物价高频数据周报：PMI建筑业的慢回升和出口订单的快反弹

宏观研究 2024年4月1日 PMI建筑业的慢回升和出口订单的快反弹 --物价高频数据周报（2024年3月25日-3月29日） 核心观点： 分析师 31日发布的PMI数据显示，建筑业环比回升2.7%（过去五年均值8.9%），出口订单环比回升5%（五年均值3.6%），出口订单的改善要好于建筑业。—般来说，建筑业PMI与基建地产活动的强弱相对应，新出口订单则代表着企业接到的用于出口的主要产品订单数量月度环比变化情况。在3月17日《如何看当前PPI下行和出口上行？》报告中，我们指出，当前PPI无论是环比还是同比持续下行，一个主要原因是占PPI主导权重的生产资料包括上游的采掘工业和原材料工业，主要对应国内工业生产、房地产基建投资等部门。根据百年建筑网统计，截至3月中旬，全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点，房地产的持续下行调整和国内基建行业开工率的疲软对PPI生产资料的拖累减缓了PPI回升的节奏，与之相对应的是本月黑色系商品延续大幅下跌，焦煤焦炭分别下跌14.7%和15.9%，铁矿石和螺纹钢分别下跌15.6%和9.1%。而出口的上行更多是数量的支撑，从2023年6月份开始，出口增速开始筑底回升，出口数量逐步转正对出口增速带来正向拉动作用，2024年1-2月份出口增速表现好于预期，数量贡献延续保持在高位，3月新出口订单的快反弹表明出口的韧性有望持续改善上行。往后看，建筑业景气度的复苏改善有赖于房地产下行的止跌和基建行业的进一步回暖，这实际上对应着今年国内推动“三大工程”建设的力度和进度，从今年的财政基调来看，“适度加力”的财政力度并未弱于往年，广义财政显著扩张将对“三大工程”带来重要支持。出口方面，随着年内美联储逐步开启降息通道、海外库存周期进入全面补库阶段，PMI出口订单指数有望持续维持较高的景气度。本周物价观察：本周铁矿焦炭焦煤齐跌，国内港口库存保持累库态势，铁矿供应压力较大；铁水和焦炭产量减少对需求产生不利影响，中下游继续压降炼焦煤库存；有色金属整体延续震荡涨势。当前处于消费淡季，需求端整体表现不佳，短期内猪价利好支撑有限；部分果蔬货源产地逐渐向北转移，运输成本等费用的减少促使菜价随之下调。展望后市：大宗商品价格偏弱震荡。黑色板块：需求端依然保持弱势，高炉需求的刚性支撑持续减弱，焦煤需求持续下滑，同时，钢厂高炉复产速度放缓，成材需求同样呈现下降趋势，使下游对焦炭的需求进一步减弱；在铁矿石方面，钢厂提产受到限制，矿价面临负反馈预期的压力。供增需弱的局面使得矿石基本面尚未得到改善。短期来看，矿价将继续承受下行压力。有色板块：短期减产担忧对价格存在支撑，但在海外降息预期反复的扰动、非美经济体下行压力下，短期铜价可能尚需技术性巩固，总体延续保持上涨趋势。地缘政治频发下的供给干扰叠加新需求增长点发力，预计有色金属在短暂调整后会重启涨势。原油方面：供给端OPEC+减产执行率低于预期，弱化了OPEC+减产延长的利好，需求端亚太需求或逐步边际走弱，主营炼厂完成前期刚需补库后，地炼补库意愿一般。同时美联储预期今年降息，对原油价格形成一定程度支撑，预期未来油价持续震荡。食品价格受节日影响小幅回升。近期规模场生猪出栏量不大，养殖端挺价观望情绪仍在，二次育肥谨慎操作，气温下降叠加下周清明节临近，需求趋增，屠企采购量将增加，对猪价有一定的支撑，供需博弈，随着节日效应消退，节后猪价仍有回调可能；随着气温的升高，各地春菜稳步供应，产区货源充足，外需相对平淡，客商采购量有限，菜价上涨乏力。 许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：吕雷风险提示1.经济复苏不及预期的风险2.外需回落超预期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 图1：物价相关高频数据 指标名称 本周值 上周值 上上周值 本周环比 上周环比 本月环比 上月环比 本周更新时间 上周更新时间 上上周更新时间 生猪价格（元/kg） 15.09 14.92 14.47 1.14% 3.11% 7.94% 6.72% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):生猪（元/吨） 15190 15545 15025 -2.28% 3.46% 3.12% 5.53% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 批发平均价:猪肉(白条猪)（元/公斤） 20.39 20.17 20.01 1.09% 0.80% -0.68% -7.10% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 CPI 中国:平均批发价:鸡蛋（元/公斤） 8.39 8.51 8.73 -1.41% -2.52% -0.59% 0.83% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测)（元/公斤） 5.06 5.13 5.25 -1.36% -2.29% -8.17% -6.90% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):苹果（元/吨） 7807 7821 7873 -0.18% -0.66% -8.30% -8.14% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 中国:平均批发价:水果(7种重点监测)（元/公斤） 