2023年年报点评：盈利能力改善明显，稳步拓展新领域助力成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月1日 公司研究 盈利能力改善明显，稳步拓展新领域助力成长 ——良信股份（002706.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入45.85亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长21.15%；实现扣非归母净利润4.44亿元，同比增长21.25%。2023Q4公司实现营业收入11.30亿元，同比减少5.32%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.58%，环比减少30.57%。 各业务板块稳中向好，盈利能力持续向上。2023年，公司配电电器业务营收同比增长12.43%至28.09亿元，毛利率同比上升1.32pct至32.29%；终端电器业务营收同比减少3.21%至10.97亿元，毛利率同比上升3.57pct至42.22%；控制电器业务营收同比增长18.83%至4.41亿元，毛利率同比上升2.03pct至12.53%；智能电工业务营收同比增长58.24%至2.20亿元，毛利率同比上升12.84pct至22.44%。2023年公司整体毛利率为32.45%，同比增长1.85pct。 重视技术研发提升核心竞争力，稳步拓展高端低压电器新兴市场。公司在技术研发方面不断沉淀与积累，坚持IPD2.0变革，设立端到端流程型组织的产品线模式，全面提升了产品综合竞争力和客户快速响应能力；同时建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心相互协作，积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。2023年公司共申请专利339项（其中发明专利84项），获得授权238项。在研发支持下，公司持续深耕高端低压电器市场，聚焦于行业龙头客户，逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业突破，并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴领域，公司已在高端低压电器市场树立了重要的市场地位。 数字化战略成效显著，海盐工厂全面投入运行。2023年公司不断推进数字化战略落地，在营销端，引入AI智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务；在研发端，推动产品模块化、归一化，提升设计效率；在供应链端，打造物料协同平台，实现与供应商需求、库存协同，提升供应链库存周转效率。此外，随着海盐工厂全面投入运行，公司能够充分应用新一代制造技术与新一代信息技术，进一步探索使用生成式大模型，为产品制造提供更多保障。 盈利预测、估值与评级：受地产等下游行业需求疲软的影响，公司业绩短期内缺乏快速增长动力。基于审慎原则，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.87/6.64/7.37亿元（下调13%/下调20%/新增），对应24-26年EPS为0.52/0.59/0.66元，当前股价对应24-26年PE为15/13/12倍。公司专注于低压电器领域，市场地位稳固，下游动能切换，有望探索新的市场增量空间，从而取得长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,157 4,585 5,218 5,835 6,441 营业收入增长率 3.23% 10.30% 13.81% 11.83% 10.37% 净利润（百万元） 422 511 587 664 737 净利润增长率 0.77% 21.15% 14.91% 13.11% 10.92% EPS（元） 0.38 0.45 0.52 0.59 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.27% 12.36% 13.22% 13.89% 14.29% P/E 20 17 15 13 12 P/B 2.3 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：7.65元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.23 总市值(亿元)： 85.92 一年最低/最高(元)： 6.00/12.83 近3月换手率： 109.26% 股价相对走势 -50%-35%-20%-5%10%03/2306/2309/2312/23良信股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.48 -17.43 -27.33 绝对 0.13 -12.97 -38.95 资料来源：Wind 相关研报 业绩提速，加快发展新动能——良信股份（002706.SZ）2023年半年报点评（2023-08-15） 费用管控见成效，看好“两智一新”新动能——良信股份（002706.SZ）2022年报点评（2023-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 良信股份（002706.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,157 4,585 5,218 5,835 6,441 营业成本 2,885 3,097 3,576 4,012 4,441 折旧和摊销 80 100 124 138 153 税金及附加 24 30 21 23 26 销售费用 378 405 458 503 549 管理费用 197 248 278 299 320 研发费用 270 283 322 360 398 财务费用 -2 -7 -24 -32 -39 投资收益 0 8 8 8 8 营业利润 421 536 653 744 829 利润总额 461 574 691 781 867 所得税 40 63 104 117 130 净利润 422 511 587 664 737 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 422 511 587 664 737 EPS(按最新股本计，元) 0.38 0.45 0.52 0.59 0.66 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 461 628 697 772 851 净利润 422 511 587 664 737 折旧摊销 80 100 124 138 153 净营运资金增加 260 102 121 127 126 其他 -301 -86 -135 -157 -165 投资活动产生现金流 -1,127 -205 -297 -300 -300 净资本支出 -481 -379 -301 -308 -308 长期投资变化 0 8 0 0 0 其他资产变化 -647 166 4 8 8 融资活动现金流 981 -330 -268 -336 -417 股本变化 104 0 0 0 0 债务净变化 -98 -218 -11 -45 -91 无息负债变化 -153 -58 186 174 171 净现金流 318 94 133 136 133 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 5,705 5,820 6,301 6,771 7,223 货币资金 931 1,015 1,148 1,284 1,417 交易性金融资产 554 351 351 351 351 应收账款 574 523 602 681 760 应收票据 48 57 65 73 81 其他应收款（合计） 29 27 31 35 38 存货 504 462 541 614 685 其他流动资产 798 825 825 825 825 流动资产合计 3,454 3,276 3,580 3,881 4,177 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 8 8 8 8 固定资产 1,199 1,416 1,541 1,654 1,756 在建工程 485 535 594 650 703 无形资产 162 176 177 177 178 商誉 19 19 19 19 19 其他非流动资产 174 147 147 147 147 非流动资产合计 2,251 2,544 2,721 2,891 3,046 总负债 1,961 1,685 1,860 1,989 2,069 短期借款 124 202 191 146 56 应付账款 863 827 955 1,071 1,186 应付票据 314 193 223 250 277 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 7 7 7 7 流动负债合计 1,659 1,631 1,810 1,939 2,019 长期借款 259 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 50 50 50 50 非流动负债合计 302 54 50 50 50 股东权益 3,743 4,135 4,441 4,783 5,154 股本 1,123 1,123 1,123 1,123 1,123 公积金 1,934 1,854 1,913 1,979 2,053 未分配利润 1,038 1,275 1,523 1,798 2,095 归属母公司权益 3,743 4,135 4,441 4,783 5,154 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 30.6% 32.4% 31.5% 31.2% 31.1% EBITDA率 13.1% 16.3% 14.3% 14.5% 14.5% EBIT率 10.3% 13.2% 12.0% 12.1% 12.1% 税前净利润率 11.1% 12.5% 13.2% 13.4% 13.5% 归母净利润率 10.1% 11.1% 11.3% 11.4% 11.4% ROA 7.4% 8.8% 9.3% 9.8% 10.2% ROE（摊薄） 11.3% 12.4% 13.2% 13.9% 14.3% 经营性ROIC 11.1% 13.8% 12.6% 13.3% 13.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 34% 29% 30% 29% 29% 流动比率 2.08 2.01 1.98 2.00 2.07 速动比率 1.78 1.73 1.68 1.68 1.73 归母权益/有息债务 8.79 19.92 22.57 31.49 84.35 有形资产/有息债务 12.62 26.29 30.21 42.24 112.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 9.10% 8.84% 8.77% 8.62% 8.52% 管理费用率 4.75% 5.42% 5.32% 5.12% 4.97% 财务费用率 -0.06% -0.16% -0.46% -0.55% -0.60% 研发费用率 6.49% 6.18% 6.18% 6.18% 6.18% 所得税率 9% 11% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.20 0.25 0.29 0.33 0.36 每股经营现金流 0.41 0.56 0.62 0.69 0.76 每股净资产 3.33 3.68 3.95 4.26 4.59 每股