主业盈利能力提升，固态电池业务加速

证券研究报告公司研究 公司点评报告冠盛股份(605088)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冠盛股份（605088.SH）：主业盈利能力提升固态电池业务加速 2024年4月2日 事件：3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入 31.80亿元，同比+8.12%，实现归母净利润2.84亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+20.02%。公司2023年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率8.93%，同比+0.84pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。 点评： 公司主业经营稳健，出口优势利润率同比提升。2023Q4公司营收8.94 亿元，同比+16.32%；归母净利润0.68亿元，同比+10.80%，环比 -12.82%；毛利率25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。公司23Q4毛利率环比有所下降主要系人民币较Q3有所升值。公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。 费用率整体维持稳定，固态电池研发投入有望增加。从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为6.11%、6.36%、3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。随着公司进入固态电池领域，24年相关研发投入有望增加。 新产品线加速上量，主要区域市场24年有望维持较好增长。公司传动轴总成、转角模块、其他产品线增长较快，公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为20%、8%、41%、20%、11%，同比变化分别为+29.07%、-36.24%、+8.11%、+12.42%、25.50%，毛利率分别为33.05%、21.71%、29.44%、21.73%、20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高，在24年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响，我们预计24年有望得到较强改善。 仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。 固态电池业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第 二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年净利润有望继续保持较好增长，2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为2.07、2.44、2.87元，对应PE分别为11.34倍、9.63倍和8.18倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,941 2023A3,180 2024E3,580 2025E4,023 2026E4,580 增长率YoY% 18.3% 8.1% 12.6% 12.4% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 238 284 353 415 489 增长率YoY% 102.9% 19.5% 24.1% 17.8% 17.7% 毛利率% 23.0% 27.0% 26.9% 26.8% 26.8% 净资产收益率ROE% 14.0% 14.4% 15.1% 15.1% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.40 1.67 2.07 2.44 2.87 市盈率P/E(倍) 16.81 14.07 11.34 9.63 8.18 市净率P/B(倍) 2.35 2.03 1.71 1.45 1.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月1日收盘价 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产2,3503,4374,1824,7385,343营业总收入2,9413,1803,5804,0234,580 货币资金6291,2041,5212,0131,978营业成本2,2662,3232,6172,9453,353 应收票据50000 营业税金及附加 1220181923 应收账款539780661755836销售费用156194186210243 预付账款4260636067管理费用171202204229256 存货6225598256721,095研发费用97105132129137 其他5128341,1131,2391,368财务费用-50-167106 非流动资产7889491,1371,2251,271减值损失合 长期股权投资2 固定资产（合410 计） 22 477 25 585 26 690 26 776 无形资产132145142149154 投资净收益3 其他 1 3 -7 5 8 4 10 5 20 营业利润 278 337 417 482 574 计 -16-12-12-13-13 其他244305385360315营业外收支-10011 资产总计3,1394,3865,3195,9636,614利润总额277337417483575 流动负债1,3061,7341,8872,1262,299所得税4053646886 短期借款98438672649705净利润238284353415489 应付票据511508481400498少数股东损 益 00000 应付账款 476 572 489 794 739 归属母公司238 净利润 284 353 415 489 其他 非流动负债 221 131 216 679 245 1,093 284 1,083 356 1,073 EBITDAEPS(当 年)(元) 307 1.47 408526 1.732.07 589 2.44 680 2.87 长期借款 其他 0 131 50 629 50 1,043 50 1,033 50 1,023 负债合计 1,436 2,413 2,981 3,209 3,372 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 4 4 4 4 经营活动现380 334 169 819 203 金流 归属母公司股 1,702 1,970 2,335 2,750 3,239 净利润238 284 353 415 489 东权益负债和股东权 3,139 4,386 5,319 5,963 6,614 折旧摊销70 84 74 71 76 益 财务费用-15 -21 32 41 48 单位:百 投资损失-18 -33 -5 -4 -5 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变62动 -49 -263 275 -424 营业总收入 2,941 3,180 3,580 4,023 4,580 其它42 70 -22 20 20 同比（%） 18.3% 8.1% 12.6% 12.4% 13.8% 投资活动现-396 -556 -534 -253 -236 归属母公司净利润 238 284 353 415 489 -215 -230 -175 -155 -120 同比（%） 102.9% 19.5% 24.1% 17.8% 17.7% 长期投资-174 -348 -301 -101 -121 现金流量表单位:百万元 金流 ROE% 14.0% 14.4% 15.1% 15.1% 15.1% 筹资活动现金流 22 805 682 -75 -1 EPS(摊薄)(元) 1.40 1.67 2.07 2.44 2.87 吸收投资 0 4 15 0 0 P/E 16.81 14.07 11.34 9.63 8.18 借款 98 713 234 -23 57 2.35 2.03 1.71 1.45 1.23 支付利息或 -50 -84 -32 -41 -48 股息 7.79 EV/EBITDA 8.90 7.94 6.20 5.49 现金流净增加额 19 604 317 491 -35 资本支出 毛利率（%） 23.0% 27.0%26.9%26.8%26.8% -7 23 -57 4 5 其他 P/B 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能驾驶、商用车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料