银行行业点评报告：2024年初中小银行存款增长乏力原因简析

2024Q1各类型银行的存款增长情况分化 年初以来中小银行存款乏力现象加剧。根据央行发布的信贷收支表数据，2023Q4至2024Q1全国性中小银行存贷增速差显著回落，与大行拉开较大差距。2024年2月末全国性中小银行的存贷增速差为-4%，为2021年8月之后的最低值；而四大行、全国性大型银行分别为0.6%和0.5%，均为2023年3月以来的最高值。 意味着出现了较为明显的存款增长分化现象。从中小银行（本文的中小银行是指除了政策行、国有行以外的商业银行）的信贷收支表存款结构来看，单位保证金存款从2023年12月至2024年2月单月分别减少1002亿元、1208亿元和3332亿元，而非银存款则增长较好，背后或为保证金存款的监管收束。信贷收支表口径的“中小银行”主要包括股份行、城商行和农商行，分类型看：开年至今农商行买债较多，存款或增长较好，而股份行和城商行近期加大存单发行力度，侧面印证存款缺口加大的银行主要为股份行和城商行。 信贷平滑纳入MPA考核，Q1贷款冲量有所掣肘，存款派生能力减弱 2023年底至今监管多次强调信贷平滑并将其纳入MPA考核。2024年央行工作会议延续“注重新增信贷均衡投放”的提法，其后2023Q4货币政策执行报告也指出“2023年进一步优化MPA考核框架，引导金融机构适当平滑大小月信贷波动，保持信贷总量适度、节奏平稳”。信贷平滑意味着贷款在大月控制规模、小月提升规模，我们推测一季度贷款或同比少增，二季度特别是4月贷款同比多增。信贷平滑对存款的影响路径主要有：（1）存款挂牌利率下调不同步，存款向利率较高的城农商行、资管产品迁移。（2）贷款需求不足+信贷平滑要求，中小行存款派生较弱，故中小银行存款沉淀较弱；（3）监管严防资金空转的导向下，票据保证金存款增长有所承压。由于“小行开票、大行承兑”的现象具有一定的资金套利空间，年初以来监管对票据开立有所收紧，中小银行通过表外开立票据获取保证金存款的难度加大，2023-12至2024-02中小行单位保证金存款连续3个月负增长，对存款总量的增长造成一定的扰动；（4）国央企加快司库建设，国央企与国有行合作基础较强，中小行沉淀存款受挤压。 二季度展望：信贷平滑要求下Q2贷款有望同比多增，存款派生能力增强 展望二季度，信贷平滑要求下，银行Q2贷款有望同比多增，派生存款能力增强； 再加上信贷平滑导向下，Q2票据保证金存款的监管收束或边际放松，中小银行的负债压力有望减轻。 投资建议：重点关注股息红利策略与优质区域行修复机会 信贷平滑要求下，银行Q2贷款有望同比多增，派生存款能力增，更加看好：（1）低估值+高股息的股份行配置逻辑，推荐中信银行，受益标的有农业银行等；（2）优质区域性银行估值修复，推荐苏州银行，受益标的有成都银行、常熟银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 1、2024Q1中小银行存款增长较为乏力 年初以来中小银行存款乏力现象加剧。根据央行发布的信贷收支表数据，2023Q4至2024Q1全国性中小银行存贷增速差显著回落，与大行拉开较大差距。2024年2月末全国性中小银行的存贷增速差为-4%，为2021年8月之后的最低值；而四大行、全国性大型银行分别为0.6%和0.5%，均为2023年3月以来的最高值。意味着出现了较为明显的存款增长分化现象。 图1：2024年初以来全国性中小银行存贷增速差显著回落 中小行的单位保证金存款连续3月负增长，背后或为监管收束。从中小行的信贷收支表存款结构来看，单位活期存款和单位保证金存款的当月规模下降明显，其中单位活期存款主要受到2月春节的季节性影响，而单位保证金存款从2023年12月至2024年2月单月分别减少1002亿元、1208亿元和3332亿元，或与信贷平滑要求下票据保证金的收束有关。中小银行的非银存款则增长较好，2024年1-2月分别新增3302亿元和1069亿元。 