需求雾里看花，拐点能否如期而至

需求雾里看花，拐点能否如期而至 2024年04月02日 季度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点摘要： 2024年Q1行情回顾：国际油价呈现震荡上行走势，价格重心出现上移。PX几番潮起潮落，在区间内震荡运行，主因是成本支撑和装置检修。PTA是来去皆快的春节行情，需求爆发是第二只靴子，预期中的爆发一直没有来临。乙二醇下游聚酯开工自春节后逐步回升至高位，聚酯行业月度产量再次刷新记录，但当下聚酯行业产销、成本压力增加导致后续开工提升空间下降，乙二醇需求边际增量明显受限。 后市展望：PX方面，预计将跟随原油区间运行，价格区间为8400-8800元/吨。3月前20天韩国向美国出口5.5万吨，部分兑现调油的预期，不过现货供应宽松压力不容忽视。3月PTA装置检修和新产能投放均在，具体执行力度有待观察，PX供应宽松的局面将在4月好转。当前PX取价进入以调油为主要支撑的5、6月，从装置开工来看，即便集中检修，开工大致下滑至与2022年水平，不会降至2023年的极低水平。PTA方面，预计将区间偏强运行，价格区间为5700-6100元/吨。PX调油带来的利好或有限，装置的变动将给盘面带来较多冲击。4月有新增450万吨产能，供应压力增加，将导致PTA加工费环比续降。部分PTA装置连续运行月份在12-14个月，存在检修或者技改停车的可能。需求端旺季不旺已是定局，一些新细分面料和新中式设计或将带来阶段性的利好，但均不具有持续性。涤丝和短纤出口在1-2月也明显下滑，后续恢复程度或不及去年同期。MEG方面，预计将偏弱整理，价格区间为4400-4700元/吨。港口库存仍是影响价格的关键，春节期间并未累库，但3月底去库已结束，库存开始进入上升通道，库存的拐点将在二季度出现。目前聚酯和织造开工提升均不及预期，需求恢复缓慢。聚酯产能增速将明显回落，作为投产主力的瓶片装置将受到开工和库存的压力，长丝和短纤新增产能基本于2024年年底落地，新增产能带来的增量需求有限。 风险提示：原油价格大幅波动，调油需求变化多端 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 2024M12024年度策略报告 《产业内卷不断，需求修复道阻且长》 2024M22024月度策略报告 《春节热烈备货，节后需求释放存疑》 2024M2行业专题报告 《聚酯行业的淡旺季及春节运行情况》 2024M32024月度策略报告 《节后表现淡如水，春风能否吹又生》 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：几番潮起潮落，成本定价是主逻辑5 （二）国内装置保持高位运行，二季度检修季预计损失较少6 （三）调油预期部分兑现，后续应理性对待8 二、PTA10 （一）行情回顾：来去皆快的春节行情，需求爆发是第二只靴子10 （二）加工费先涨后跌，PX成本压力放大11 （三）春节累库至近五年绝对高位，拐点于季末出现13 三、MEG14 （一）行情回顾：忽如一夜春风来，价格重心向上抬14 （二）春检按期进行，煤制利润继续好转15 （三）迎来第一个不累库的春节，季末去库阶段性结束16 四、聚酯18 （一）行情回顾：节前节后差异较大，旺季不旺成常态18 （二）装置节后恢复慢于预期，产销情况略有摆烂18 （三）权益库存低于实际库存，可忍受范围扩大21 五、纺服消费23 （一）坯布价格始终被压制，新中式面料异军突起23 （二）1-2月中国纺织服装品出口显著增长25 （三）美国服装零售稳定，家居消费下降25 六、后市展望及主要结论26 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX期货行情（手，元/吨）5 图4：PX基差走势（元/吨）5 图5：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）6 图6：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：PX进口平均单价（美元/吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）9 图12：短流程制PX加工费走势（美元/吨）9 图13：PX社会库存（千吨）9 图14：PX月度进口情况（万吨）9 图15：PTA期货行情（元/吨，手）10 图16：PTA基差走势（元/吨）10 图17：国内PTA开工率（%）11 图18：PTA现货加工费月均对比（元/吨）11 图19：PTA现货加工费情况（元/吨）11 图20：PTA周度社会库存（千吨）13 图21：PTA工厂库存天数（天）13 图22：国内PTA周度产量（万吨）13 图23：PTA出口情况（万吨）13 图24：MEG期货行情（手，元/吨）14 图25：MEG基差（元/吨）14 图26：MEG综合开工率（%）15 图27：MEG石油制开工率（%）15 图28：MEG煤制开工率（%）15 图29：MEG甲醇制开工率（%）15 图30：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）16 图31：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）16 图32：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）16 图33：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）16 图34：MEG华东港口周度库存（万吨）17 图35：MEG月度社会库存（万吨）17 图36：MEG进口情况（万吨）17 图37：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）17 图38：涤纶长丝产品价格（元/吨）18 图39：聚酯各产品价格（元/吨）18 