业绩符合预期，火电利润修复

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，实现营收1171.76亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润45.2亿元，同比增长44.2亿元。 23Q4公司实现营收264.5亿元；实现归母净利润0.2亿元，营收环比Q3下降15.4%，归母净利润环比下降19亿元，主要系上网电价环比下降1.5%； 量增价减火电营收稳定，煤价低位运行盈利有望持续修复。分业务看，火电/水电板块分别实现营收943/18.9亿元，同比分别+0.9%/-8.5%。报告期内，火电/水电完成发电量2145/93亿千瓦时，完成上网电量2003/92亿千瓦时，同比分别+1.5%/-4.0%，火电上网电量增速略高于营收增速。报告期内公司燃料成本为754.6亿元，同比减少8.9%，主要受煤炭价格下降影响，当前秦皇岛Q5500煤价维持在800-850元，火电板块盈利有望持续修复。 大力发展优质常规能源，多点布局抽蓄蓄能。报告期内公司新增发电机组3.7GW，其中燃煤/燃气分别新增装机3.0/0.7GW；截至报告期末，公司控股装机容量达58.4GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46.9/9.1/2.5GW； 已获核准及在建机组6.5GW，其中燃煤/燃气/抽水蓄能分别为2.7/3.6/0.3GW。 参股煤炭企业收益下降，投资净收益同比下滑10.4亿元。报告期内公司实现投资收益37.8亿元，同比下滑21.4%，主要系报告期内煤价大幅下滑，公司参股煤炭企业收益减少。报告期内公司参股企业华电新能投资收益为29.5亿元，同比增加3.6亿元。 盈利预测与投资建议：预计24-26年EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元，归母净利润分别为60.2/67.5/75.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1： 公司火电盈利能力逐步恢复 。2024-2026年电力业务总装机量分别为59/61/63GW，2024-2026年毛利率分别为11.0%/11.0%/11.0%； 假设2：2024-2026年发电机组利用小时数分别为3956/3856/3756小时； 假设3：公司2024-2026年热力业务收入增长率分别为8.0%/7.0%/6.0%，2024-2026年毛利率分别为10%/10%/11%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率