原油月报：OPEC+减产执行有待加强

行业 原油月报 日期 2024年4月1日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 OPEC+减产执行有待加强 《OPEC延长减产》 2024-3-4 《自愿减产即将到期，关注沙特 后续表态》 2024-2-28 近期研究报告 观点摘要 供应端，官方数据来看OPEC部分成员国减产执行情况仍有提升空间，OPEC+减产执行欠佳的情况2024年起持续受到关注，主要原因在于此前OPEC给与部分小型产油国冗余配额，而这部分配额被增产的伊拉克、阿联酋等国占用，因此执行率表现良好，总产量仍然低于配额。2024年开始这部分产能不足的国家配额遭到大幅削减，而伊拉克等国继续增产，导致供应快速超出配额。进入3月以来，乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续升级。俄罗斯成品油出口受阻后，大概率将继续扩大原油出口来保障油气行业收入，预计后期俄罗斯原油供应量仍将保持高位。近期伊拉克以及俄罗斯相继宣布将在未来削减供应，关注其执行情况。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓。 宏观面，美联储表示通胀情况基本符合预期，但现阶段并不急于降息。成品油需求小幅调整，后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工再度回升。平衡表，1季度全球基本供需平衡，2季度在需求边际回升以及OPEC继续减产的背景下供应缺口有望放大。 整体来看，伊拉克和俄罗斯已经表态将在后期强化减产的执行力度，我们预计供应可能确有一定程度的下降，但减产执行率仍难以100%保证。需求端美联储控制市场的降息预期，宏观面偏中性。成品油方面近期炼油利润有一定程度回落，后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工回升。平衡表方面，2季度在OPEC减产的支撑下市场供应缺口有望放大。油价持续上行，但成品油利润却承压回落，布伦特90美元关口可能存在一定调整压力，后期需求好转后油价有望重拾涨势。 一、行情回顾 表1：主力合约行情SC为元/桶 合约 开盘 月涨跌 月涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 WTI 75.96 1.85 2.61 78.92 71.41 77.83 555.7万 34.03万 Brent 80.57 1.34 1.57 83.6 76.62 81.96 575.2万 56.23万 SC 581 21 2.87 607.6 551.4 602.1 215.96万 30.6万 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：WTI（$/bbl）图2：Brent($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：WTI月差（$/bbl）图4：Brent月差($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 3月国际油价中枢上行，月初OPEC+宣布将减产延长至6月底，且俄罗斯也公 布额外的50万桶日供应削减措施，但市场担忧其执行情况，月初油价上行幅度有限。中旬，三大机构陆续公布3月报，IEA超预期上调全球原油需求预期，结合EIA高频数据显示美国需求偏强，油价中枢上行。此后需求端利好逐步被市场消化，布伦特涨势难以维持，一度回落至85美元左右。月末，市场对地缘局势的担 忧再起，布伦特再度冲击87美元。 截至3月末，SC主力合约收盘价645元/桶，月环比涨38元/桶，涨幅6.44%。 NYMEXWTI主力合约收盘价83.11美元/桶，最高价83.21美元，最低76.79美元，月环比涨4.83美元/桶，涨幅6.14%；ICEBrent期货收盘价87.07美元/桶，最高价87.07美元，最低81.08美元，月环比涨5美元/桶，涨幅6.16%。 二、减产执行有待加强 供应端，官方数据来看OPEC部分成员国减产执行情况仍有提升空间，目前供应仍偏宽松。俄罗斯炼厂持续受到袭击，可能加大原油出口以弥补成品油出口量的损失。美国资本开支有限，页岩油产量增速放缓。 OPEC月报数据显示，参与减产的9个成员国产量环比增加6万桶日，其中尼 日利亚和沙特分别增加4.7万桶日和1.8万桶日，虽然产量增加，但总供应仍在 配额范围内。伊拉克环比减产1.4万桶日，但仍高出其产量配额20万桶日。OPEC-9 产量合计高出配额21.4万桶日。此外，由于本月利比亚供应恢复，产量环比增加 14.4万桶日，OPEC-12产量合计环比增量高达20.5万桶日。 