23年公司营收实现增长，关注宠物疫苗发展

公司点评●农林牧渔 2024年4月1日 23年公司营收实现增长，关注宠物疫苗发展 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收10.64亿元，同比+6.27%；归母净利润为3.96亿元，同比-3.32%；扣非后归母净利润为3.71亿元，同比 -2.79%。单季度来看，23Q4公司营收2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润 0.39亿元，同比-69.46%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比-72.70%。 23年公司营收实现增长，利润略有下滑。2023年前三季度公司营收保持增长态势，受23Q4生猪养殖市场旺季不旺等因素影响公司该季度营收同比下行。23年公司综合毛利率72.09%，同比-1.52pct；期间费用率为22.93%，同比-3.63pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率66.20%，同比-8.96pct；期间费用率为24.64%，同比-3.57pct。 猪用疫苗收入稳中有升，禽用、宠物疫苗收入&毛利率提升显著。23年公司疫苗批签发合计648次，同比-7.56%。分产品来看，（1）猪用疫苗：23年实现收入9.74亿元，同比+3.89%，占总营收的91.53%；毛利率73.98%，同比-1.33pct。其中，猪用活疫苗销量3.68亿头份，同比+22.61%；猪用灭活疫苗销量4.36亿ml，同比-9.21%。24年公司将继续加快推动猪用重点新产品上市进度。此外，23Q2公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”，23年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，公司非瘟疫苗研发稳步推进中。（2）禽用疫苗：23年实现收 入1529.06万元，同比+44.20%；毛利率36.82%，同比+20.54%。其中，禽用活疫苗销量13.64亿羽份，同比+17.21%；禽用灭活疫苗销量0.28亿ml，同比 +57.49%。24年公司将继续加快禽用和宠物生物制品的研发与申报。（3）宠物 疫苗：23年公司宠物疫苗销量增加，产能利用率提高，实现收入1176.88万 元，同比+74.32%；毛利率31.70%，同比+33.28%，提升显著。23年公司猫三 科前生物(688526.SH) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师 市场数据 2024-04-01 股票代码 688526 A股收盘价(元) 18.73 上证指数 3,077.38 总股本(万股) 46,617 实际流通A股(万股) 46,613 流通A股市值(亿元) 87 相对沪深300表现图 联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件；犬猫通用的高效狂犬病灭活科前生物沪深300 疫苗已申请临床试验。24年公司将继续推动宠物重点产品布局，争取获得猫三联灭活疫苗生产文号，实现顺利上市。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。2023年公司研发费用为8850.53万元，同比-13.86%，原因主要是各研发项目进行阶段不同、材料费减少，近三年公司累计投入研发费用超过2.7亿元。23年公司开展研发项目78个；获得发明专利23件；获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件7项。此外，公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台，为公司技术创新及可持续发展提供支撑。 投资建议：公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强，公司业绩增长可期。考虑到下游养殖业景气度有待恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.84、5.88、6.78亿元；EPS分别为1.04、1.26、1.45元，对应PE为18、15、13倍，维持“推荐”评级。 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_科前生物(688526.SH)：Q2业绩持续高增，新品储备丰富助力未来增长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1064.07 1226.03 1468.18 1718.02 增长率 6.27% 15.22% 19.75% 17.02% 归母净利润（百万元） 395.93 483.65 588.34 677.65 增长率 -3.32% 22.15% 21.65% 15.18% 每股收益EPS（元） 0.85 1.04 1.26 1.45 净资产收益率ROE 10.31% 11.47% 12.50% 12.86% PE 22 18 15 13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 581.74 3801.90 7095.63 10522.04 营业收入 1064.07 1226.03 1468.18 1718.02 应收和预付款项 342.83 401.74 478.08 560.87 营业成本 296.95 337.46 387.48 468.56 存货 144.80 182.05 202.42 247.63 营业税金及附加 6.84 7.80 9.46 11.02 其他流动资产 1496.71 1057.51 1119.23 1182.90 销售费用 154.84 179.27 217.63 252.73 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 67.04 147.12 176.18 206.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -66.35 0.19 0.20 0.22 固定资产和在建工程 842.06 718.89 595.73 472.57 资产减值损失 -15.79 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 63.34 53.51 43.68 33.86 投资收益 19.53 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 1199.77 1399.53 1549.30 1649.06 公允价值变动损益 -10.19 -6.32 -7.61 -7.18 资产总计 4671.25 7615.15 11084.08 14668.94 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 206.65 0.00 0.00 0.00 营业利润 459.13 557.87 679.63 782.14 应付和预收款项 272.41 347.03 387.53 471.36 其他非经营损益 -1.55 -1.07 -1.23 -1.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 457.58 556.80 678.40 780.96 其他负债 354.53 3051.33 5988.15 8929.20 所得税 62.00 73.15 90.06 103.32 负债合计 833.59 3398.36 6375.68 9400.56 净利润 395.58 483.65 588.34 677.65 股本 466.17 466.17 466.17 466.17 少数股东损益 -0.35 0.00 0.00 0.00 资本公积 1140.62 1140.62 1140.62 1140.62 归属母公司股东净利润 395.93 483.65 588.34 677.65 留存收益 2204.08 2608.55 3100.16 3660.14 归属母公司股东权益 3835.63 4214.76 4706.37 5266.35 少数股东权益 2.03 2.03 2.03 2.03 股东权益合计 3837.66 4216.79 4708.40 5268.38 负债和股东权益合计 4671.25 7615.15 11084.08 14668.94 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.23 0.20 0.16 0.13 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.27 1.66 2.39 3.50 净利润 395.58 483.65 588.34 677.65 应收账款周转率 3.07 3.34 3.35 3.33 折旧与摊销 113.47 133.22 133.22 133.22 存货周转率 1.88 2.06 2.01 2.08 财务费用 -66.35 0.19 0.20 0.22 资产负债率 17.85% 44.63% 57.52% 64.08% 资产减值损失 -15.79 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 24.79% 83.28% 88.77% 90.31% 经营营运资本变动 -165.00 -217.97 -107.82 -100.98 流动比率 3.38 13.85 20.20 23.38 其他 276.12 11.12 -5.67 1.36 速动比率 3.19 13.39 19.74 22.92 经营活动现金流净额 538.03 410.21 608.27 711.48 股利支付率 22.37% 16.37% 16.44% 17.36% 资本支出 49.04 0.00 0.00 0.00 ROE 10.31% 11.47% 12.50% 12.86% 其他 -378.03 272.42 -147.61 -97.18 ROA 8.47% 6.35% 5.31% 4.62% 投资活动现金流净额 -329.00 272.42 -147.61 -97.18 ROIC 29.96% 39.38% 50.17% 63.40% 短期借款 75.05 -206.65 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 47.58% 56.38% 55.38% 53.29% 长期借款 -140.11 0.00 0.00 0.00 EBITDA 506.26 691.29 813.05 915.59 股权融资 5.45 0.00 0.00 0.00 PE 22.05 18.05 14.84 12.88 支付股利 -88.58 -79.19 -96.73 -117.67 PB 2.28 2.07 1.86 1.66 其他 45.77 2823.37 2929.80 2929.78 PS 8.21 7.12 5.95 5.08 筹资活动现金流净额 -102.43 2537.53 2833.07 2812.11 EV/EBITDA 12.83 8.12 6.15 4.70 现金流量净额 106.67 3220.16 3293.73 3426.40 股息率 1.01% 0.91% 1.11% 1.35% 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会