黑电份额与盈利提升，4+N业务扩展边界

核心观点 ⚫“大显示”时代领军者。公司主要从事显示产业及上下游产品的研究、开发及销售，2020年经历混改后由青岛国资委控股转为无实际控制人，并逐步完成1+4+N产业布局，产品从家庭向办公、教育、车载等新显示场景延伸。其中“1”代表高质量发展的智慧显示终端业务，“4”分别为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心，“N”代表着其他前沿显示业务，例如VR显示，车载显示等，公司正在朝着世界一流显示解决方案供应商发展。 ⚫收入规模扩大来自于份额提升。电视目前已是成熟的产品品类，进入存量市场甚至缩量市场，而在2023年黑电市场下行的背景下，海信实现了逆势增长。在内销端海信在国内运营东芝、海信、VIDDA三大品牌，形成了高端+精品+科技潮牌的品牌矩阵，实现了不同用户群体的全覆盖，而在外销端海信通过收购和工厂建设完善全球化的布局，整合TVS打开日本市场，并通过体育营销的方式增强品牌影响力，同时韩系巨头产品结构向更高端的OLED调整也为海信全球化让出了中端的市场空间。 ⚫面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升。在中长期看成本端面板价格逐渐由于供需关系处于平稳状态，周期性波动减弱。而在价格端海信长期的研发投入与技术累积顺应了黑电大屏化、高端化的趋势，在新品高端化的进程中有望进一步提高售价，提升盈利能力。 周振zhouzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070002 ⚫4+N横向拓展业务边界，纵向加强集团协同。在激光显示上海信深耕三色激光技术，未来随着成本降低看好激光投影渗透率进一步提升；在商用显示上海信聚焦自主品牌，持续深耕智慧办公、智慧教育、智能显示三条产品线；芯片上通过持股信芯微与乾照光电加强硬件研发能力，并凭借硬件渗透率优势发展云服务扩展业务边界。 路天奇lutianqi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 公司是国内市场黑电龙头，战略上采取“1+4+N”布局，持续深化产业链垂直协同和横向布局，在抢占市场份额与高端化的逻辑下收入与盈利能力有望提升。预计2024-2026年归母净利润为25.80亿、29.54亿、33.41亿，根据可比公司2024年平均估值，我们给予公司24年13倍PE，对应目标价25.74元，首次给予“增持”评级。 风险提示 电视消费需求减弱，面板价格波动，海外收入占比较高，产品替代风险 目录 “大显示”时代领军者.......................................................................................5 黑电进入存量市场，LCD技术仍是主流.........................................................9 销售规模扩张来自于份额提升......................................................................12 内销：技术为基数，多品牌抢占空白市场........................................................................12外销：品牌出海全球化布局，体育营销提升知名度..........................................................14 面板周期减弱，高端化助力盈利能力提升.....................................................16 4+N横向拓展业务边界，纵向加强集团协同.................................................20 激光显示：三色激光技术引领者.......................................................................................20商用显示：系统化方案供应商..........................................................................................24芯片及云服务：加强产业上下游协同................................................................................24 盈利预测与投资建议....................................................................................27 盈利预测..........................................................................................................................27投资建议..........................................................................................................................27 风险提示......................................................................................................28 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：2020年混改前股权.............................................................................................................6图3：2020年混改后股权.............................................................................................................6图4：“1+4+N”业务结构................................................................................................................7图5：营业总收入及增长..............................................................................................................7图6：归母净利润及增长..............................................................................................................7图7：公司业务收入分类..............................................................................................................8图8：公司收入地区占比..............................................................................................................8图9：公司毛利率及净利率...........................................................................................................8图10：公司销售费用率及管理费用率...........................................................................................8图11：公司研发费用及费用率（亿元）.......................................................................................9图12：公司研发人员及占比.........................................................................................................9图13：全球TV出货量（百万台）...............................................................................................9图14：2023年全球TV TOP10品牌出货规模（百万台）..........................................................10图15：中国每百户拥有电视机数量............................................................................................10图16：2023分区域TV出货及同比...........................................................................................10图17：全球面板出货量及同比（百万片）.................................................................................11图18：中国MiniLED市场规模..................................................................................................12图19：中国MiniLED面板出货量...............................................................................................12图20：国内线上品牌销额市占率................................................................................................12图21：国内线下品牌销额市占率................................................................................................12图22：国内线上均价（元）.......................................................................................................13图23：激光投影对比 .........................................................................