订单增势向好，吨盈利有所下滑

事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%；归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；扣非净利润8.74亿元，同比下降4.72%。对此点评如下： 全年收入增长向好，现金流明显改善。2023年，随着智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放，公司收入同比增长18.60%，业绩受费用等因素拖累，增速低于收入增速。其中Q4公司营业收入为65.71亿元，同比增长21.17%；归母净利润为2.90亿元，同比增长0.43%；扣非净利润为1.75亿元，同比下降14.99%。1）毛利率基本持平，吨盈利有所下降。2023年，公司毛利率/净利率分别为11.13/5.01%，同比分别下降0.85/0.85pct。根据我们测算，公司扣非吨净利为205.33元/吨，同比下降27.04%，其中Q4扣非吨净利为146.92元/吨，同环比皆有所下降。2）各大主营产品收入增长向好 。分产品看 ，2023年 ，H型钢/箱型十字型/次结构收入分别为136.49/46.06/24.15亿元，同比分别增长20.17/12.13/38.04%。3）现金流明显改善，研发费用率同比提升。2023年，公司经营性现金流净额为10.98亿元，同比增长76.36%，主要系本期回款较大所致。公司期间费用率为6.15%， 同比增长0.37pct。 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.63/1.36/1.18/2.97%，同比分别变动-0.15/-0.17/+0.04/+0.64pct。 全年新签订单稳步增长，Q4大订单占比同比提升。2023年公司新签合同额达297.12亿元，同比增长18.25%。其中Q4新签合同额67.91亿元，同比增长22.16%，环比下降13.64%。Q4新签大订单（合同金额达到1亿元以上或钢结构加工量在1万吨以上）数量为17个，总金额15.57亿元，占比22.93%。而2022年Q4新签大订单数量为13个，总金额11.29亿元，占比20.31%。 产量方面，2023年公司钢结构产量约448.80万吨，同比增长28.40%。其中Q4产量为125.59万吨，同比增长21.37%，环比增长11.26%。 投资建议：订单增势向好，吨盈利有所下滑，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到13.5、15.5、16.8亿元，同比分别增长14%、15%、8%，对应PE估值8、7、7倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等