聚烯烃Q2季报：装置检修利好平衡表改善，延续多头思路

聚烯烃Q2季报 装置检修利好平衡表改善，延续多头思路 2024.03.31 广发期货APP 微信公众号 联系人：刘超(投资咨询资格：Z0015304） 联系方式：13570923812/020-88818058 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 二季度策略 LLDPE 观点：地缘危机难看到缓解，OPEC+组织俄罗斯加大减产、伊拉克承诺落实减产任务，成品油低库存，整体原油二季度认为易涨难跌。二季度，装置检修季，PE装置开工率大概率继续下降，国内供应收紧，进口低增速预期，国内整体刚需维持，下游订单有改善、制品高库存缓解，中游偏高的库存开始去化，中期平衡表改善，去库预期，继续建议L2405或L2409多配思路，8200附近有支撑，中期L2409目标位看[8600,8800]。 (1)多配持有，前期推荐L-3*MA09做扩头寸继续持有（2）L2409低买，8200附近有支撑 PP 观点：整体情况与PE类似、但较PE基本面差些，认为成本原油走强、供应收缩驱动PP价格重心上移的逻辑未走完，认为这一逻辑在二季度进一步强化，二季度方向上建议PP低多为主，PP2409看[7400,7500]支撑。短期PP下游订单未明显改善、高成品库存尚未拐头去化，不过从近期PMI数据来看，整体需求二季度有改善空间，PP中短期平衡表改善，考虑到新产能仍有投放，反弹上方有压力，pp2409看[7700,7800]压力。 PP2409低买思路，[7400,7500]有支撑， 波段操作 LLDPE、PP观点与策略 前期报告观点回顾 3.33月报观点回顾 LLDPE观点：OPEC+组织减产持续、中东地缘扰动对原油强支撑，低利润限制供应提升空间，3月部分装置计划大修，进口端亦有收缩预期，PE整体需求3月有望继续恢复但不宜过分乐观，平衡表去看3月或有继续去库动能，继续建议L2405合约多配持有，回调[8000,8200]适合布局多单 PP观点：OPEC+组织减产持续、中东地缘扰动对原油强支撑，低利润限制供应提升空间，3月部分装置计划大修，PDH装置检修继续拖累整体PP开工负荷，PP整体需求3月有望继续恢复但不宜过分乐观，整体矛盾不大，PP2405倾向震荡思路[7200,7600]操作，短多持有，波段操作，重点跟进需求恢复、出口订单以及原料波动等变量因素。 复盘思考：整体基于强原油、供应收缩逻辑谨慎看好LPP，实际走势价格重心上抬，过程涨跌有反复，主要是需求端暂时跟不上。 3月周报观点回顾 03.10月中装置检修增加，有望给予继续去库驱动 LLDPE观点和策略：短期PE看震荡，L2405看8000附近支撑，中期继续建议L2405低多思路或L5-9正套。 PP观点和策略：短期PP2405倾向震荡，回调看[7200，7300]支撑。 03.17检修兑现叠加下游成品高库存去化，多头思路维持 LLDPE观点和策略：需求边际改善，继续建议L2405低多思路，阶段性看L2405有望触及[8400，8500]。 PP观点和策略：中短期平衡表改善，建议PP2405做多思路，[7400,7500] 多PP2405。 03.24多头思路维持 LLDPE观点和策略：原油强，上游涨价向下游传导不畅，贸易商层面库存去化仍不明显，继续建议L2405多配思路，上周提及的L-3*MA2409做扩头寸继续持有(策略3.19提出)，阶段性看L24058200附近支撑。 PP观点和策略：原油强，上游涨价向下游传导不畅，建议PP2405低多思路，[7400,7500]多PP2405，波段操作。 一、LLDPEPP期现价格回顾 L、PP近期走势回顾(日K线): 1.美联储议息会议后降息预期降温 2.元旦后跌价排库 1.补库结束 1.跌价去库 1.高库存压力缓解 2.低估值 3.意外检修增加 1.红海航运中断危机 2.元旦节前补库 1.美国寒潮引发石化装置降负荷2.国内中韩装置意外停车 3.下游补库 1.原油重心抬升 2.需求缓慢恢复 3社库积累后开始去化 43月中旬起装置检修 LPP现货、基差和月差：一季度整体看，基差持续升水、月差弱 8500 8300 8100 7900 7700 7500 L05基差(单位:元/吨) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 L05基差--右轴 华北LLDPE膜 L05收盘 LPP现货价格(单位:元/吨) 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 反映一季度LPP的基本面整体仍偏弱，近期略改善(供应收缩，下游开工缓慢提升、库存去化) L5-9合约跨期价差 300250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 09-1510-1511-1512-1501-1502-1503-1504-1505-15 L1905-L1909L2005-L2009L2105-L2109 L2205-L2209L2305-L2309L2405-2409 PP5-9合约跨期价差 600 450 300 150 0 -150 -300 09-1510-1511-1512-1501-1502-1503-1504-1505-15 PP1905-PP1909PP2005-PP2009PP2105-PP2109PP2205-PP2209PP2305-PP2309PP2405-2409 LPP仓单：减少，3月底仓单集中注销 LLDPE仓单(单位:张) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PP仓单(单位:张) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 二、LLDPEPP基本面要点 PEPP装置开工负荷：利润不佳，开工整体偏低，二季度检修装置增加 PE装置检修：3月久泰28、中科35、海炼30、浙石化二期HD35、连云港一期40；4月连云港二期、浙石化二期FD、中韩二期、中原、神包；5月中安、独山子；6月中 天 PE装置开工负荷(单位:%) 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 PP装置开工负荷(单位:%) 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 PP粉装置开工负荷(单位:%) 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 1/1 2/13/1 2019 4/15/16/17/18/19/110/1 2020 2021 2022 2023 11/112/1 2024 PP装置检修：3月久泰32、中科20+35、金能45、宁富40、东华宁波40+40、京博40、中化泉州35；4月大连、中原、浙石化一期、天津、神包、大唐；5月独山子；6月扬子、赛科、中天、神榆 PEPP装置产量：下降，检修增加 PE周度产量(单位:万吨) 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 1/12/13/14/15/1 20192020 6/17/18/1 2021 9/1 2022 10/111/112/1 2018 2023 2024 PP周度产量(单位:万吨) 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 油制PE利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 油制PP利润 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 MTO制PE利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 利润：整体不佳，认为俄乌、巴以地缘危机难缓解，OPEC+组织减产执行，原油价格易涨难跌，油制利润二季度大概率继续低位维持 MTO制PP利润 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 PDH制PP利润 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 外采丙烯制PP利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 炼油开工VS烯烃开工 石脑油裂解制乙烯周度开工(单位:%) 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 MTO工艺制乙烯周度开工(单位:%) 105 100 95 90 85 80 75 7065 60 1/12 轻烃裂解制乙烯周度开工(单位:%) 105.0 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.065.0 60.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 PDH工艺制丙烯周度开工(单位:%) 100 90 80 70 60 50 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 隆众中国主营炼厂炼油综合周度毛利(单位:元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 中国主营炼厂开工负荷(单位:%) 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 山东地炼工厂开工负荷(单位:%) 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202