 - 2.1海外矿山减产消息频繁，矿端格局偏紧..- 6 - 2.2炼厂亏损持续走阔，副产硫酸频繁提价..- 8 - 2.3内强外弱，进口增量有限..- 9 - 2.4初级消费领域开工较月初大幅走高...................................................-10- 2.5地产小阳春成色不足，地方专项债发行有所提速...........................-11- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 2024年一季度，沪锌宽幅区间震荡，高点为1月初21655元/吨，3月初 受韩国炼厂减产消息刺激冲高至21640元/吨，但未能突破前高，低点为2月下旬，春节期间海外大幅交仓，过剩压力兑现叠加国内节后需求尚未恢复，沪锌下探至20125元/吨，险守2万关口。 1月中下旬沪锌盘中剧烈波动，主因是受国内宏观主导，沪指连续失守 2800点、2700点，后传闻准平准基金入场，有色随板块底部回升。海外经济数据强劲，市场持续修正降息预期，伦锌下挫，沪锌受海内外宏观氛围偏空带弱，主力回吐前期涨幅，重心下挫至2.06万元左右。 2月适逢春节假期，临近春节假期市场交投转淡，叠加环保限产频繁，镀锌板等初级消费板块开工负荷走低，矿端成本支撑仍存，炼厂理论利润转负而冶炼端负反馈并不显著，进口货源补充国内现货使得供应端相对充裕。国内节假日期间，伦锌持续大幅交仓，LME锌库存达到5年期历史高位，外盘指引内盘走弱，沪锌节后低开。供应端变化不大，而消费端工厂复工时间集中在正月初八至正月十五，终端尚未完全返市，锌短期出现供过于求局面。 图1：沪锌走势（元/吨） 3月初国内召开两会，经济增速目标负荷市场预期，推动大规模设备更新和消费品以后换新旨在刺激终端消费利多提振，沪锌期价上行但现货升水持续走弱。有色板块异动，沪铜传闻炼厂减产破位上行，内盘金属受提振，沪锌上行至2.15万，但自身供需双弱，社库持续累库难以支撑高价，沪锌高位回落，海外美元再度强势回升，国内成材需求疲弱黑色系连续宽幅下挫，沪锌重心震荡回落至2.06-2.09万元/吨区间。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：有色金属指数走势（点） 图3：伦锌走势（美元/吨） 图4：内外盘期价走势 图5：锌除汇比 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：LME0-3价差 图6：月间差价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美联储3月议息会议维持利率不变，负荷市场预期，相较于年初， 市场对降息次数的预期由6次下降至3此，降息时点预期从3月延后至6月。美国2月PCE数据出现放缓，同比增速2.8%，为2021年3月以来最低，强化美联储降息押注。 基本面，一季度海外矿山扰动增多，较年初预期来看，矿端增量中刚果Kipushi预计三季度复产，OZ矿因设备原因推迟至四季度，新增育空KZK锌铅铜项目和Vares银锌铅矿项目增量兑现多坐在远期，时点和影响量暂不明确，相比之下近端减产影响更大，矿端偏紧格局进一步加剧，4月进口加工费下调至65美元/吨，国内矿端供应弹性相对较小，北方矿山目前基本完全恢复，然国内矿企尚未复产，3、4月矿供应仍然紧缺，原料端为锌价下方提供支撑。锌锭冶炼端，加工费持续走低压缩炼厂利润，尽管副产硫酸、钛白粉等价格走强有所对冲，整体炼厂利润仍处于倒挂，4月冶炼厂产量较低预计在50万吨左右，去年同期在54-55万吨水平，进口锌锭流入补充国内市场。消费端，初级消费领域开工环比月初大幅走高，下游订单偏弱问题仍较为突出，一季度成材超预期走弱，地产指标持续下行，基建端发债进度落后于往年同期，终端领域信心改善但指标暂未出现利多支撑。库存来看，社库去库时点仍未出现，库存持续累积至20.78万吨，为2022年5月以来新高位。整体来看，沪锌短线 围绕2.1万元关口整理运行，中期参考运行区间2.03-2.16万元/吨。 二、基本面分析 2.1海外矿山减产消息频繁，矿端格局偏紧 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球锌板产量为116.18万吨，消费量为122.77万吨，供应短缺6.58万吨。2024年1月， 全球锌矿产量为105.08万吨。 一季度海外矿端扰动增多，消息来看减产影响量大于复产，矿端偏紧格局延续。Glencore因许可证原因关停其位于秘鲁的三处矿山，年度影响量约在 10.43万吨，中旬又暴雨天气影响运输原因关停其位于澳洲的McArthurRiver锌矿生产，预计影响量2万吨左右。Nexa在巴西的MorroAgudo矿区已逐步减产，并将于5月1日关停采矿作业，对锌精矿年影响量预计在2.3万吨。