表1：中小银行信贷收支表的存款当月值来看，单位保证金下降明显（亿元） 开年至今农商行买债较多，或可推测存款增长较多。由于信贷收支表的统计口径不区分股份行、城商行和农商行，因此我们采用其他高频数据来观测这三类机构的存款增长情况。从现券交易数据来看，从年初至今农金机构为较大的净买入方，且现券期限涵盖了短债、中长债、超长债，一定程度上反映了存款增长较强、但贷款面临资产荒，“小行买债”的路径依赖变得更强。 总结来看，银行之间的流动性分层体现在国有行、农商行存款增长较快，而股份行和城商行的存款增长承压，即“两头强、中间弱”的局面。 图2：现券交易来看，农金机构延续净买入，股份行、城商行延续净卖出（亿元） 图3：农金机构净买入的现券期限从1Y以下到30Y不等（亿元） 3月中下旬股份行和城商行加大存单发行力度，侧面印证存款缺口加大。2024年3月18日~24日，存单发行规模超1.1万亿元，环比显著增加，主要为股份行和城商行发行提速导致。发行提速一是为了承接集中到期的短期存单，二是季末存款考核下，存款增长不达预期的股份行和城商行加大了负债补充力度。 图4：股份行、城商行为同业存单的主要发行方（亿元，统计日为2024-03-28） 2、存款分流、信贷平滑和监管趋严或为主因 2023年底至今监管多次强调信贷平滑并将其纳入MPA考核。2024年央行工作会议延续“注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率”的提法，其后2023Q4货币政策执行报告也指出“2023年进一步优化MPA考核框架，引导金融机构适当平滑大小月信贷波动，保持信贷总量适度、节奏平稳”。 信贷平滑意味着贷款在大月控制规模、小月提升规模。我们认为主要是减小贷款数据的波动，避免月度数据过大或过小，也就是年初、季末的贷款规模适度控制，而季初的贷款规模适度提升，因此一季度贷款或同比少增，二季度特别是4月贷款同比多增。 “信贷平滑”监管要求如何影响一季度存贷规模？我们推测有以下几条路径： 2.1、存款挂牌利率下调不同步，导致存款分流 国股行存款利率率先下调，存款向利率较高的城农商行迁移。2023年12月下旬，国有行和主要股份行均率先下调存款挂牌利率，利率降至历史低位。由于2024年春节在2月份，节前企业发放工资和年终奖，使得存款从企业部门向居民部门转移，而居民对于存款利率的敏感度较高，故偏向于在存款利率较高的银行进行储蓄。 因为城农商行较晚下调存款利率或下调后仍高于国股行，故揽存具有一定优势，这导致了国股行存款增长相对承压。 表2：城农商行的存款挂牌利率普遍高于国股行（统计日为2024-03-28，变动单位BP） 受到存款挂牌利率下调的影响，居民存款一部分流向资管产品。2024年1-2月大行和中小行的非银存款连续2个月正增长，或主要由于存款流入资管产品。从年初以来的理财增长情况来看，年初至2024-03-29理财规模共增长6400亿元左右，远超2023年同期，一方面2023年同期是“赎回潮”影响下的低基数，另一方面是年初债市行情较好催化现金类和固收类理财上量较快。这条“存款搬家”的路径使得一般性存款迁移为同业存款、债券等资产，银行直接揽存的难度增加。 图5：非银存款的当月值来看，2024年1-2月大行、中小行均为正增长，或由于存款流入资管产品（亿元） 图6：年初以来理财规模在月初、春节前增长较快（亿元）图7：理财当月新增规模来看，2024Q1理财增长较好， 2.2、贷款需求不足，导致中小行存款派生较弱 2月贷款需求恢复较弱，派生的存款减少。2月社融的人民币贷款总量增长不及预期，存款派生能力减弱。从贷款结构来看，2月企业中长贷实现同比多增，而企业短贷、居民短贷和居民中长贷均增长不及2023年同期，或与中小企业和零售客户的贷款需求恢复较慢有关，故中小银行存款沉淀较弱；而国有行、城商行受益于基建类贷款放量，存款派生能力相对较强。 图8：2月社融口径的人民币贷款的当月值同比少增（亿元） 图9：2024年2月单月新增贷款的结构有待改善（亿元） 此外，平滑贷款节奏的监管要求也减弱了存款派生。