歌尔股份（002241）：2023年业绩承压，2024年1-2月收入实现正增长

0022412024年04月02日环旭电子(601231.SH) 2023年业绩承压，2024年1-2月收入实现正增长 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.80元股价(2024-04-01)14.36元 事件： 交易数据总市值(百万元) 31,740.13 流通市值(百万元) 31,740.13 总股本(百万股) 2,210.32 流通股本(百万股) 2,210.32 12个月价格区间 11.58/18.52元 公司发布2023年年度报告，全年实现营收607.92亿元，同比下滑11.27%；实现归母净利润19.48亿元，同比减少36.34%；实现扣非归母净利润17.79亿元，同比减少40.90%。其中2023Q4单季度，公司实现营收177.35亿元，同比下滑6.59%，实现归母净利润5.55亿元，同比下滑37.53%，收入和利润同比跌幅相对三季度均有所收窄。 2023年消费电子需求疲软，汽车及医疗电子实现增长： 环旭电子 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 2023年公司收入和利润下滑主要系全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段。分业务来看，公司医疗电子类产品营收同比增长85.98%，汽车电子类产品营收同比增长10.18%，通讯类产品营收同比减少14.93%，消费电子类产品营收同比减少11.39%，工业类产品营收同比减少5.68%，云端及存储类产品营收同比减少23.07%。汽车电子类产品及医疗电子类产品实现同比持续成长，主要是公司拓展新客户及客户需求增加所致。 2024年1-2月营收合计实现正增长，2024H2有望加速成长： 据公司收入简报，2024年1月，公司实现营收51.91亿元，同比增长11.80%，2月实现营收37.73亿元，同比减少1.13%。1-2月份合并收入89.64亿元，同比增长5.97%。公司预计受汽车电子、AI相关硬件、工业类等业务高速成长驱动，有望实现在2024下半年实现双位数同比增长。 全球化布局不断完善，内生+外延整合全球资源，服务全球客户：公司的全球化布局不仅是商业合作和生产据点的全球化，更是着眼全球市场，整合全球资源。公司2023年在波兰新建厂房，在墨西哥新 建第二工厂，预计2024年年中投入运营。 2023年10月，公司子公司环强电子完成对泰科电子有限公司汽车无线业务的收购。通过收购标的业务，有利于公司深化车联网产品布局，实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。此外，借助标的业务在海外的销售渠道和客户关系，可以提升公司在欧洲、北美等地区的市场影响力和全球竞争力。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.3 绝对收益-2.6 3M -9.8 -5.0 12M -7.6 -18.8 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告全年业绩高增，车电业务表 2023-01-18 现亮眼Q3业绩超预期，汽车业务高 2022-10-27 速增长 AI算力部署和端侧应用快速发展，公司全面布局有望受益： 2023年以来生成式人工智能大模型加快迭代，AI大模型训练及推理的需求越来越高，GPU芯片和AI服务器供不应求，也带动边缘服务器的需求成长。在应用层面，通过AI赋能或“AI+”，消费性电子产品有望在交互方式、提高使用效率、强化原有功能等方面实现新突破。未来，人们使用AI赋能的核心终端设备，如手机、电脑等，借助高带宽、低延时、易接入的新一代通讯技术，如WiFi7、UWB、mmWave等，可以与智能穿戴设备和家庭、办公场景下的智能物联网设备无缝连接和实时互动。 公司是业界领先的智能穿戴SiP模组制造服务厂商，有望充分受益智能穿戴产品的AI赋能趋势。同时，公司的云端及存储类产品亦有望受益AI算力的部署建设。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为12.07%、10.35%、10.27%，净利润的增速分别为26.60%、19.36%、8.22%。公司是智能穿戴SiP模组制造服务厂商，有望受益消费电子复苏回暖。同时公司消费电子、通讯类以及云端及存储类业务均有望受益AI行业发展，焕发新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.80元，相当于2024年15.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子复苏不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 68,516.1 60,791.9 68,126.8 75,181.0 82,903.1 净利润 3,060.0 1,947.8 2,466.0 2,943.3 3,185.2 每股收益(元) 1.38 0.88 1.12 1.33 1.44 每股净资产(元) 7.13 7.69 8.42 9.52 10.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.4 16.3 12.9 10.8 10.0 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 净利润率 4.5% 3.2% 3.6% 3.9% 3.8% 净资产收益率 19.4% 11.5% 13.3% 14.0% 13.4% 股息收益率 3.0% 0.0% 1.6% 1.6% 1.3% ROIC 23.9% 14.4% 20.4% 17.6% 19.