天然橡胶二季度展望：开割季来临，基本面支撑弱化，胶价或走弱

天然橡胶二季度展望 开割季来临，基本面支撑弱化，胶价或走弱 作者：张晓珍联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818028 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月31日 品种 主要观点 操作建议 4月份全球天然橡胶迎来开割季，新胶上市预期较为乐观，国内天胶库存保持高水平，届时供应或对胶价小幅施压，需求端全钢胎社会库 天胶存充裕，出货节奏或有所放缓，抑制原材料采购情绪，供需支撑弱化，胶价震荡走弱预期偏强，运行区间【14000,16000】后续关注产区生产情况，关注供给端是否出现生产扰动。 偏弱震荡 观点汇总 目录 01行情及观点回顾 02价格&成本 03天气、供需及库存 一、行情回顾 行情回顾 一季度胶价整体呈现偏强震荡。海外低产期，泰国原料价格持续探涨，成本端支撑较强，需求端纷纷上调涨价函，基本面供需皆为利好，叠加云南产区“干旱”及市场收抛储传闻，场内看多氛围浓郁，价格表现为震荡强势上行。3月末，胶价冲高回落，泰国原料冲高受阻，云南天气炒作证伪，打压市场多头情绪，氛围走空，下游经销高价承接压力尚存，出货压力表现较大，胶价大幅回调。 年报观点 3月周报观点汇总 观点回顾 展望2024年，预计天然橡胶的价格行情驱动主要还是来自于供给端的影响，同时需关注宏观方面的变化，国内各类刺激政策出台，以及美联储降息预 期及中美关系缓和，宏观回暖对价格亦有较好的提振作用，明年价格重心进一步上移的概率偏大，预计明年期货价格波动区间【13500-16000】，可把握不同点位和时间节点下的主导逻辑，例如整体大宗交易宏观复苏逻辑阶段逢低多配。 2024.3.10:泰国的气象机构警告称，从3月8日-10日，泰国北部地区将出现恶劣天气条件，可能造成农作物损坏。短时泰国产区原料价格高企，成本推动价格中心上移，后期混合到港不足，国内天胶库存仍有去库预期，需求端下游开工继续提升，国内政策亦扶持新能源车消费，基本面表现仍存利好叠加收储炒作提振市场氛围，短期天然橡胶价格维持偏强运行，运行区间【13500,14500】. 2024.03.17:供应方面，海外处于割胶尾声，泰国依旧是高温天气，部分橡胶树因高温呈现病态，规模有待进一步追踪。东北部进入停割状态，南部原料偏少接近割胶尾声，云南产区干旱扰动，原料价格表现偏强。需求方面，下游开工稳步提升，半钢胎企业订单缺口尚存，常规规格短缺明显，短期企业产能利用率仍将维持高位，以补齐订单缺口；全钢胎方面，当前多数企业库存尚可，装置运行高位以储备库存，整体出货一般，同时需注意，由于原材料价格持续走高情况下，下游采购做库存意愿一般。综上，基本面向好，库存延续去库，预计短期胶价延续偏强运行，多单可继续持有。 2024.03.24：短期国内产区迎来新一轮新胶上市，若初步试割顺利，叠加泰国部分原料价格冲高受阻，天胶供应端炒作将逐步证伪。下游轮胎厂反馈成本较高，对于高价橡胶持观望态度，青岛深色胶库存去库不畅。短时国内抛储扰动，不确定利空因素增加，市场乐观情绪消退，胶价短期震荡走弱，主力区间参考【14000，15500】，后续关注云南原料生产情况。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、价格&成本 7 泰国原料价格（泰铢/公斤） 胶水季节性（泰铢/公斤） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 -10 0 胶水-杯胶杯胶胶水 50 40 30 20 10 0 -10 80 70 60 50 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 杯胶季节性（泰铢/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 泰国：截至本周四，泰国原料价格胶水77.5泰铢/公斤，杯胶54.8泰铢/公斤，部分二盘商集中出货后，泰国原料价格持续走跌。目前泰国东北部、中部及南部橡胶树涨势良好，高温扰动仍存，南部开割率仅剩2成附近。现泰国整体新胶较少，工厂收胶困难，原料库存逐渐消耗前期囤货，大厂库存不及2月，小厂维持1月左右。原料价格趋弱，工厂成本端偏暖，加工利润小幅改善，但仍是倒挂状态，本周出货积极性一般。短时密切关注泰国产区天气情况及原料波动。 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 泰国烟片胶RSS3生产利润（元/吨） 泰标20号胶生产利润（元/吨） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024201920202021202220232024 泰标20号胶生产成本（元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 泰国天然胶乳生产利润空间维持低位震荡。