2023年年报点评：主业触底，新品起量增厚收入

投资要点 业绩总结：2024年3月23日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%。 业绩承压，研发投入不减。2023年：1）营收端：公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，其中AC-DC/驱动IC/DC-DC分别实现收入2.9/2.8/0.1亿元，分别同比增加0.8%/18.3%/610.5%。2）利润端：公司实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%；公司毛利率/净利率分别为23.6%/-6.3%，分别同比下降4.4pp/11.8pp。3） 费用端 ：公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/27.5%，分别同比上升0.4pp/ 0.1pp/ 5.6pp，公司研发费用绝对值为1.6亿元，同比增长38.2%。 AC-DC主业在家电持续增长，电源具备核心客户优势；通用LED受宏观环境影响较大，公司结构性调整有望改善该业务板块利润。AC-DC方面，公司持续在AC-DC芯片方向深耕，着力提升产品性能及可靠性，随着交错式PFC、LLC等多款产品的不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程。LED驱动方面，通用LED易受到宏观环境影响，2023年由于供需较松带来价格压力，公司预计将坚持主动调降亏损较大料号份额、专注中大功率和智能LED的策略，该业务板块有望提升毛利率和利润。 DC-DC和电机驱动预计将迎来放量，BMS持续推进。DC-DC方面，2023年，公司DC-DC芯片通过市场端的大力推进，获得了头部客户多个标杆项目的认可，收入同比增长6倍，全年累计出货达5383万颗，目前已覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围，预计2024年将全年稳步放量。电机驱动方面，公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动板块的全新布局，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等领域的散热系统，预计将在2024年快速起量。BMS方面，公司推出可支持110V以内BMS系统的高边/低边驱动BMS AFE芯片，针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMS AFE芯片，有望在大型储能系统、新能源汽车上得到应用。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.6/9.6/11.7亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元。考虑到公司DC-DC和电机驱动产品线将增厚公司AC-DC和LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的BMS产品线有望于2025年起量，我们给予公司2025年36倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。 风险提示：主业产品竞争加剧、新品客户拓展不及预期、公司管理等风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：AC-DC方面，预计未来公司AC-DC将持续在大家电和小家电的导入；公司在适配器以及inbox电源具备核心客户优势，预计将保持出货。我们预计2024-2026年，公司AC-DC业务板块出货量将同比+10%/+10%/+10%，ASP将同比+5%/+3%/+0%，毛利率为35%/36%/38%。 假设2：驱动IC方面，我们预计公司将主动调降亏损较大的通用LED驱动的份额，专注中大功率和智能LED；电机驱动控制芯片预计由于收购动芯微的全新布局迎来产品起量阶段。我们预计2024-2026年，公司DC-DC业务板块出货量将同比+20%/+10%/+5%；由于电机驱动IC预计将对公司驱动IC业务的产品单价和毛利率产生正向贡献，我们预计ASP将同比+10%/+5%/+0%，毛利率由于该产品线结构改善将分别提升至16%/20%/24%。 假设3：DC-DC方面，随着公司在4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围的产品线的布局完善以及客户端的导入，我们预计公司DC-DC在2024年将全年保持出货，且在未来有望导入更多电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域的客户。我们预计2024-2026年，公司DC-DC业务板块出货量将同比+500%/+150%/+100%；短期内由于出货量提升单价或有下降，我们预计ASP将同比-5%/+0%/+0%，毛利率为20%/22%/24%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入毛利率如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取了行业内3家主流可比公司，分别是芯朋微、美芯晟和晶丰明源，2024年3家公司的Wind一致预期的平均PE为33倍，2025年3家公司的Wind一致预期的平均PE为19倍。 预计2024-2026年， 公司营业收入分别为7.6/9.6/11.7亿元 ，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元。考虑到公司DC-DC和电机驱动产品线将增厚公司AC-DC和LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的BMS产品线有望于2025年起量，我们给予公司2025年36倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值