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 68,516.1 60,791.9 68,126.8 75,181.0 82,903.1 成长性 减:营业成本 61,327.1 54,939.1 61,502.5 67,859.8 74,843.8 营业收入增长率 23.9% -11.3% 12.1% 10.4% 10.3% 营业税费 55.4 95.8 74.6 87.2 105.8 营业利润增长率 62.3% -37.1% 28.1% 22.2% 8.3% 销售费用 323.8 368.0 372.7 375.9 414.5 净利润增长率 64.7% -36.3% 26.6% 19.4% 8.2% 管理费用 1,421.8 1,215.4 1,328.5 1,503.6 1,658.1 EBITDA增长率 36.8% -22.8% 16.8% 15.4% 7.4% 研发费用 2,034.5 1,807.2 2,023.4 2,103.7 2,357.6 EBIT增长率 49.6% -32.8% 22.5% 16.6% 6.6% 财务费用 18.9 212.0 18.2 -136.0 -203.0 NOPLAT增长率 51.1% -30.5% 16.2% 13.9% 6.6% 加:资产/信用减值损失 -109.0 -188.8 -106.1 -150.0 -160.0 投资资本增长率 15.1% -17.9% 32.5% -3.3% 13.9% 公允价值变动收益 31.8 -27.1 -41.1 36.0 -10.3 净资产增长率 20.4% 8.5% 9.4% 13.1% 13.2% 投资和汇兑收益 138.6 142.7 131.0 137.4 137.0 营业利润 3,460.8 2,177.7 2,790.7 3,410.3 3,693.0 利润率 加:营业外净收支 16.4 12.0 11.8 13.4 12.4 毛利率 10.5% 9.6% 9.7% 9.7% 9.7% 利润总额 3,477.2 2,189.7 2,802.5 3,423.7 3,705.4 营业利润率 5.1% 3.6% 4.1% 4.5% 4.5% 减:所得税 417.2 240.0 336.3 479.3 518.8 净利润率 4.5% 3.2% 3.6% 3.9% 3.8% 净利润 3,060.0 1,947.8 2,466.0 2,943.3 3,185.2 EBITDA/营业收入 6.2% 5.4% 5.7% 5.9% 5.8% EBIT/营业收入 5.0% 3.8% 4.1% 4.4% 4.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 27 23 18 14 货币资金 7,695.0 11,218.7 5,450.1 7,790.2 8,440.5 流动营业资本周转天数 45 46 45 51 53 交易性金融资产 271.2 245.6 204.4 240.4 230.1 流动资产周转天数 156 183 171 161 167 应收帐款 11,228.9 10,232.3 15,195.4 14,041.7 19,119.6 应收帐款周转天数 63 64 67 70 72 应收票据 45.6 65.5 78.6 65.8 96.3 存货周转天数 52 57 54 54 55 预付帐款 73.4 55.6 72.4 73.9 90.4 总资产周转天数 196 231 213 196 195 存货 10,909.9 8,311.9 12,003.9 10,739.6 14,591.4 投资资本周转天数 72 79 74 75 72 其他流动资产 627.1 838.4 691.0 718.8 749.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.4% 11.5% 13.3% 14.0% 13.4% 长期股权投资 611.0 498.3 498.3 498.3 498.3 ROA 7.9% 5.0% 6.0% 7.3% 6.5% 投资性房地产 - 4.3 4.3 4.3 4.3 ROIC 23.9% 14.4% 20.4% 17.6% 19.4% 固定资产 4,456.8 4,698.0 4,076.5 3,631.7 2,996.8 费用率 在建工程 303.4 641.0 798.7 649.4 574.7 销售费用率 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 415.1 368.3 284.3 200.3 116.4 管理费用率 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 1,936.9 2,128.4 2,013.7 1,909.1 1,888.3 研发费用率 3.3% 3.3% 3.3% 3.1% 3.2% 资产总额 38,574.5 39,306.4 41,371.7 40,563.5 49,396.6 财务费用率 0.0% 0.3% 0.0% -0.2% -0.2% 短期债务 4,499.5 4,378.4 663.2 - - 四费/营业收入 5.5% 5.9% 5.5% 5.1% 5.1% 应付帐款 11,752.9 11,618.9 15,703.2 13,087.9 19,193.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 59.2% 56.5% 54.8% 47.9% 51.5% 其他流动负债 2,495.7 5,195.1 3,268.1 3,653.0 4,038.7 负债权益比 144.9% 130.0% 121.2% 91.8% 106.4% 长期借款 59.4 47.4 - - - 流动比率 1.65 1.46 1.72 2.01 1.86 其他非流动负债 4,017.1 976.8 3,033.7