2023年报点评：经营平稳，餐饮大幅增长，省外拓展持续

事项： 广州酒家发布2023年报，期内公司实现营业收入49亿元，同比增长19.17%，归属于上市公司股东的净利润5.5亿元，同比增长5.21%。分红比例提升至归母净利润的49.59%。 评论： 餐饮业务恢复明显，全年收入12.63亿元，同比+65.55%，主要系22年餐饮业务受疫情影响严重，低基数，23年线下客流恢复，带动公司餐饮业务复苏。 公司餐饮业务以“强品牌”为核心，通过门店发展赋能食品增长，期内新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家，10家陶陶居，截至23年末，公司拥有“广州酒家”直营店26家，“星樾城”直营店2家，“陶陶居”直营店20家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营店18家。 月饼增速保持平稳，2023年公司月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元，同比+9.88%/+0.33%/+18.78%。增长主要由销量驱动，月饼销量同比增长10.6%，速冻销量同比增长4.8%，饼酥，手信，预制菜受益于旅游人群恢复等销售较好。23年广东省内经销商减少19个，期末省内经销商数量达到574个，省外经销商新增29个，期末经销商数量达到453个，境外经销商数量新增2个至25个。 毛利率和各项费用率基本稳定。23年公司毛利率-0.01pct至35.62%，其中月饼/速冻/其他产品毛利率变化分别为-1.69%/-5.78%/+1.72%，速冻毛利率下滑较多主要系市场竞争激烈，公司加大促销。销售费用率10.32%（-0.42pct），管理费用率9.50%（+0.256pct），研发费用率1.775%（-0.26pct）。 核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼）四大食品生产基地。湘潭基地速冻生产车间建成试产，为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批，园区最高容积率由1.549提升至3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品（精）深加工基地，完善以肉制品为核心的产业布局，与利口福公司原有产能联动升级，优化产品矩阵，提升公司长远发展效益。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，基于去年表现，利润端略低于预期，以及产品价格可能承压，我们下调24年-25年EPS预测为1.08元、1.21元（前值为1.18元、1.31元），新增26年预测为1.37元，对应的PE分别为17倍，15倍，13倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值，给予24年20倍PE，对应目标价21.57元，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标