图40：聚酯工厂开工情况（%）19 图41：涤纶长丝装置负荷情况（%）19 图42：涤纶短纤装置负荷情况（%）19 图43：聚酯切片装置负荷情况（%）19 图44：聚酯瓶片装置开工（%）19 图45：聚酯产成品产销走势（%）20 图46：涤纶长丝产销率月均对比（%）20 图47：涤纶短纤产销率月均对比（%）20 图48：聚酯切片产销率月均对比（%）20 图49：涤纶长丝POY库存天数21 图50：涤纶长丝DTY库存天数21 图51：涤纶长丝FDY库存天数21 图52：涤纶短纤库存天数21 图53：涤纶长丝出口量（万吨）22 图54：涤纶短纤出口量（万吨）22 图55：聚酯瓶片出口量（万吨）22 图56：聚酯切片出口量（万吨）22 图61：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）23 图57：国内江浙织机开工情况（%）24 图58：盛泽地区织造企业库存（天）24 图59：中国轻纺城周度成交量（万米）24 图60：柯桥纺织坯布价格指数24 图62：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）25 图63：纺织服装行业出口情况（%）25 图64：美国纺服零售情况（百万美元，%）26 图65：美国服装及面料批发商库存销售比26 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）12 表3：2024年02月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）23 一、PX （一）行情回顾：几番潮起潮落，成本定价是主逻辑 中纤价格指数:间二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 100 1200 750 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 901100 801000 70900 60800 700 650 600 550 500 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图3：PX期货行情（手，元/吨）图4：PX基差走势（元/吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 8800 成交量 持仓量 结算价 8600 8400 8200 8000 7800 9000 8500 8000 7500 7000 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 2024年一季度，国际油价呈现震荡上行走势，价格重心出现上移。前半段中东红海局势频繁扰动，市场一度担忧恐将发生石油供应中断的风险，特别是在美国和胡塞武装等博弈和对抗的过程中，中东地缘风险溢价主导原油价格偏强运行；但是最终并未造成实际的供应中断，地缘风险溢价逐步回吐；随后，美国极寒天气和利比亚沙拉拉油田也带来了供应端的扰动，叠加沙特等开始减产，原油供应端保持紧张，因此油价在震荡行情之后呈现偏强运行。随后进入回调阶段，地缘政治的博弈戏份仍在上演，不过对市场的刺激日益减少，对中美未来需求的判断有所转圜。进入3月，原油价格继续上行，欧美欧美油价分别试探85及80美元/桶上方价位。乌克兰无人机突袭俄罗斯炼油厂以及加以在斋月停火协议进展缓慢使得地缘局势再度变动，引发市场对其原油及成品油供应的担忧情绪，叠加沙特原油出口减少、中美经济向好等因素影响，原油价格快速拉涨。另外，美联储降息预期延后，美元强劲及需求担忧双重施压，抑制油价上 涨步伐。截至3.28日，WTI和Brent原油期货（活跃合约）一季度结算价均价分别为76.79美元/桶和81.54美元/桶。 图5：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图6：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 一季度PX几番潮起潮落，在区间内震荡运行，主因是成本支撑和装置检修。1月是中东局势变化以及装置检修情况带来影响，国内的广东石化与恒逸文莱检修/短停后恢复运行，印度信赖公司200万吨装置检修，科威特82万吨装置已检修，最终导致亚洲整体供应收缩。进入2月美元指数走强且原油产量回升，油价下挫导致对PX支撑不足。同时国内PX延续高负荷稳定运行，需求端PTA新增进展缓慢且存在部分检修预期，供需差扩大。春节假期期间油市偏强运行提振，PX成本端支撑提升。加以二季度国内PX装置检修预期集中，参与者商谈积极性回暖。季节性检修和调油预期部分对冲了3月PTA多套装置检修的利空。3月前20天韩国向美国出口5.5万吨PX，兑现了市场前期对于调油的利好，但之后没有新消息传出，市场静待检修季和调油季的来临。 （二）国内装置保持高位运行，二季度检修季预计损失较少 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 952020202120222023202420202021202220232024 903500 853000 802500 75 2000 70 1500 65 1000 123456789101112 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 亚洲其他地区对二甲苯装置运行情况：文莱恒逸石化150万吨装置1月4日停车检修，1 月8日升温重启；科威特Kuwaut83万吨装置于1月16日停车检修，2月底重启；印度信赖 220万吨装置于1月18日计划外停车，2月中旬重启；沙特PetroRabigh134万吨装置1月19 日计划外停车，3月下旬重启。韩国GS1#40万吨装置2月28日停车，预计检修40天；3#55 万吨装置2月26日停车，重启时间待定；印尼TPPI78万吨装置2023年10月停车，