低产季下泰国原料收购价格屡创新高，生产成本压力下浓乳加工厂报盘继续探涨，但国内市场需求改善有限，进口商对高价船货补货情绪低位，泰国浓乳加工厂出货存在阻力，报盘调涨不及原料涨幅，进而压缩其利润空间。 201920202021202220232024 云南全乳生产成本（元/吨） 海南全乳生产成本（元/吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 13000 12000 11000 10000 9000 8000 9710生产成本（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 云南产区：本月云南产区受干旱情况影响，开割略有延迟，月下旬伴随着大雨降临，产区逐步开割，但目前产区仍显偏干，全面开割及原料上量尚需时间。 海南产区：本月底南部陵水一带试割，白沙、儋州等主产区预计清明节以后陆续开割，4月20号左右进入正常割胶状态，浓乳加工厂亦将逐步恢复正常收胶及开工。持续关注产区开割情况。 201920202021202220232024 全乳现货价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 泰标20（元/吨） 17000 14000 16000 13000 1500014000 12000 13000 11000 12000 10000 11000 9000 10000 9000 8000 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 混合胶价格（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 201920202021202220232024 201920202021202220232024 SCR5价格（元/吨） TSR20（元/吨） 9710（元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 全乳基差 全乳胶-混合胶 基差价差–全乳基差、非标价差走阔 5003000 0 -500 2500 2000 1500 -1000 1000 -1500 500 0 -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024201920202021202220232024 混合胶-RU主力 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周云南试割顺利，新胶上市，全乳基差走阔。截至3月29日，全乳贴水RU09合约915元/吨，周环比下跌255元/吨。 截至3月29日，非标价差（混合胶-RU主力）走阔，目 前价差-1315元/吨，周环比下跌155元/吨。 201920202021202220232024 三、天气、供需及库存 国家 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 泰国 旺产期 停产期 过渡期 旺产期 干季-凉季 干季-热季 雨季 干季-凉季 印尼 过渡期 旺产期 减产期 过渡期 雨季 干季 雨季 马来 旺产期 停割期 过渡期 旺产期 雨季 干季 雨季 越南 停割期 过渡期 旺产期 过渡期 干季 雨季 干季 中国 停割期 过渡期 旺产期 停割期 泰国和马来季节相关度高，11月-次年2月是高产季，3-5月停割，6-10月为产量回升的过度季节 印尼有两个产胶季节，南部半区6-7月开割，北部半区10、11月开割，没有绝对的高峰期 我国云南试割、海南预计4月下旬开割 ANRPC最新发布的报告预测，2024年全球天胶产量料同比增加1.5%至1450.8万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增4.2%、印 度增6%、越南增2.9%、马来西亚增2.9%、其他国家增7.3%。 2024年全球天胶消费量料同比增4%至1582.6万吨。其中，中国增7.1%、印度增3%、泰国增1%、印尼增2.9%、马来西亚增45.4%、越南增6%、其他国家降3.8%。 ANRPC天胶产量（千吨） ANRPC天胶消费（千吨） 1400.0 1200.0 1200.01000.0 1000.0 800.0 800.0 600.0 600.0 400.0 400.0 200.0 200.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2022年2021年2023年2024年 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 泰国天胶产