2023年业绩符合预期，新产品放量可期

微电生理（688351） 公司研究/公司点评 2023年业绩符合预期，新产品放量可期 2024-04-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）26.00 近12个月最高/最低（元）28.75/15.44 总股本（百万股）471 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入约3.29亿元，同比增长26.46%，归母净利润568.85万元，同比增长85.17%；扣非净利润-3547万元，同比减少214.09%。 流通股本（百万股） 122 其中，2023年第四季度营业收入0.93亿元，同比增长36.11%； 流通股比例（%） 25.90 归母净利润-0.06亿元，扣非净利润-0.18亿元。2023Q4销售毛利率约 总市值（亿元） 122 58.34%。 流通市值（亿元） 32 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/24 42% 22% 2% -19% -39% 点评： 全年三维手术量高速增长，压力监测指导下的射频消融手术超1000例 2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元（yoy+32%），销售毛利率约在65.97%，由于执行集采价格，导管类产品毛利率有所下降，预计随着公司导管中消融类，尤其是带压力感应功能的消融导管使用量提升，毛利率会有所恢复。 截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手 微电生理沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.微电生理（688351）：国内产品集采放量，海外市场拓展顺利2023-11-082.23H1业绩符合预期，房颤解决方案完整2023-09-08 3.【华安医药】微电生理（688351）：电生理龙头布局完整，享国产替代红 术累计突破5万例。其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批 准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。 公司在房颤领域上持续丰富解决方案，目前公司已经完善了射频消融（高密度标测、压力消融导管）和冷冻消融两类产品的布局，在脉冲消融方面，公司的压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，预计在2025年新一轮福建电生理耗材集采联盟的续采中将进一步扩展市场份额。 海外市场拓展顺利，增速亮眼 2023年，公司海外业务实现收入0.69亿元，同比增长60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。2023年8月公司TrueForce®压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进，在西班牙、希腊，波兰等国家顺利开展首批临床应用。截至23年底，公司产品已覆盖法国、意大利、俄罗斯等35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证，4款产品获得美国FDA注册许可，1款产品获得英国UKCA认证，20款产品获得巴西注册证，预计随着过去一年公司产品在海外医院临床等场合的展示及使用，会进一步增强公司海外品牌形象，促进公司海外市场收入增长。 研发费用投入继续保持高增长，在研产品丰富 2023年，公司研发费用约0.91亿元，同比增长约18.69%，占营 收比例约为28%。 公司在研项目众多，其中（1）压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局；（2）肾动脉消融项目进入临床试验阶段，通过与Columbus®三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融，降低X射线对术者和患者的伤害；（3）对已上市产品TrueForce®压力导管、EasyStars™星型标测导管、IceMagic®球囊型冷冻消融导管等重点产品进行持续优化迭代研发，以更好满足房颤及复杂术式的临床需求；（4）持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第�代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMN®System）已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；（5）完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，具备支持远程手术的条件，可实现设备远程操控。 投资建议 我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为 4.86亿元、6.62亿元和9.51亿元，收入增速分别为47.6%、36.3%和43.7%，2024-2026年归母净利润分别实现0.16亿元、0.46亿元和1.01亿元，增速分别为182.2%、188.6%和118.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.03元、0.10元和0.22元，对应2024-2026年的PE分别为762x、264x和121x，对应的PS倍数分别为25x、18x和13x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。 风险提示 公司新产品商业化不预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入329 486 662 951 收入同比（%）26.5% 47.6% 36.3% 43.7% 归属母公司净利润6 16 46 101 净利润同比（%）85.2% 182.2% 188.6% 118.9% 毛利率（%）63.5% 63.9% 64.2% 64.9% ROE（%）0.3% 0.9% 2.7% 5.5% 每股收益（元）0.01 0.03 0.10 0.22 P/E2119.83 762.13 264.04 120.65 P/B7.16 7.19 7.00 6.62 EV/EBITDA1106.05 285.74 138.86 78.15 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1519 1520 1572 1688 营业收入 329 486 662 951 现金 266 224 143 149 营业成本 120 175 237 334 应收账款 55 62 105 135 营业税金及附加 2 3 4 6 其他应收款 2 2 5 5 销售费用 109 146 179 238 预付账款 7 14 17 24 管理费用 41 58 79 114 存货 122 152 236 308 财务费用 -6 -5 -4 -3 其他流动资产 1067 1067 1067 1067 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 304 350 398 441 公允价值变动收益 12 0 0 0 长期投资 72 72 72 72 投资净收益 10 0 0 0 固定资产 90 97 104 107 营业利润 8 16 55 119 无形资产 86 119 157 193 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 57 63 65 70 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1823 1870 1971 2129 利润总额 6 16 55 119 流动负债 96 127 182 238 所得税 0 0 8 18 短期借款 0 0 0 0 净利润 6 16 46 101 应付账款 37 39 69 83 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 59 88 113 155 归属母公司净利润 6 16 46 101 非流动负债 42 42 42 42 EBITDA 11 42 87 155 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.01 0.03 0.10 0.22 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 138 169 223 280 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 471 471 471 471 成长能力 资本公积 1264 1264 1264 1264 营业收入 26.5% 47.6% 36.3% 43.7% 留存收益 -49 -33 13 115 营业利润 152.7% 110.0% 239.6% 118.9% 归属母公司股东权 1685 1701 1747 1849 归属于母公司净利 85.2% 182.2% 188.6% 118.9% 负债和股东权益 1823 1870 1971 2129 获利能力毛利率（%） 63.5% 63.9% 64.2% 64.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.7% 3.3% 7.0% 10.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 0.3% 0.9% 2.7% 5.5% 经营活动现金流 -38 36 5 88 ROIC（%） -1.2% 0.6% 2.4% 5.3% 净利润 6 16 46 101 偿债能力 折旧摊销 31 31 37 39 资产负债率（%） 7.6% 9.0% 11.3% 13.2% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 8.2% 9.9% 12.8% 15.2% 投资损失 -10 0 0 0 流动比率 15.75 11.95 8.66 7.08 营运资金变动 -55 -12 -79 -52 速动比率 14.41 10.65 7.27 5.69 其他经营现金流 51 28 125 154 营运能力 投资活动现金流 -275 -77 -85 -81 总资产周转率 0.18 0.26 0.34 0.46 资本支出 -42 -77 -85 -81 应收账款周转率 7.24 8.30 7.92 7.92 长期投资 -258 0 0 0 应付账款周转率 4.07 4.59 4.40 4.40 其他投资现金流 25 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 0 0 0 每股收益 0.01 0.03 0.10 0.22 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.08 0.08 0.01 0.19 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.58 3.61 3.71 3.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 2119.83 762.13 264.04 120.65 其他筹资现金流 -14 0 0 0 P/B 7.16 7.19 7.00 6.62 现金净增加额 -323 -42 -81 6 EV/EBITDA 1106.05 285.74 138.86 78.15 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