思摩尔国际（06969.HK）是一家提供雾化科技解决方案的全球领导者，其主要业务包括为电子雾化设备及电子雾化组件提供ODM制造服务。公司2023年度业绩报告显示，全年实现收入111.68亿元，同比减少8.0%，净利润为16.45亿元，同比下降34.5%。收入的下降主要源于中国大陆市场的表现不佳，以及新政策对电子烟口味的限制和消费税的加征。
然而，海外市场的整体增长依然稳健，尤其是美国和欧洲及其他地区的市场。美国市场尽管面临产品降价的挑战，但全年实现了40.84亿元的收入，同比增长8.2%，虽然下半年有所下滑，但仍然保持了增长态势。欧洲及其他海外地区在顺应市场趋势推出一次性产品后，销售额显著增加，全年达到50.74亿元，同比增长8.9%。
思摩尔国际的自主品牌业务在2023年实现了26.0%的增长，其中美国市场增长8.8%，欧洲及其他国家地区增长31.3%。这主要得益于公司的数字化营销策略、海外本地团队的建立以及创新产品的推出。
展望2024年，思摩尔国际预计面向企业客户销售的美国市场收入将保持相对稳定的增长，虽然可能受到非合规产品的限制，但随着政府执法力度的增强，预计未来增速将得到提振。欧洲及其他海外地区的增长预计将加快，得益于公司在一次性产品上的持续创新，以及换弹产品的领先地位，可以承接市场需求的变化。中国大陆市场虽然目前对收入影响较小，但预计还需时间逐步修复。
思摩尔国际的毛利率在2023年为38.8%，同比下降4.5个百分点，主要原因是产品结构的影响，尤其是高毛利率的中国大陆市场收入下降，以及一次性产品收入的高速增长。销售费用率为4.7%，同比增长1.5个百分点，主要是由于海外市场的开拓和新品推广所致；管理费用率为7.8%，同比下降1.7个百分点，主要因公司管理效率提升；研发费用率为13.3%，同比增加2.0个百分点，主要投入在雾化医疗领域的研发。
对于2024年的预测，预计公司毛利率将保持稳定或略有下行，费用率预计将保持相对稳定。随着运营效率和规模效应的提升，2023年一次性产品的毛利率逐季向上，未来将对冲产品结构对毛利率的负面影响。同时，通过强化营销和运营能力、加大研发投入，以及提高管理和研发效率，预计费用率将有所控制。
思摩尔国际在电子雾化产品研发、制造领域具有较强的竞争优势，规模效应和经营效率不断改善。一次性产品逐步放量，自主品牌业务优化后快速增长，雾化产品布局全面，能够适应海外监管政策的变化，并有望受益于监管加强。公司还继续在加热不燃烧、雾化医疗等领域保持研发投入，旨在开拓新的增长曲线。基于上述分析，维持“推荐”评级。
未来风险包括海外非合规产品监管力度不及预期、下游需求低于预期、市场竞争加剧、研发转化与产品开发进度不及预期，以及大客户自身的经营风险。