2023年底至2024年初，监管多次强调银行应平滑贷款节奏，并将其纳入MPA考核，以防止贷款数据波动太大，故银行在季末贷款冲量的动机有所减弱。从票据转贴现利率来看，对比春节同样在2月的2022年，由于2月贷款放量受春节影响表现不佳，故票据利率在3月上旬便开始下行，票据冲量的动机较强。但2024年3月初至3月下旬，票据利率始终维持高位，反映银行在信贷平滑要求下票据冲量的窗口期缩短，相应地贷款派生、保证金存款派生减少。 图10：1-2月表外未贴现票据与2022年同期基本持平（亿元） 图11：1-2月表内已贴现票据同比显著多减（亿元） 图12： 1M 国股银票转贴现利率在2024年2月下行尤为明显（%） 2.3、票据保证金存款掣肘，中小行存款冲量受阻 一般来说，中小银行会通过开立票据吸收存款保证金。通常银行在答应企业开具承兑汇票前，会要求企业在银行内存入相应比例的保证金，该比例最高为100%，保证金的形式一般为定期存款。所以中小银行为了获取存款可能给出较高的保证金利率，吸引企业来开立票据，其后企业又会选择利率较低的银行进行票据贴现，故可能存在保证金存款利率＞票据贴现利率的倒挂现象，企业从中赚取存贷价差。从上市银行2023年6月末的数据来看，银承保证金比例通常在30~50%。 图13：上市银行银承保证金比例分化较大 然而，在监管严防资金空转的导向下，票据保证金存款增长有所承压。由于“小行开票、大行承兑”的现象具有一定的资金套利空间，年初以来监管对票据开立有所收紧，中小银行通过表外开立票据获取保证金存款的难度加大，2023-12至2024-02中小行单位保证金存款连续3个月负增长，对存款总量的增长造成一定的扰动。 图14：信贷收支表的“单位保证金存款”当月值来看，2023-12以来中小行该项存款下滑明显（亿元） 2.4、国央企加快司库建设，中小行存款受国有行挤压 司库建设要求下，国央企与国有行合作基础较强，中小行沉淀存款受挤压。2022年初，国务院国资委下发的《关于推动中央企业加快司库体系建设进一步加强资金管理的意见》，要求“力争2023年底前所有中央企业基本建成‘智能友好、穿透可视、功能强大、安全可靠”的司库系统，所有子企业银行账户全部可视、资金流动全部可溯、归集资金全部可控”。国有行拥有较多的国央企客户，客户基础坚实，有望率先对接司库建设的合作，从而沉淀国央企较多的活期存款资金。 此外，司库建设或给中小行的企业存款套利带来一定约束。司库建设要求“所有子企业银行账户全部可视”，以往企业从大行获取低利率贷款资金、再存入中小银行获得高利率存款的套利行为加剧了资金空转，在司库系统下或被约束，中小银行存款增长或受一定影响。 3、展望：平滑信贷后，二季度存款乏力现象有望缓解 回顾一季度，存款增长分化主要是存款分流、信贷平滑和监管趋严的共同作用。 Q1国有行受“信贷平滑”的指导，贷款和票据冲量意愿不强，存款派生减弱，存款增速同比略有下降，但总体强于中小银行。中小银行中，农商行受益于国股行率先开启的存款利率下降，加上农商行年初以来买债行为明显，印证了农商行存款增长较好的判断。故存款增长压力较大的主要为股份行和城商行，即存款呈现“两头强、中间弱”的机构分化。3月下旬这两类银行加大的存单发行力度，以补充季末的负债缺口。 股份行和城商行存款增长承压，主要受到“存款搬家”三条路径影响： （1）存款向利率较高的小行迁移：春节前企业存款大量向居民存款转移，利率敏感性较高的居民偏向于把存款从国股行转移到城农商行或更下沉的村镇银行，主要是2023年底国股行率先下调存款挂牌利率，价格优势减弱； （2）存款向资管产品迁移：同样受到存款挂牌利率下调的银行，叠加现金类理财加大营销、年初债市走牛，居民购买中低风险理财产品的意愿提升，Q1理财同比显著多增，存款从表内转向表外； （3）存款向国有行迁移：一是贷款需求导致，中小银行贷款需求恢复较慢，存款派生较弱，而国有行受益于