2023年报点评：业绩靓丽，订单稳增，现金改善

事项： 中国交建发布2023年报：公司报告期内实现营业收入7,586.8亿元，同比+5.1%，归母净利润238.1亿元，同比+23.6%。 评论： 营收稳增，业绩靓丽，毛利率改善。2023年公司实现营业收入7,586.8亿元，同比+5.1%；归母净利润238.1亿元，同比+23.6%；扣非归母净利润216.6亿元，同比+58.2%；公司业绩增速高于营收增速，主要源于：1）公司毛利率较去年+0.9pct，其中基建建设和设计毛利率增长较多；2）公司税项加计扣除以及高新技术税收优惠增加推动所得税率同比-3.2pct；3）公司少数股东损益占比21.2%，同比-1.6pct；分季度看，只有Q2收入同比小幅下滑1.4%，其余各季度收入及业绩均有增长，其中Q4实现营收2,109.8亿元，同比+18.3%；实现净利润94.9亿元，同比+89.1%。分业务看，全年基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现收入6658.7、472.6、534.4、192.7亿元，同比分别+5.2%、-6.0%、+4.9%、+6.1%。分区域看，境内收入6424.6亿元，同比+3.1%；境外收入1,162.1亿元，同比+17.8%。 新签合同稳定增长，境外订单增速亮眼。全年公司新签合同为17,532.2亿元，同比+13.7%，完成年度目标的104%；2024年计划新签合同额不低于19,899.0亿元，同比增长不低于13.5%。分业务看，1）基建建设业务新签合同额为15,584.8亿元，同比+14.0%，其中港口建设、道路与桥梁建设、铁路建设、城市建设等、境外工程分别新签订单845.2、3,490.1、369.2、7,929.1、2,951.3亿元，同比分别+10.2%、-2.5%、-17.7%、+16.8%、+41.5%，新签合同主要来自境外工程、城市建设、港口桥梁业务。2）基建设计业务新签合同559.7亿元，同比+2.0%；3）疏浚业务1,191.9亿元，同比+11.8%。分区域看，境内新签14,334.7亿元，同比+8.2%；境外新签3,197.5亿元，同比+47.5%。存量投资项目方面，截至2023年底，公司BOT类项目、政府付费项目、城市综合开发项目确认合同总额2,086.2亿元。特许经营权类进入运营期项目31个（另有34个参股项目），运营收入为76.9亿元，净亏损为19.5亿元。 盈利能力提高，现金流大幅改善。2023年公司毛利率12.6%，同比+0.9pct，分业务看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别为11.6%、18.6%、13.1%、7.6%，同比分别+1.0、+2.0、-0.2、+0.4pct；净利率4.0%，同比+0.6pct。 2023年公司费用率6.3%，同比+0.2pct，其中管理、研发、销售、财务费率分别同比-0.2、+0.4、+0.1、+0.02pct，期间费用率上升主要是销售活动增加及研发投入加大所致。经营性现金流净额120.7亿元，同比+109.4亿元。收现比94.5%，同比-0.5pct。资产负债率72.7%，同比+0.9pct。ROE（加权）8.9%，同比+1.3pct，有明显提升。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS为1.59元、1.73元、1.89元/股，对应PE各为5x、5x、5x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，考虑到公司营收稳增，基建行业平稳增长，并基于公司历史估值水平和当前行业可比公司估值水平，给与2024年PE7x，我们调整目标价至11.1元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期，应收账款减值风险，海外业务经营风险。 主要财务指标