释放规模效应，持续提质增效

证券研究报告•公司点评报告 顺丰同城 彭博：9699HKEquity 星展证券2024年4月1日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2024年3月28日）：HK$9.68（HSI:16,541.42） 证券分析师 张贝贝ZoeZhang zoe.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562892SAC执业登记编号：S1800521070001 SFCCERef:BGZ938 股价表现 HKD 134,300 12 114,000 10 3,700 9 83,400 7 63,100 23-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 顺丰同城沪深300 盈利预测及估值 释放规模效应，持续提质增效 投资新要点 公司发布2023年年度报告。2023年，公司来自持续经营业务的收入同比增长21.1%至124亿元，公司拥有人应占净利润实现扭亏为盈，达0.5亿元（2022年为净亏损2.9亿元），对应净利润率同比提升3.2个百分点至2023年的0.4%，盈利能力持续改善，主要受益于订单密度增加，业务及客户结构优化，以及精细化管控驱动运营提质增效。 FYDec（百万元） 2023A 2024F 2025F 2026F 营业收入 12,387 15,358 18,276 20,513 科技赋能及精细化管控助力提质增效。公司致力于在业务的各 EBITDA 177 190 287 426 个环节推进运营数字化和AI决策智能化，以有效实现不同行业、 税前利润 48 134 245 390 场景和复杂配送网络中订单与骑手之间的最优匹配，改善履约 净利润 51 161 294 468 时效并降低配送成本；并持续推广“丰配云”SaaS实时物流系 Non-IFRS净利润 57 161 294 468 统，为客户提供一站式同城物流解决方案。此外，公司持续推 Non-IFRS净利润增长率（%） N/A 180.3 82.8 59.1 进精细化管控，实现2023年管理费率、销售费率及研发费率合 每股收益（元） 0.05 0.17 0.32 0.50 计从2022年的7.4%下降至2023年的6.6%；并实现2023年经 每股收益（港元） 0.06 0.19 0.34 0.54 营活动现金流量转正，经营活动所得现金净额为2.7亿元。 Non-IFRS每股收益（元） 0.06 0.17 0.32 0.50 Non-IFRS每股收益（港元） 0.07 0.19 0.34 0.54 估值 业务结构优化，规模效应持续释放。公司作为中立开放的基础设施平台，为客户提供优质、高效、全场景的第三方即时配送服务，于2023年实现总单量同比增长超三成，助力提升规模经济效应。具体而言，2023年，公司深化与现有KA品牌合作，以定制化的优质服务提高品牌粘性，并积极把握流量多极化趋势，推动与各大本地生活服务平台共建生态，由此实现面向商家的同城配送服务收入同比增长12.3%至52亿元（占总收入的42.1%）；同时，公司将个人配送的业务拓展至商务场景，积极扩大用户规模并优化会员体系，实现面向消费者的同城配送服务收入同比增长14.2%至22亿元（占总收入的17.5%）；此外，公司的弹性运力网络可为客户提供多样化服务，助力客户提升履约效率并降低运营成本，由此公司实现最后一公里配送服务收入同比增长35.9%至50亿元（占总收入的40.4%）。 Non-IFRS每股收益增长率（%） N/A 180.3 82.8 59.1 为205亿元；预计公司24/25年归母净利润为1.6/2.9亿元，并 稀释每股收益（港元） 0.06 0.19 0.34 0.54 新增26年预测为4.7亿元，当前股价对应24年PS为0.5倍，维持 每股股利（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 “强于大市”评级。 每股收益增长率（%）N/A218.082.859.1 我们预计公司24/25年营收为154/183亿元，并新增26年预测 Non-IFRS市盈率（倍）145.051.728.317.8 风险提示 市现率（倍） 31.3 11.9 11.8 7.7 股价与自由现金流比率（倍） 42.2 13.6 13.8 8.7 每股账面价值（港元） 3.47 3.65 4.00 4.54 市盈率（倍） 164.5 51.7 28.3 17.8 市场竞争加剧风险，人力成本上涨风险 提要 EV/EBITDA（倍） 36.5 30.8 18.4 10.2 已发行股本（百万股） 933 净股息收益率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 市值（百万港元） 9,036 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博注：1HKD=0.923RMB 主要股东（%） 市净率（倍）净负债权益比（倍）ROAE（%） 2.8 CASH 1.7 2.6 CASH 5.3 2.4 CASH 8.9 2.1 CASH 12.8 EPS一致预期（元）其他券商推荐 0.18 B:12 0.35 S:0 0.57 H:0 深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司36.80 SFHoldingLimited12.54 北京顺丰同城科技有限公司7.86 全球行业分类标准：工业/运输 注：表中主要股东截至2023年6月30日（数据来源：Wind） 损益表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 10,229 12,387 15,358 18,276 20,513 销货成本 (9,818) (11,593) (14,324) (16,931) (18,885) 毛利润 411 795 1,034 1,345 1,628 其他经营（支出）/营收 (693) (776) (953) (1,167) (1,324) 经营利润 (282) 19 81 178 304 其他非经营（支出）/营收 0 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 (49) (11) 0 0 0 净利息（支出）/营收 42 40 53 67 86 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 (289) 48 134 245 390 所得税费用 2 2 27 49 78 少数股东损益 0 0 0 0 0 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 (287) 51 161 294 468 Non-IFRS净利润 (287) 57 161 294 468 EBITDA增长率 (182) 177 190 287 426 营收增长率（%） 25.1 21.1 24.0 19.0 12.2 EBITDA增长率（%） 78.4 N/A 7.7 50.9 48.4 经营利润增长率（%） (69.1) (106.8) 323.3 119.5 71.0 净利润增长率（%）利润率与比率 68.1 N/A 218.0 82.8 59.1 毛利率（%） 4.0 6.4 6.7 7.4 7.9 经营利润率（%） (2.8) 0.2 0.5 1.0 1.5 净利润率（%） (2.8) 0.4 1.0 1.6 2.3 ROAE（%） (9.1) 1.7 5.3 8.9 12.8 ROA（%） (6.9) 1.2 3.5 5.3 7.3 ROCE（%） (8.8) 0.6 2.6 5.4 8.2 分红率（%） N/A 0.0 0.0 0.0 0.0 净利息覆盖率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 15 12 13 14 16 对联营企业和合营企业的投资收益 15 29 29 29 29 其他长期资产 662 407 411 434 461 现金和短期投资 1,458 1,899 2,484 3,058 3,986 存货 16 7 8 8 9 应收账款 1,093 1,195 1,449 1,661 1,709 其他流动资产 859 680 717 748 770 资产总计 4,103 4,200 5,080 5,924 6,952 短期借款 23 12 14 15 17 应付账款 999 1,121 1,831 2,370 2,919 其他流动负债 47 74 81 89 97 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 17 11 13 14 15 股本 3,017 2,981 3,142 3,436 3,904 少数股权 0 0 0 0 0 权益和负债总计 4,103 4,200 5,080 5,924 6,952 非现金营运资金 922 687 261 (41) (528) 净现金/（债务） 1,435 1,886 2,470 3,043 3,970 应收账款周转率（天） 33.1 33.7 31.4 31.1 30.0 应付账款周转率（天） 34.3 33.8 37.9 45.6 51.4 存货周转率（天） 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 资产周转率（倍） 2.5 3.0 3.3 3.3 3.2 流动比率（倍） 3.2 3.1 2.4 2.2 2.1 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 2.4 2.6 2.0 1.9 1.9 现金流量表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 (289) 48 134 245 390 折旧与摊销 100 154 109 109 122 已付所得税 0 2 27 49 78 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 0 0 0 0 0 营运资金变化 (217) 236 426 303 486 其他经营活动产生现金流量 (10) (174) 1 1 1 经营活动所得现金净额 (415) 266 697 707 1,077 净资本支出 (109) (69) (86) (103) (116) 其他投资 (61) 218 (6) (6) (7) 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (474) 146 (21) (25) (28) 投资活动所用现金净额 (644) 295 (113) (134) (151) 已付股息 0 0 0 0 0 总债务变化 0 0 0 0 0 发行股票所得款项 0 0 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (22) (120) 1 1 2 融资活动所得现金净额 (22) (120) 1 1 2 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 (1,081) 441 585 574 928 每股经营现金流（元） (0.21) 0.03 0.29 0.43 0.63 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 (0.56) 0.21 0.66 0.65 1.03 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上 中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市：预期未来12个月内表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内表现与同期基准指数基本持平 弱于大市：预期未来12个月内表现弱于同期基准指数 评级说明：投资评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均