图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图8：伊朗委内瑞拉原油产量（千桶日）图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 表1：OPEC产量（千桶日） 国家 2024Q1配额 12月产量 1月产量 2月产量 月环比 阿尔及利亚 908 957 911 918 7 刚果 277 241 244 251 7 赤道几内亚 70 52 55 51 -4 加蓬 169 219 205 205 0 伊朗 3172 3163 3148 -15 伊拉克 3997 4292 4217 4203 -14 科威特 2413 2543 2429 2421 -8 利比亚 1177 1023 1167 144 尼日利亚 1500 1414 1429 1476 47 沙特阿拉伯 8978 8937 8962 8980 18 阿联酋 2912 2896 2926 2933 7 委内瑞拉 782 804 820 16 OPEC-9 21224 21551 21378 21438 60 OPEC-12 26682 26368 26573 205 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 OPEC+减产执行欠佳的情况2024年起持续受到关注，主要原因在于此前OPEC给与部分小型产油国冗余配额，而这部分配额被增产的伊拉克、阿联酋等国占用，因此执行率表现良好，总产量仍然低于配额。2024年开始这部分产能不足的国家配额遭到大幅削减，而伊拉克等国继续增产，导致供应快速超出配额。后期关注伊拉克等国供应削减的执行情况。 根据IEA数据，俄罗斯2月油品出口量760万桶日，此前俄罗斯承诺从2024 年1月开始将减少原油出口，从2月出口量来看俄罗斯并未很好履行承诺。值得 注意的是，进入3月以来，乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续升级。数据显 示俄罗斯3-4月下线的成品油产能在60-70万桶日区间，其中受影响相对较大的 是燃料油柴油和汽油。由于国内汽油供应紧张，俄罗斯3月1日开始实施为期6个月的汽油出口禁令。另一方面，俄罗斯成品油出口受阻后，大概率将继续扩大原油出口来保障油气行业收入，预计后期俄罗斯原油供应量仍将保持高位。 图10：美国活跃钻机数图11：美国原油产量增速（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 EIA数据显示，截至3月22日当周，美国原油产量1310万桶日，产量环比 下降20万桶日。根据达拉斯联储2024年1季度的调研，所辖区域上游勘探开发 公司1季度的商业活动强度基本环比持平。石油生产指数从2024年第四季度的 5.3降至第一季度的-4.1,产量略有下降。对油服公司的调研显示，投入成本指数从21.3上升到31.2；设备利用指数仍然为负,但从第四季度的-8.4增至第一季度的-4.2，略有好转；利润率继续下降，经营利润指数从-32.0降至-35.4。页岩油 上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓，EIA3月报中 预计2024年美国原油产量均值在1319万桶日，同比增27万桶日，较2023年增 速降低70万桶日。 三、需求有望边际回升 宏观面，29日公布的PCE数据基本符合市场预期，PCE物价指数年率在2月同比增长2.5%，较前一个月上升0.1%。与此同时，核心PCE年率保持在2.8%不变。此后美联储的发布会上鲍威尔也表示通胀情况基本符合预期，但他同时强调，鉴于目前的通胀水平和物价压力，现阶段并不急于降息。根据鲍威尔的最新表态，目前市场普遍预期美联储5月将继续维持利率不变，美联储到6月维持利率不变的概率为34.2%，累计降息25个基点的概率为63.4%，累计降息50个基点的概率为2.4%。全年降息可能继续维持3次。 图12：美国汽油库存（千桶）图13：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 成品油需求小幅调整，后期有望再度回升。EIA数据显示，截至22日当周，美国汽油库存同比高2.37%，库存水平为近5年低位。柴油库存同比高0.56%，航煤库存同比高7.69%。美国成品油需求在2月中旬至3月中旬一度有所好转，但 临近月末需求再度走低。汽油利润自3月中旬开始调整，柴油利润更为弱势。截 至3月23日，美国汽油利润31.16美元/桶，月环比涨3.73%，但汽油利润自3月20日左右高点后已经持续回调近10%。柴油利润26.8美元/桶，环比跌19%。欧洲汽油利润环比跌10%，柴油利润环比跌27.9%。亚洲汽柴油利润跌15.7%，柴油跌31.4%。另一方面，国内地方炼厂开工率受到影响，截至3月末，地炼开工率降至60%，主要依靠主营维持开工率。后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入 尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工再度回升。 图14：美国汽油表需（千桶）图15：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，OPEC3月报基本没有调整2024年原油需求预期。OPEC预计2024 年全球需求1.0445亿桶/日，较上个月的预测上调5万桶日，主要集中在今年4季度。EIA也基本没有调整原油需求预期。IEA则由于美国需求偏强，叠加红海危机导致的海运距离拉长，IEA将今年1季度全球原油需求预期上调27万桶日，全 年需求预期上调11万桶日。数据显示今年1月，新加坡燃料油销量同比增加12%， 连续第二个月超过100万桶日。MPA的数据也显示今年1月共有3751艘船只停靠新加坡港，创历史记录。红海危机发生后，大量船只绕行好望角，支撑燃料油消费。另一方面，从长期来看，IEA认为原油供应和需求中心将逐步向北美以及亚洲靠拢，同样