复产消息有加拿大BMC重启育空KZK锌铅铜项目，9年内预期生产2.35亿磅锌、3200万磅铜和5600万磅铅，此外AdriaticMetals启动波黑Vares银锌铅矿项目，尽管有锌矿投产预期，但增量兑现多坐在远期，时点和影响量暂不明确。 所属公司 矿山名称 变动 表1：2024年一季度全球矿山变动情况梳理 BMC育空KZK锌铅铜加拿大政府批准BMC矿产公司重新获得育空KZK锌铅铜项目营 运许可，该项目将在未来9年内生产2.35亿磅锌、3200万磅铜和 5600万磅铅。 Nexa巴西MorroAgudoMorroAgudo矿区作业3月19日至4月30日采矿活动逐步减少， 5月1日起暂停作业。2023年该矿区年产2.3万吨锌精矿。 Nexa秘鲁CerroLindoNexa提交勘探许可证申请，Nexa在1月宣布将拨出5800万美元 用于勘探。Nexa在南美共拥有6座矿山，包括CerroLindo。Glencore澳洲McArthurRiver暴雨天气原因，McArthurRiver铅锌矿暂停生产，该矿2023年锌 产量26.22万吨。 Glencore秘鲁Volcan许可证更新，嘉能可暂停了秘鲁Volcan的SanCristobal、Carahuacra 和Ticlio三座矿山的生产。 AdriaticMetals 波黑Vares银锌铅矿项目 AdriaticMetals于3月5日正式启动波黑Vares银锌铅矿项目，为欧洲10多年来首个新矿。公司计划加速加工活动，预计第四季度 达到80万吨产能。 OzernayaOzernoye因西方制裁难以找到替代设备，投产预期推出，矿山将于2024年 三季度投产，完全释放要到2025年。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：锌矿TC图9：全球锌精矿月度产量（金属吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图10：锌精矿月度产量（万吨） 图11：锌精矿产量同比（%） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 春节检修矿山目前基本完全恢复，然国内矿企尚未复产，3、4月矿供应仍然紧缺。据SMM数据，3月国内锌精矿月度产量为28.87万金属吨，同比增加5.9%，1-3月累计产量为78.69万金属吨，较去年同期73.11万吨增长7.63%。4月SMM国产月度加工费再次下调至3700元/吨，进口加工费下调至 65美元/吨，短期矿紧缺的情况较难缓解。 2.2炼厂亏损持续走阔，副产硫酸频繁提价 国际铅锌研究小组（ILZSG）3月20日公布的数据显示，2024年1月，全球锌市场由前一个月的供应短缺46,800吨转为供应过剩58,700吨。 2024年3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨，同比下降 8.78%，1-3月累计产量157.74万吨，累计同比增加0.51%。进入3月产量微增，主因3月生产天数增加，且四川部分放假的企业产量恢复，叠加安徽地区产量提升和湖南地区复产带来增量，但湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量亦下降明显，整体产量变化不大。 冶炼厂理论利润亏损幅度持续走阔，冶炼厂到手加工费5012元/吨，据 SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，本周炼厂亏损幅度在488元/吨。1吨锌副产2吨酸，一季度酸价频繁上涨，冶炼酸企业即将集中检修，原料铜精矿紧缺叠加TC下滑使得部分冶炼酸被迫减产，供应收缩利多支撑硫酸价格上行，3月末国内98%均价在342.19元/吨，一季度均价307.25元/吨，较去年一季度上涨28.9%。硫酸下游氢氟酸、钛白粉市场行情向上拔高，后市看涨情绪高涨，副产利润走强对冲部分锌炼厂亏损。然而3、4月原料矿端供应仍然紧缺，预计4月冶炼厂产量仍在50万吨左右，产量水平仍较低。 公司 冶炼厂 变动 表2：2024年一季度炼厂变动情况梳理 Boliden挪威OddaBoliden将扩建挪威Odda锌冶炼厂产能，该项目因新设施和现有 设施之间的整合以及交付延迟导致成本增加。 GlencoreNordenham冶炼厂Nordenham锌冶炼厂增加产出，该厂年产能16.5万吨锌和锌合金 韩国YoungPoongCorp SeokpoSeokpo为全球第六大冶炼厂，年产量40万吨，其母公司宣布削减20%的生产产能。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：中国精炼锌产量图13：精炼锌产量累计同比 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据