7.39 7.33 7.52 0.82% -2.53% 2.21% 1.38% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 87.48 85.43 85.34 2.40% 0.11% 4.62% 2.16% 2024-03-28 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） 83.17 80.63 81.04 3.15% -0.51% 6.27% 3.03% 2024-03-28 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):焦煤（元/吨） 1518.0 1656.0 1573.5 -8.33% 5.24% -14.65% -6.89% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):焦炭（元/吨） 1999.5 2178.0 2147.0 -8.20% 1.44% -15.86% -8.35% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):铁矿石（元/吨） 748.5 839.5 795.5 -10.84% 5.53% -15.61% -5.36% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 PPI 期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨） 3448 3612 3504 -4.54% 3.08% -9.14% -4.82% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):热轧卷板（元/吨） 3653 3822 3699 -4.42% 3.33% -6.55% -2.23% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):阴极铜（元/吨） 72330 72520 72400 -0.26% 0.17% 5.15% 5.42% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):铝（元/吨） 19620 19410 19220 1.08% 0.99% 4.14% 3.03% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 水泥价格指数（点） 105.45 105.84 106.17 -0.37% -0.31% -1.71% -1.35% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 期货结算价(活跃合约):玻璃（元/吨） 1457 1550 1602 -6.00% -3.25% -11.05% -5.37% 2024-03-29 2024-03-22 2024-03-15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：3月25日-3月29日，上周：3月18日-3月22日，上上周：3月11日-3月15日 图2：PMI建筑业和出口订单环比增加值（%）图3：出口累计同比与PPI同比走势（%） PMI:建筑业:环比增加PMI:新出口订单:环比增加 8 60.0 出口金额:累计同比PPI（右） 18.0 650.0 15.0 440.0 12.0 230.0 9.0 020.0 6.0 -210.0 3.0 -40.0 0.0 -6-10.0 -3.0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2018-02 -8-20.0 2024-02 -6.0 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：生猪现货价格（元/千克）图5：生猪期货价格（元/吨） 18.0 生猪价格 18,000 期货结算价(活跃合约):生猪 17.017,000 16.016,000 15.015,000 14.014,000 13.013,000 12.0 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 12,000 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：28种重点监测蔬菜平均批发价格上升（元/千克）图7：苹果期货价格（元/吨） 7.0 201920202021202220232024 10,000 期货结算价(活跃合约):苹果 6.5 6.0 9,500 5.59,000 5.0 4.5 8,500 4.08,000 3.5 3.0 123456789111 012 7,500 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：原油期货价格（美元/桶）图9：焦煤焦炭期货价格（元/吨） 100 95 90 85 期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 期货结算价(活跃合约):焦煤期货结算价(活跃合约):焦炭 802,000 1,800 75 1,600 70 1,400 651,200 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 202