收入保持高速增长，新增长市场延续积极布局

海外 研证券研究报告 究餐饮 增持(维持） 01405.HK达势股份 收入保持高速增长，新增长市场延续积极布局 跟投资要点 2024年4月2日 市场数据 踪日期2024.3.28 报收盘价(港元)50.15 告总股本(亿股)1.3 总市值(亿港元)65.32 总资产(亿元)41.46 净资产(亿元)20.99 每股净资产(元）16.14 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《保持积极拓店节奏，盈利能力有望持续提升》20230904 海外社服研究分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 严宁馨 yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券 及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 维持“增持”评级：公司在北上成熟市场保持稳健拓店；新增长市场爆发力强，门店日销、 盈利能力、门店数量、城市布局都处于高速增长阶段。尽管ASP整体有所承压，但受益于订单量增长、收入结构改善、总部费用控制、规模效应提升，公司的收入预计快速增长，利润率亦持续提升。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为40.9/53.0/66.4亿元，同比增长33.9%/29.8%/25.3%，净利润为-0.24/0.67/1.78亿元，净利率为-0.6%/1.3%/2.7%。维持“增持”评级，当前股价对应2024/2025/2026年EV/调整后EBITDA为17/13/9倍，对应2024/2025/2026年PS为1.1/0.9/0.7倍。 收入高增，盈利能力持续改善：公司2023年营业收入为30.5亿元，同比增长51.0%；净 利润为亏损0.27亿元，调整后净利润（主要剔除金融负债公允价值变动、加回股权费用等）878万元，调整后净利润转盈。2023H2公司的营业收入为16.7亿元，同比增长50.6%，环比增长21.7%；净利润为亏损0.35亿元，而调整后净利润0.26亿元，成功实现环比扭亏。2023年公司的门店经营利润率为13.8%，同比提升3.7个百分点；2023H2较2023H1持续环比提升。 成本项持续调整优化：2023年公司的原材料成本占比为27.4%，同比增长0.2个百分点。 员工成本、租金相关、其他折旧摊销占比分别为38.6%、10.1%、6.9%，同比下降0.2、0.6、 1.4个百分点。 同店和整体日销额均保持强劲增长：店效：2023年公司在北京上海和其他新增长市场的单店日销额分别为12881元和12285元，同比下降5%和增长36%。全年整体门店单店日销同比增长10%，同店同比增长9%。日均订单量：2023年北上市场和新增长市场的日均 订单量为143和147份，同比增长2%和增长43%。订单平均销售额：2023年北上和新增 长市场的订单平均销售额为90和84元，同比下降7%和下降4%。整体来看，北上市场为成熟市场，ASP下滑导致日销微降，但新增长市场为公司的业绩重要驱动力，尽管新增长市场ASP亦有下滑，但订单量爆发式增长，发展势头强劲。 北上稳健拓店，新增长市场继续延展布局：2023年公司净增门店180家，截至年末的总 门店数为768家，其中北上351家，新增长市场417家。期内新进入13个城市，截至年 末布局城市达到29个。2024年公司计划新开240家门店，2025和2026年均为300-350 家，因此截至2026年，公司的门店数量预计将达到1600+家。 风险提示：1、食品安全问题；2、经营情况不及预期；3、盈利能力不及预期；4、资产减值。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,051 4,085 5,302 6,644 同比增长(%) 51.0 33.9 29.8 25.3 净利润(百万元) -27 -24 67 178 同比增长(%) 88.1 10.5 379.8 167.2 调整后EBITDA(百万元) 302 382 506 727 经营利润率(%) -2.5 -2.0 -0.5 1.1 净利润率(%) -0.9 -0.6 1.3 2.7 净资产收益率(%) -1.9 -1.1 3.2 8.0 每股基本收益(人民币元) -0.22 -0.20 0.55 1.46 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,215 1,107 1,385 1,484 营业收入 3,051 4,085 5,302 6,644 存货 73 140 82 157 材料成本 837 1,121 1,444 1,796 贸易及其他应收项款 10 15 13 17 员工成本 1,179 1,566 2,018 2,526 按金及预付款项 113 114 112 122 使用权资产折旧 237 314 401 494 现金及现金等价物 1,019 837 1,178 1,188 受限制现金 0 0 0 0 短租、其他租金等 其他资产的折旧 7194117133 非流动资产 2,931 3,370 3,903 4,362 及摊销水电开支 115 155 196 233 物业厂房设备 626 792 1,000 1,181 广告及推广开支 159 212 270 326 使用权资产 967 1,252 1,594 1,890 门店经营及维护 189 253 323 392 开支 无形资产 1,229 1,212 1,195 1,172 其他开支 131 180 228 272 预付款项 56 62 60 65 经营利润 -77 -83 -28 73 递延税项资产 53 53 53 53 其他收入 34 102 117 146 资产总计 4,146 4,477 5,288 5,846 其他亏损 20 3 4 6 流动负债 1,017 1,298 1,714 1,766 财务收入净额 -55 -6 -4 1 借款 0 0 0 0 税前利润 2 9 80 214 租赁负债 229 302 391 486 所得税 0 0 0 0 贸易应付款 154 166 195 204 净利润 -27 -24 67 178 合同负债 45 45 45 45 调整后EBITDA 302 382 506 727 应计费用及其他应付项 571 767 1,065 1,013 应付所得税 18 18 18 18 主要财务比率 非流动负债 1,030 1,104 1,432 1,760 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 借款 200 0 0 0 成长性(%) 按公允价值计入损益的 0 0 0 0 营业收入增长率 51.0 33.9 29.8 25.3 金融负债租赁负债 809 1,064 1,380 1,714 经营利润增长率 49.2 -8.7 66.8 362.7 其他应付款项 21 40 52 46 净利润增长率 88.1 10.5 379.8 167.2 负债合计 2,047 2,402 3,146 3,526 股东权益 2,099 2,075 2,142 2,320 盈利能力(%) 股本 3,134 3,134 3,134 3,134 经营利润率 -2.5 -2.0 -0.5 1.1 其他储备 -1,035 -1,059 -992 -814 净利率 -0.9 -0.6 1.3 2.7 非控股权益 0 0 0 0 ROE -1.9 -1.1 3.2 8.0 权益合计 2,099 2,075 2,142 2,320 负债及权益合计 4,146 4,477 5,288 5,846 偿债能力流动比率 1.19 0.85 0.81 0.84 速动比率 1.12 0.74 0.76 0.75 现金流量表单位:百万元人民币营运能力会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 资产周转率 0.82 0.95 1.09 1.19 除税前利润 2 9 80 214 存货周转率 11.94 10.50 13.00 15.00 营运资金变动前的经营现金流量 479 607 823 1,114 营运资金的变动 757 1,051 1,617 1,363 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 757 1,051 1,617 1,363 基本EPS -0.22 -0.20 0.55 1.46 投资活动产生现金流量 -718 -993 -1,236 -1,312 每股净资产 17.25 17.06 17.60 19.07 融资活动产生现金流量 436 -240 -41 -41 现金净变动 475 -182 341 10 估值比率(倍) 现金的期初余额 544 1,019 837 1,178 PE - - 87.9 32.9 现金的期末余额 1,019 837 1,178 1,188 PB 2.9 2.9 2.8 2.6 210273332400 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopment CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期