投资要点 事件:公司发布]2023年年报,2023年公司实现营收2614.3亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润166亿元,同比增长12.8%;实现扣非后归母净利润158.2亿元,同比增长13.3%。单季度来看,Q4公司实现营收627.7亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润34.5亿元,同比增长13.2%;实现扣非后归母净利润31亿,同比增长13.2%。2023年公司分红率有所提升,现金分红74.7亿元,现金分红比例同比提升9pp达到45%,同时公司提出未来2025-2026年度现金分红比例不低于50%。 各产品均稳定增长引领高端,空调增长14%。2023年公司实现家用电器产量1.19亿台,同比增长4.7%;实现销量1.2亿台,同比增长6.4%。分产品来看,公司空调业务实现营收456.6亿元,同比增长14%,在10k+价位段份额增长至37%,实现引领;电冰箱实现营收816.4亿元,同比增长5.2%,在10k+价位段份额提升至52.8%;厨电实现营收415.9亿元,同比增长7.4%;水家电实现营收150.1亿元,同比增长8.9%;洗衣机实现营收612.7亿元,同比增长6.2%,在6k+价位段滚筒份额增长至55.5%,干衣机份额增长至40.4%;装备部品及渠道综合服务业务实现营收151.2亿元,同比增长3.7%。分区域来看,内外销分别实现营收1246.1亿元/1356.8亿元,分别同比增长7.1%/7.6%。 盈利能力总体保持稳健。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至31.5%,其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%,分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/ +0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升,海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率,但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。 费用率方面,2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%,分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp,财务费用率同比提升0.3pp至0.2%,系海外受加息影响导致利息费用同比增加11.2亿元至21.1亿元,抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致,从经营利润口径来看,公司2023年实现经营利润169亿元,同比增长15.8%。净利率方面,2023年公司净利率同比提升0.4pp至6.4%,盈利能力稳中有增。 引领高端市场,强化套系化竞争力。公司充分发挥多品牌布局优势,精准把握细分市场增长机会,2023年卡萨帝零售额增长14%,在冰洗空高低端市场份额分别达到50%/84%/28%;此外,公司强化三翼鸟套系化竞争力,2023年三翼鸟全国门店触点2900家,定制落地方案超8万套,门店零售额同比提升84%,其中成套占比超过60%。我们认为,公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇,强化套系化能力深挖用户价值,在成熟市场中实现较好的增长势能。 盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者,在全球进行多品牌、多产品的布局,充分把握超高端家电细分市场增长机会,套系化深挖用户价值。预计公司2024-2026年EPS分别为2.00元、2.27元、2.45元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设: 假设1:考虑到公司持续推动品牌高端化、产品套系化,假设2024-2026年公司电冰箱营收分别同比增长7%、6%、6%;洗衣机营收分别同比增长8%、7%、6%;厨卫电器营收每年同比增长8%;空调营收分别同比增长10%、9%、8%;渠道综合服务及其他营收每年同比增长2%。 假设2:公司持续进行数字化变革,改善产品结构,假设2024-2026年公司电冰箱毛利率为32%;洗衣机毛利率分别为33.2%、33.3%、33.3%;厨卫电器毛利率为32%;空调毛利率分别为30%、30%、30.5%;渠道综合服务及其他毛利率为8.5%。 假设3:假设2024-2026年公司销售费用率分别为15.6%、15.5%、15.4%。 基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者,在全球进行多品牌、多产品的布局,充分把握超高端家电细分市场增长机会,套系化深挖用户价值。预计公司2024-2026年EPS分别为2.00元、2.27元、2.45元,维持“买入”评级。