2020年年报点评：新业务价值符合预期，复苏基本盘有所显现

平安保险（601318.SH）2020年实现新业务价值495.75亿元，同比-34.7%，符合此前预期，寿险及健康险业务内含价值8245.74亿元，同比+8.9%，略低于我们预期，主要由于营运经验差异出现不利偏差导致。公司月均人力105万人，期末人力102.38万人，降幅优于此前预期，且考虑到寿险改革进入到推广阶段，疫情影响逐渐减弱，人均产能有望逐步恢复，我们预计2021-2023年NBV同比增速分别为+14.60%、+17.02%、+19.47%；集团EV同比分别为+13.56%、+14.08%、+14.16%，高于此前预期；产能逐步修复同步带动已赚保费的提升，我们上调2021-2023年集团归母净利润分别为1307.96/1599.73/1885.20亿元（2021-2022年调前为1278.15/1553.65亿元），对应EPS分别为7.16/8.75/10.31元。公司为保险行业龙头，改革效果逐渐显现，叠加五大生态圈战略，进一步打开估值空间，当前股价对应2021-2023年PEV分别为0.9、0.8、0.7倍，维持“买入”评级。